SPRAWOZDANIE EMITENTA
Z DZIAŁALNOŚCI
GRUPY KAPITAŁOWEJ
Giełda Praw Majątkowych „Vindexus“
za okres
od 01.01.2025 r. do 31.12. 2025 r.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 2 z 67
Spis treści
Sprawozdanie z działalności Grupy Kapitałowej w 2025 roku
I. WSTĘPNE INFORMACJE O GRUPIE KAPITAŁOWEJ GIEŁDA PRAW MAJĄTKOWYCH „VINDEXUS”. ......................... 5
I.1 Wyniki finansowe Grupy Kapitałowej. .................................................................................................................. 5
I.2 Historia Grupy Kapitałowej. .................................................................................................................................. 6
I.3 Struktura Grupy Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus”. ................................................................. 7
I.4 Podstawowe informacje o jednostkach zależnych Grupy Kapitałowej. ............................................................... 8
II. CHARAKTERYSTYKA DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ GIEŁDA PRAW MAJĄTKOWYCH „VINDEXUS”. ......... 10
II.1 Informacja o podstawowych produktach, towarach i usługach, będących przedmiotem sprzedaży Grupy
Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus”. ........................................................................................................ 10
II.2 Zarządzanie wierzytelnościami w Grupie. .......................................................................................................... 10
II.3 Informacje o rynku wierzytelności i perspektywach jego rozwoju. .................................................................... 14
II.4 Rynek pozabankowych pożyczek konsumenckich. ............................................................................................. 16
II.5 Najwięksi dostawcy wierzytelności dla Grupy. ................................................................................................... 17
III. AKTUALNA SYTUACJA FINANSOWA I MAJĄTKOWA GRUPY. .............................................................................. 19
III.1 Wyniki finansowe Grupy. .................................................................................................................................... 19
III.2 Charakterystyka struktury aktywów i pasywów, w tym z punktu widzenia płynności Grupy Kapitałowej. ....... 23
III.2.1 Analiza zmian w strukturze aktywów i pasywów. ............................................................................................ 23
III.2.2 Opis istotnych pozycji pozabilansowych na koniec roku sprawozdawczego. .................................................. 25
III.3 Ocena zarządzania zasobami finansowymi Grupy, ze szczególnym uwzględnieniem zdolności wywiązywania
się z zaciągniętych zobowiązań. ........................................................................................................................................ 25
III.3.1 Ocena rentowności. ......................................................................................................................................... 25
III.3.2 Ocena płynności finansowej. ........................................................................................................................... 26
III.3.3 Ocena zadłużenia. ............................................................................................................................................ 29
III.4 Objaśnienie różnic pomiędzy wynikami finansowymi, wykazanymi w raporcie rocznym a wcześniej
publikowanymi prognozami wyników za rok 2025 oraz w raporcie kwartalnym za IV kwartał 2025r. ............................ 29
III.5 Opis czynników i zdarzeń, w tym o nietypowym charakterze, mających znaczący wpływ na działalność Grupy i
osiągnięte przez nią zyski lub poniesione straty roku 2025, oraz których wpływ jest możliwy w latach następnych. .... 30
III.5.1 Istotne czynniki, które miały wpływ na działalność jednostek Grupy i które nadal mogą oddziaływać w
okresach przyszłych. ......................................................................................................................................................... 30
III.5.2 Działalność w zakresie udzielania pożyczek konsumenckich oraz pozostała, wykonywana przez spółki
zależne. 31
III.6 Ocena możliwości realizacji zamierzeń inwestycyjnych, w tym inwestycji kapitałowych, w porównaniu do
wielkości posiadanych środków, z uwzględnieniem możliwych zmian w strukturze finansowania tej działalności. ....... 32
III.7 Informacje o zaciągniętych pożyczkach i wypowiedzianych w danym roku obrotowym umowach dotyczących
kredytów i pożyczek, z podaniem co najmniej ich kwoty, rodzaju i wysokości stopy procentowej, waluty i terminu
wymagalności. .................................................................................................................................................................. 32
III.8 Informacje o udzielonych w danym roku obrotowym pożyczkach, ze szczególnym uwzględnieniem pożyczek
udzielonych jednostkom powiązanym emitenta, z podaniem co najmniej ich kwoty, rodzaju i wysokości stopy
procentowej, waluty i terminu wymagalności. ................................................................................................................. 33
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 3 z 67
III.9 Informacje o udzielonych i otrzymanych w danym roku obrotowym poręczeniach i gwarancjach, ze
szczególnym uwzględnieniem poręczeń i gwarancji udzielonych jednostkom powiązanym Grupy. ............................... 33
III.10 Wartość wynagrodzeń, nagród lub korzyści, w tym wynikających z programów motywacyjnych lub
premiowych opartych na kapitale emitenta, w tym programów opartych na obligacjach z prawem pierwszeństwa,
zamiennych, warrantach subskrypcyjnych (w pieniądzu, naturze lub jakiejkolwiek innej formie), wypłaconych,
należnych lub potencjalnie należnych, odrębnie dla każdej z osób zarządzających, nadzorujących albo członków
organów administrujących emitenta w przedsiębiorstwie. .............................................................................................. 33
III.11 Informacje o wszelkich zobowiązaniach wynikających z emerytur i świadczeń o podobnym charakterze dla
byłych osób zarządzających, nadzorujących albo byłych członków organów administrujących oraz o zobowiązaniach
zaciągniętych w związku z tymi emeryturami, ze wskazaniem kwoty ogółem dla każdej kategorii organu; jeżeli
odpowiednie informacje zostały przedstawione w sprawozdaniu finansowym. ............................................................. 33
III.12 Informacje o instrumentach finansowych w zakresie ryzyka: zmiany cen, kredytowego, istotnych zakłóceń
przepływów środków pieniężnych oraz utraty płynności finansowej, na jakie narażona jest jednostka oraz przyjętych
przez Grupę celach i metodach zarządzania ryzykiem finansowym, łącznie z metodami zabezpieczenia istotnych
rodzajów planowanych transakcji, dla których stosowana jest rachunkowość zabezpieczeń. ........................................ 34
III.13 Liczba i wartość nominalna wszystkich akcji (udziałów) Spółki dominującej oraz akcji i udziałów odpowiednio
w podmiotach powiązanych z jednostkami Grupy, będących w posiadaniu osób zarządzających i nadzorujących. ....... 35
IV. ISTOTNE INFORMACJE Z DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ W ROKU 2025. ................................................. 37
IV.1 Informacje o zawartych w okresie sprawozdawczym i do dnia sporządzenia niniejszego raportu umowach
znaczących dla działalności Grupy Kapitałowej. ............................................................................................................... 37
IV.2 Opis głównych inwestycji Grupy Kapitałowej, w tym lokat kapitałowych dokonanych w roku sprawozdawczym.
38
IV.3 Opis wykorzystania przez Grupę wpływów z emisji papierów wartościowych i zdarzenia w zakresie
wyemitowanych papierów wartościowych w okresie objętym raportem do chwili sporządzenia sprawozdania z
działalności. ...................................................................................................................................................................... 38
IV.3.1 Emisja instrumentów udziałowych. ................................................................................................................. 39
W roku ubiegłym Spółka dominująca nie przeprowadziła żadnych emisji akcji. .............................................................. 39
IV.4 Wskazanie postępowań toczących się przed sądem, organem właściwym dla postępowania arbitrażowego lub
organem administracji publicznej. .................................................................................................................................... 39
IV.5 Zatrudnienie. ...................................................................................................................................................... 39
IV.6 Zasady zarządzania stosowane w Grupie. .......................................................................................................... 39
IV.7 Wartość wynagrodzeń, nagród lub korzyści osób zarządzających i nadzorujących w Grupie. ........................... 40
IV.8 Umowy zawarte pomiędzy jednostkami Grupy a osobami zarządzającymi, przewidujące rekompensatę
w przypadku ich rezygnacji lub zwolnienia. ...................................................................................................................... 40
IV.9 Informacje o pracowniczych systemach motywacyjnych, w tym programie akcji pracowniczych. ................... 40
IV.10 Informacje o znanych Grupie umowach (w tym również zawartych po dniu bilansowym), w wyniku których
mogą w przyszłości nastąpić zmiany w proporcjach posiadanych akcji przez dotychczasowych akcjonariuszy i
obligatariuszy. ................................................................................................................................................................... 41
IV.11 Informacje o nabyciu akcji własnych. ................................................................................................................. 41
V. ŁAD KORPORACYJNY. ........................................................................................................................................ 43
V.1 Informacje Ogólne. ............................................................................................................................................. 43
V.1.1 Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega emitent oraz miejsca gdzie tekst zbioru
zasad jest publicznie dostępny. ........................................................................................................................................ 43
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 4 z 67
V.1.2 Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, od stosowania których emitent odstąpił oraz wyjaśnienie
przyczyn tego odstąpienia. ............................................................................................................................................... 43
V.1.3 Opis głównych cech stosowanych systemów kontroli wewnętrznej i zarządzania ryzykiem w odniesieniu do
procesu sporządzania sprawozdań i skonsolidowanych sprawozdań finansowych. ........................................................ 45
V.1.4 Akcjonariusze posiadający bezpośrednio lub pośrednio znaczne pakiety akcji wraz ze wskazaniem liczby
posiadanych przez te podmioty akcji, ich procentowego udziału w kapitale zakładowym Spółki dominującej, liczby
głosów z nich wynikających i ich procentowego udziału w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu. ............... 46
V.1.5 Wskazanie posiadaczy wszelkich papierów wartościowych, które dają specjalne uprawnienia kontrolne,
wraz z opisem tych uprawnień. ........................................................................................................................................ 46
V.1.6 Wskazanie wszelkich ograniczeń odnośnie wykonywania prawa głosu. ......................................................... 46
V.1.7 Wskazanie wszelkich ograniczeń dotyczących przenoszenia prawa własności papierów wartościowych Spółki
dominującej. ..................................................................................................................................................................... 46
V.1.8 Zasady powoływania i odwoływania osób zarządzających oraz ich uprawnienia, w szczególności prawo do
podjęcia decyzji o emisji lub wykupie akcji. ...................................................................................................................... 46
V.2 Organy Spółki dominującej. ................................................................................................................................ 47
V.2.1 Zarząd. ............................................................................................................................................................. 47
V.2.2 Rada Nadzorcza. .............................................................................................................................................. 48
V.2.3 Komitet Audytu. ............................................................................................................................................... 50
V.2.4 Akcjonariat Spółki dominującej. ...................................................................................................................... 52
V.2.5 Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy. ............................................................................................................... 53
V.2.6 Prawa i obowiązki akcjonariuszy...................................................................................................................... 54
V.2.7 Zmiany w Statucie Spółki dominującej. ........................................................................................................... 54
V.2.8 Informacje o audytorze. ................................................................................................................................... 54
VI. RYZYKA, ZAGROŻENIA ORAZ PERSPEKTYWY ROZWOJU GRUPY. ........................................................................ 57
VI.1 Opis istotnych czynników ryzyka i zagrożeń. ...................................................................................................... 57
VI.2 Charakterystyka polityki w zakresie rozwoju Grupy Kapitałowej. ...................................................................... 63
VII. POLITYKA DYWIDENDY. ..................................................................................................................................... 66
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 5 z 67
I. Wstępne informacje o Grupie Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „VINDEXUS”.
Grupa Kapitałowa Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” wykonuje działalność na rynku usług finansowych w sektorze zarządzania
wierzytelnościami. Działalność Grupy polega na nabywaniu na własny rachunek pakietów wierzytelności od instytucji bankowych,
operatorów telekomunikacyjnych oraz innych podmiotów świadczących usługi masowe w celu ich odzyskiwania. Grupa Kapitałowa
powstała 7 kwietnia 2011r. Na dzień opublikowania przedmiotowego raportu w składzie Grupy oprócz jednostki dominującej jest
pięć jednostek zależnych. Jednostką dominującą jest Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A. Jednostkami zależnymi są fundusze:
GPM Vindexus Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności, Future Niestandaryzowany Fundusz
Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności, Alfa Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności oraz spółki prawa
handlowego: Fiz-Bud Sp. z o.o. oraz Fingo Capital S.A.
Tab. 1 Podstawowe informacje o Spółce dominującej.
Firma:
Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A.
Siedziba
Warszawa
Adres
Sąd rejestrowy
Nr KRS
Nr telefonu
Nr fax.
e-mail
Adres internetowy
Jednostka dominująca zarządza wierzytelnościami funduszy wierzytelności oraz świadczy usługi odzyskiwania należności
jednostkom spoza Grupy, a jej działalność ujęta jest w Polskiej Klasyfikacji Działalności jako „Pozostała finansowa działalność
usługowa, gdzie indziej nie sklasyfikowana, z wyłączeniem ubezpieczeń i funduszy emerytalnych” 64.99.Z. Spółka dominująca nie
posiada oddziałów.
I.1 Wyniki finansowe Grupy Kapitałowej.
W 2025 roku Grupa Kapitałowa uzyskiwała przychody operacyjne przede wszystkim w wyniku prowadzonej działalności w sektorze
zarządzania wierzytelnościami. Kluczowe źródła przychodów obejmowały:
➢ Odzyskiwanie nabytych wierzytelności – Grupa specjalizowała się w odzyskiwaniu na własny rachunek zarówno
wierzytelności nieregularnych (non-performing loans, NPLs), jak i pożyczek performujących. Proces odzyskiwania
obejmował szeroki zakres działań, od windykacji polubownej, przez działania prawne, po sprzedaż wierzytelności,
w zależności od strategii maksymalizacji wartości portfela.
➢ Windykacja wierzytelności na zlecenie podmiotów trzecich – istotną część działalności Grupy stanowiła także obsługa
wierzytelności na rzecz klientów zewnętrznych, w tym instytucji finansowych, firm pożyczkowych oraz innych
przedsiębiorstw posiadających portfele należności.
➢ Spółka Fingo Capital S.A. odpowiada za działalność w zakresie udzielania finansowania konsumenckiego, realizowanego
on-line. Działalność ta stanowiła uzupełnienie podstawowej aktywności Grupy , bowiem w jej wyniku powstają
wierzytelności, w tym wierzytelności nieregularne (NPL), stanowiące następnie przedmiot nabycia przez spółkę
dominującą i fundusze wierzytelności.
➢ W analizowanym okresie, podobnie jak w roku poprzednim, udział spółki zależnej Fiz-Bud Sp. z o.o., prowadzącej
działalność deweloperską, w strukturze przychodów Grupy był nieistotny. Działalność deweloperska miała charakter
marginalny w kontekście ogólnej skali operacji Grupy i nie wpływała w istotny sposób na wynik finansowy.
W rezultacie, przychody operacyjne Grupy w 2025 roku były w przeważającym stopniu związane z działalnością w obszarze
zarządzania wierzytelnościami i finansowania konsumenckiego, co odzwierciedla strategiczne ukierunkowanie Grupy na budowanie
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 6 z 67
wartości poprzez efektywne zarządzanie portfelami należności nieregularnych i rozwój oferty produktowej dostosowanej do
potrzeb rynku.
Tab. 2 Wybrane dane finansowe Grupy w PLN i EUR.
Wyszczególnienie
01.01.2025-
31.12.2025
01.01.2024-
31.12.2024
01.01.2025-
31.12.2025
01.01.2024-
31.12.2024
PLN
PLN
EUR
EUR
Przychody z działalności podstawowej
137 867
118 184
32 537
27 458
Koszt własny
(75 679)
(61 965)
(17 861)
(14 396)
EBIT
39 014
43 002
9 207
9 991
EBITDA
39 670
43 663
9 362
10 144
Zysk brutto
24 156
32 422
5 701
7 533
Zysk netto
26 935
25 326
6 357
5 884
Aktywa razem
453 253
428 799
107 236
100 351
Zobowiązania razem*
127 084
120 982
30 067
28 313
w tym zobowiązania krótkoterminowe*
54 693
35 436
12 940
8 293
Kapitał własny
306 547
280 799
72 526
65 715
Kapitał zakładowy
1 170
1 170
277
274
Liczba udziałów/akcji w sztukach
11 700 000
11 700 000
11 700 000
11 700 000
Liczba akcji jednostki dominującej w obrocie
11 113 516
10 692 916
11 113 516
10 692 916
Wartość księgowa na akcję (PLN/EUR)
27,58
26,26
6,53
6,15
Zysk netto na akcję zwykłą (PLN/EUR)
2,51
2,37
0,59
0,55
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
(18 843)
21 247
(4 447)
4 936
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
(7 796)
(14 611)
(1 840)
(3 394)
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
(38 677)
41 765
(9 128)
9 703
Zmiana stanu środków pieniężnych
(65 316)
48 401
(15 415)
11 245
*Z kwoty zobowiązań wyłączono rezerwy pracownicze oraz rezerwę na odroczony podatek w łącznej kwocie 19 622 tys. zł.
Średnie kursy wymiany złotego w stosunku do EUR.
W okresie objętym sprawozdaniem finansowym oraz w okresie porównawczym notowania średnich kursów wymiany złotego
w stosunku do EUR, ustalone przez Narodowy Bank Polski przedstawiały się następująco:
Tab. 3 Kurs EUR/PLN
Okres sprawozdawczy
Średni kurs EUR/PLN w
okresie*
Minimalny kurs
EUR/PLN w okresie
Maksymalny kurs
EUR/PLN w okresie
Kurs EUR/PLN na
ostatni dzień okresu
01.01.2025 – 31.12.2025
4,2372
4,1339
4,3033
4,2267
01.01.2024 – 31.12.2024
4,3042
4,2499
4,4016
4,2730
* Średnia kursów obowiązujących na ostatni dzień każdego miesiąca w danym okresie.
Podstawowe pozycje bilansu, rachunku zysków i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych przeliczono na EUR zgodnie ze
wskazaną, obowiązującą zasadą przeliczenia:
• bilans według kursu obowiązującego na ostatni dzień odpowiedniego okresu,
• rachunek zysków i strat oraz rachunek przepływów pieniężnych według kursów średnich w odpowiednim okresie,
obliczonych jako średnia arytmetyczna kursów obowiązujących na ostatni dzień każdego miesiąca w danym okresie.
Przeliczenia dokonano zgodnie ze wskazanymi wyżej kursami wymiany przez podzielenie wartości wyrażonych w tysiącach złotych
przez kurs wymiany.
I.2 Historia Grupy Kapitałowej.
1995 r. Rozpoczęcie działalności przez Spółkę dominującą. Wysłano pierwszy pozew o zapłatę. Rok później Spółka
dominująca uzyskała pierwszy tytuł wykonawczy.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 7 z 67
1998 r. Dokonano zmiany formy prawnej na spółkę akcyjną.
2002 r. GPM Vindexus S.A. dokonała zakupu pierwszego dużego portfela wierzytelności bankowych. W latach
2003-2005 zrealizowano zakupy pakietów wierzytelności bankowych o łącznej wartości nominalnej ok. 60 mln zł.
27 czerwca 2007 r. Komisja Nadzoru Finansowego udzieliła zezwolenia na uruchomienie funduszu GPM Vindexus
Niestandaryzowanego Sekurytyzacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego. Spółka dominująca jest jedynym
właścicielem certyfikatów inwestycyjnych funduszu, zarządza również wierzytelnościami tego funduszu.
Od 15 kwietnia 2009 r. akcje Spółki dominującej są notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie.
1 lutego 2011 r. Komisja Nadzoru Finansowego udzieliła GPM Vindexus S.A. zezwolenia na zarządzanie
wierzytelnościami funduszy sekurytyzacyjnych.
7 kwietnia 2011 r. GPM Vindexus S.A. tworzy Grupę Kapitałową po przejęciu kontroli nad GPM Vindexus NSFIZ.
19 lipca 2011 r. Komisja Nadzoru Finansowego udzieliła zezwolenia Mebis TFI S.A. na utworzenie Future
Niestandaryzowanego Sekurytyzacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego.
11 września 2012 r. GPM Vindexus S.A. przejęła kontrolę nad Future Niestandaryzowanym Sekurytyzacyjnym
Funduszem Inwestycyjnym Zamkniętym. Do dnia dzisiejszego jest jedynym właścicielem certyfikatów inwestycyjnych
funduszu oraz jedynym zarządzającym wierzytelnościami funduszu.
14 lipca 2016 r. GPM Vindexus S.A. nabyła od ZN Sp. z o.o. 3 400 000 akcji Adimo Egze S.A. i przejęła nad Adimo Egze
S.A. całkowitą kontrolę. 31 stycznia 2017r. Spółka dominująca przejęła jednostkę zależną.
14 lipca 2016 r., wraz z objęciem kontroli nad Adimo Egze S.A., GPM Vindexus S.A. przejęła kontrolę nad Alfa
Niestandaryzowanym Sekurytyzacyjnym Funduszem Inwestycyjnym Zamkniętym. Kontrola została utracona
16 stycznia 2017r. Ponowne objęcie kontroli nad Alfa NSFIZ nastąpiło 1 czerwca 2017r.
16 czerwca 2020 r. GPM Vindexus S.A. objęła 495 000 akcji Fingo Capital S.A. i przejęła kontrolę nad spółką.
15 maja i 31 sierpnia 2020 r. Spółka dominująca nabyła łącznie 4 290 udziałów Fiz-Bud Sp. z o.o. i objęła kontrolę nad
podmiotem.
Na dzień publikacji sprawozdania Emitenta za 2025 Spółka dominująca posiada 48 291 udziałów Fiz-Bud, co stanowi
81,30% w strukturze jej kapitału zakładowego.
I.3 Struktura Grupy Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus”.
Grupa Kapitałowa Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” powstała w 2011r. w wyniku nabycia 100% instrumentów udziałowych
w GPM Vindexus Niestandaryzowanym Sekurytyzacyjnym Funduszem Inwestycyjnym Zamkniętym i przejęcia kontroli przez
jednostkę dominującą Giełdę Praw Majątkowych Vindexus S.A. z/s w Warszawie.
Jednostki tworzące Grupę Kapitałową Vindexus na 31.12.2025r.
Tab. 4 Podstawowe informacje o objęciu kontroli nad jednostkami zależnymi i udziale w ich kapitale.
Nazwa jednostki zależnej
Data objęcia
kontroli przez
Spółkę dominującą
Udział w kapitale
jednostki zależnej
na dzień 31.12.2025
Udział w kapitale
jednostki zależnej
na dzień publikacji
SSF 2025
GPM Vindexus Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności
7 kwietnia 2011r.
100%
100%
Future Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności
11 września 2012r.
100%
100%
Alfa Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności
1 czerwca 2017r.
100%
100%
Fingo Capital S.A.
16 czerwca 2020r.
100%
100%
Fiz-Bud Sp. z o.o.
31 sierpnia 2020r.
90,45%
81,30%
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 8 z 67
I.4 Podstawowe informacje o jednostkach zależnych Grupy Kapitałowej.
Jednostki zależne są funduszami inwestycyjnymi zamkniętymi – niestandaryzowanymi funduszami wierzytelności w rozumieniu
ustawy z 27 maja 2004r. o funduszach inwestycyjnych i zarządzaniu alternatywnymi funduszami inwestycyjnymi (Dz.U.2020 r.
poz.95 z późniejszymi zmianami) oraz spółkami prawa handlowego.
Fundusze zostały utworzone na czas nieokreślony, a ich celem inwestycyjnym jest lokowanie swoich aktywów w wierzytelności,
dłużne papiery wartościowe, instrumenty rynku pieniężnego, jednostki uczestnictwa funduszy rynku pieniężnego, depozyty
w bankach krajowych lub instytucjach kredytowych. Instrumentem udziałowym jest certyfikat inwestycyjny.
W strukturze Grupy fundusze wierzytelności pełnią kluczową rolę w zakresie zarządzania i optymalizacji inwestycji w portfele
wierzytelności. Kluczowe cele ich działania:
→ Efektywność inwestycji.
Fundusze specjalizują się w nabywaniu portfeli wierzytelności, w tym głównie wierzytelności nieregularnych (NPL), w celu
ich odzyskiwania, restrukturyzacji lub dalszej sprzedaży. Działania funduszy zmierzają do maksymalizacji wartości odzysku
z poszczególnych aktywów. Poprzez inwestowanie w różne rodzaje wierzytelności (konsumenckie, korporacyjne,
zabezpieczone, niezabezpieczone) fundusze dążą do rozproszenia ryzyka inwestycyjnego i zapewnienia stabilnych
przychodów dla swoich uczestników.
→ Zarządzanie ryzykiem inwestycyjnym.
Fundusze wierzytelności mogą elastycznie dostosowywać strategię inwestycyjną zależnie od warunków rynkowych,
stosując odpowiednie narzędzia zarządzania ryzykiem, takie jak segmentacja portfeli, analizy due diligence, czy
modelowanie scenariuszy odzysku.
→ Realizacja długoterminowych strategii inwestycyjnych.
Fundusze wierzytelności są skierowane na osiąganie wyników w średnim i długim horyzoncie czasowym, co sprzyja
inwestycjom wymagającym czasu na restrukturyzację lub odzyskanie wartości z aktywów trudnych.
→ Fundusze mają zamknięty charakter i ograniczoną dostępność innych uczestników, co pozwala na większą elastyczność w
zakresie realizowanych inwestycji i sposobu ich zarządzania. W odróżnieniu do funduszy otwartych FIZ-y nie mają
obowiązku odkupywania certyfikatów na żądanie inwestora. Wyjście z inwestycji może nastąpić tylko w określonych
terminach wg statutu funduszu.
→ Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Mebis S.A.
Fundusze wierzytelności należące do Grupy są zarządzane przez Mebis Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. (TFI).
Towarzystwo to odpowiada za kompleksowe zarządzanie aktywami funduszy, w tym za podejmowanie decyzji
inwestycyjnych, organizację procesu nabywania i obsługi portfeli wierzytelności oraz zapewnienie zgodności działania
funduszy z obowiązującymi przepisami prawa i statutami inwestycyjnymi.
Tab. 5 Informacje identyfikacyjne o jednostkach zależnych.
Wyszczególnienie
GPM VINDEXUS
NFIZW*
Future NFIZW*
Alfa NFIZW*
Fingo Capital S.A.
Fiz-Bud Sp. z o.o.
Siedziba podmiotu
04-329 Warszawa ul.
Grochowska 152 lok.1
04-329 Warszawa
ul. Grochowska
152 lok.1
04-329 Warszawa ul.
Grochowska 152 lok.1
04-329 Warszawa
ul. Grochowska 152
lok.3
04-327 Warszawa ul.
Kordeckiego 43
lok.U1
Towarzystwo zarządzające na dzień
opublikowania raportu
Mebis TFI S.A.
Warszawa
ul. Grochowska 152
lok.1
Mebis TFI S.A.
Warszawa
ul. Grochowska
152 lok.1
Mebis TFI S.A.
Warszawa
ul. Grochowska 152
lok.1
Nie dotyczy
Nie dotyczy
Rejestr Sądowy
Rejestr Funduszy
Inwestycyjnych
Rejestr Funduszy
Inwestycyjnych
Rejestr Funduszy
Inwestycyjnych
Krajowy Rejestr
Sądowy
Krajowy Rejestr
Sądowy
Sąd prowadzący rejestr
VII Wydział Cywilny Rejestrowy Sądu Okręgowego w Warszawie
XIII Wydział
Gospodarczy
Krajowego Rejestru
Sądowego
XIII Wydział
Gospodarczy
Krajowego Rejestru
Sądowego
Data wpisu do RFI / KRS
24.07.2007
13.10.2011
18.01.2013
13.02.2017
21.02.2011
Pozycja w RFI
312
671
832
xxx
xxx
Numer KRS
xxx
xxx
xxx
663247
378951
Data przejęcia kontroli przez
Jednostkę dominującą
07.04.2011r.
11.09.2012r.
01.06.2017r.
16.06.2020
31.08.2020
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 9 z 67
Liczba certyfikatów inwestycyjnych
nabytych przez jednostkę
dominującą
68
10 100
13 136
xxx
xxx
Kapitał funduszu wpłacony w tys. zł
33 663
36 303
13 837
xxx
xxx
Liczba certyfikatów inwestycyjnych
funduszu na 31.12.2025
26
5 900
8 136
xxx
xxx
Liczba certyfikatów inwestycyjnych
funduszu na dzień publikacji
raportu
26
5 900
8 136
xxx
xxx
Liczba akcji spółki 31.12.2025
xxx
xxx
xxx
12 300 000
11 936
Liczba akcji nabytych przez
jednostkę dominującą 31.12.2025
xxx
xxx
xxx
12 300 000
10 796
Wpłacony kapitał zakładowy w tys.
zł.
xxx
xxx
xxx
12 300
5 968
Liczba akcji spółki na dzień
publikacji raportu
xxx
xxx
xxx
12 300 000
59 396
Liczba akcji nabytych przez
jednostkę dominującą na dzień
publikacji raportu
xxx
xxx
xxx
12 300 000
48 291
*NSIZW – Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności.
GPM Vindexus Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności został utworzony przez Giełdę Praw
Majątkowych Vindexus S.A. we współpracy z IDEA Towarzystwem Funduszy Inwestycyjnych S.A. na podstawie porozumienia
zawartego 31 stycznia 2007r.
Podstawą prawną Funduszu jest zatwierdzony 27 czerwca 2007r. przez Komisję Nadzoru Finansowego statut.
14 lutego 2013r. zarządzanie Funduszem przejęło Mebis TFI S.A. na mocy umowy o przejęciu zarządzania Funduszem, zawartej 26
listopada 2012r. pomiędzy Mebis TFI S.A. oraz IDEA TFI S.A. Na dzień opublikowania niniejszego raportu Spółka dominująca
posiadała 34 certyfikaty inwestycyjne i 100% kontroli nad funduszem.
Future Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności powstał na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru
Finansowego z 19 lipca 2011r.
Przejęcie kontroli nad funduszem Future nastąpiło 11 września 2012r. poprzez objęcie 34 certyfikatów inwestycyjnych przez Spółkę
dominującą. Pełną kontrolę nad funduszem Spółka dominująca uzyskała 2 stycznia 2013r. nabywając 2 certyfikaty inwestycyjne od
Mebis TFI S.A. Uchwałą Zarządu Mebis Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych S.A. z 29 września 2015r. dokonano podziału w dniu
30 września 2015r. wszystkich wyemitowanych i niepodzielonych certyfikatów inwestycyjnych (CI) Future Niestandaryzowanego
Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Wierzytelności. Podział dokonany został w ten sposób, że jeden certyfikat inwestycyjny
przed podziałem odpowiada stu certyfikatom inwestycyjnym po podziale. Podział dokonany został na równe części, tak że całkowita
wartość CI przydzielonych uczestnikowi po podziale odpowiada zwielokrotnionej (x * 100) wartości CI, które uczestnik posiadał
przed podziałem.
Na dzień opublikowania niniejszego raportu Spółka dominująca posiadała 5900 certyfikatów inwestycyjnych i 100% kontroli nad
funduszem.
Alfa Niestandaryzowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Wierzytelności został utworzony 18 stycznia 2013r. na czas
nieokreślony.
Przejecie kontroli nad funduszem Alfa nastąpiło 14 lipca 2016r. w wyniku objęcia kontroli nad Adimo Egze S.A. przez Spółkę
dominującą. Kontrola została utracona 16 stycznia 2017r. Ponowne objęcie kontroli nad Alfa NFIZW nastąpiło 1 czerwca 2017r. Na
dzień opublikowania niniejszego raportu Spółka dominująca posiadała 8136 certyfikatów inwestycyjnych i 100% kontroli nad
funduszem.
Fingo Capital S.A.
Fingo Capital S.A. została wpisana do Krajowego Rejestru Sądowego 13 lutego 2017r. pod numerem 663247. Przejęcie kontroli nad
spółką nastąpiło 16 czerwca 2020r. Na dzień publikacji raportu jednostka dominująca posiada 12 300 000 akcji spółki, co stanowi
100% kapitału zakładowego Fingo Capital S.A.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 10 z 67
Fiz-Bud Sp. z o.o.
Fiz-Bud Sp. z o.o. została wpisana do Krajowego Rejestru Sądowego 21 lutego 2011r. pod numerem 378951. GPM Vindexus S.A.
objęła kontrolę nad spółką 31 sierpnia 2020r. Na dzień publikacji raportu jednostka dominująca posiada 48 291 udziałów spółki, co
stanowi 81,30% udziału w kapitale zakładowym Fiz-Bud Sp. z o.o.
II. Charakterystyka działalności Grupy Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych
„Vindexus”.
II.1 Informacja o podstawowych produktach, towarach i usługach, będących przedmiotem sprzedaży Grupy
Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus”.
Grupa jest jednym ze znaczących podmiotów działających na rynku zakupów wierzytelności konsumenckich w Polsce. Grupa
nabywa wierzytelności od innych jednostek, powstałe w wyniku prowadzenia działalności gospodarczej.
Działalność jej jest oparta na inwestowaniu w pakiety wymagalnych wierzytelności w celu ich dalszej samodzielnej windykacji. Są to
wierzytelności, które wierzyciel pierwotny uznał za trudne do odzyskania, a koszty ich odzyskania mogą być wyższe niż uzyskane
wyniki. Obrót wierzytelnościami zapewnia możliwość zbycia wierzytelności w zamian za uzgodnioną cenę, z reguły stanowiącą
określony procent wartości zbywanego pakietu.
Zależnie od warunków emisji obligacji obligatariusze otrzymują płatności. W efekcie, niepłynne aktywa są konwertowane na
papiery dłużne, które w przejrzysty sposób stanowią przedmiot obrotu na rynku finansowym. W celu spłaty zadłużenia Spółka
dominująca pozyskuje środki z umorzenia certyfikatów.
II.2 Zarządzanie wierzytelnościami w Grupie.
2.1 Informacja o kluczowych zagadnieniach działalności podstawowej, wykonywanej przez Spółkę dominującą oraz fundusze
wierzytelności.
Grupa jest jednym ze znaczących podmiotów funkcjonujących na rynku zarządzania wierzytelnościami w Polsce, a jej jednostka
dominującą najdłużej działającą wśród takich przedsiębiorstw, bowiem istnieje od 1995r.
Rynek zarządzania wierzytelnościami jest istotnym segmentem rynku finansowego. Działają na nim firmy i instytucje, które
specjalizują się w odzyskiwaniu należności nieregularnych, monitorowaniu zaległości płatniczych oraz oferowaniu rozwiązań
mających na celu efektywne zarządzanie zaległymi płatnościami. Rynek ten zaczął się rozwijać w Polsce w latach 90. XX wieku
w wyniku transformacji gospodarczej, kiedy Polska przeszła z gospodarki centralnie planowanej do gospodarki rynkowej.
W tym okresie nastąpiła prywatyzacja wielu przedsiębiorstw oraz gwałtowny wzrost liczby firm prywatnych, co przyczyniło się do
zwiększenia skali obrotu gospodarczego, a także liczby transakcji kredytowych. Wraz ze wzrostem pojawiły się problemy
z terminowym regulowaniem należności przez firmy i konsumentów, co stworzyło zapotrzebowanie na usługi związane
z odzyskiwaniem zaległych płatności. Kluczowy rozwój rynku zarządzania wierzytelnościami wystąpił na początku lat 2000, kiedy
zaczęły powstawać specjalistyczne firmy windykacyjne.
W latach 2000-2010 odnotowano szybki wzrost rynku dzięki szerszej akcji kredytów konsumenckich i firmowych, co zwiększyło
liczbę zaległych zobowiązań. W tym okresie pojawiło się także więcej firm zajmujących się zakupem portfeli wierzytelności od
banków i instytucji finansowych, co dodatkowo umocniło rynek. Rynek zarządzania wierzytelnościami działa zarówno na poziomie
lokalnym, jak i globalnym.
Działalność jednostki dominującej oraz funduszy wierzytelności opiera się na strategii inwestycyjnej, polegającej na nabywaniu
pakietów należności nieregularnych, które są następnie poddawane procesowi samodzielnej windykacji. Wierzytelności te,
uznawane przez pierwotnych wierzycieli za trudne do odzyskania, charakteryzują się wysokim ryzykiem niewypłacalności
dłużników, co sprawia, że koszty ich odzyskiwania mogą przewyższać potencjalne korzyści. Dla wierzyciela pierwotnego sprzedaż
takich wierzytelności stanowi sposób na ograniczenie strat, pozwalając na ich zbycie po uzgodnionej cenie, która zazwyczaj jest
wyrażona jako określony procent wartości nominalnej zbywanego pakietu.
Obrót wierzytelnościami umożliwia zarówno wierzycielom pierwotnym, jak i funduszom wierzytelności prowadzenie działalności
opartej na zarządzaniu ryzykiem oraz optymalizacji kosztów odzyskiwania. Spółka wykorzystuje specjalistyczne narzędzia oraz
strategie windykacyjne, takie jak negocjacje z dłużnikami, postępowania sądowe lub egzekucje komornicze, w celu maksymalizacji
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 11 z 67
zwrotu z zainwestowanych środków. Dzięki temu fundusze mają możliwość uzyskania zysków z pakietów wierzytelności nabytych
po niższych cenach, podczas gdy wierzyciel pierwotny redukuje swoje zaangażowanie w długoterminowe procesy windykacyjne.
Celem zarządzania wierzytelnościami nie jest wyłącznie maksymalizacja zysku. Choć generowanie dochodów i minimalizacja strat są
ważnymi aspektami, działalność ta obejmuje także inne kluczowe zagadnienia jak restrukturyzacja długu, optymalizacja przepływów
pieniężnych, minimalizacja ryzyka niewypłacalności klienta (dłużnika), utrzymanie relacji z klientami, zachowanie reputacji,
efektywność operacyjna, zgodność z regulacjami prawnymi.
Zarządzanie wierzytelnościami to zatem kompleksowy proces, który obejmuje zarówno aspekty finansowe, jak i operacyjne oraz
społeczne. Maksymalizacja zysku to tylko jeden z wielu celów, które muszą być zrównoważone z innymi, aby skutecznie zarządzać
ryzykiem i budować długoterminowe korzyści.
Spółka zarządzająca należnościami nieregularnymi może odegrać istotną rolę w procesie restrukturyzacji zadłużenia, pomagając
zarówno wierzycielom, jak i dłużnikom w znalezieniu efektywnego rozwiązania w sytuacjach problemów z płynnością finansową.
Jej rola może obejmować następujące działania:
→ Negocjacje z dłużnikami – Spółka taka może przeprowadza negocjacje w imieniu wierzyciela, aby uzgodnić nowe warunki
spłaty zadłużenia, takie jak obniżenie kwoty głównej, wydłużenie okresu spłaty czy zmniejszenie odsetek.
→ Opracowanie planu spłaty – Spółka współpracuje z dłużnikiem w celu stworzenia dostosowanego planu spłaty, który
rozkłada dług na mniejsze, łatwiejsze do zarządzania raty. Taki plan może pomóc dłużnikowi stopniowo wyjść z trudności
finansowych, a jednocześnie pozwala wierzycielowi odzyskać część środków.
→ Umorzenie części zadłużenia – w ramach restrukturyzacji długów Spółka może działać jako pośrednik, pomagając
wierzycielom w podjęciu decyzji o umorzeniu części zadłużenia, zwłaszcza jeśli jest mało prawdopodobne, że pełna kwota
zostanie odzyskana. W zamian dłużnik może zobowiązać się do spłaty pozostałej kwoty w uzgodnionym terminie.
→ Weryfikacja zdolności finansowej dłużnika – Spółka przeprowadza analizę sytuacji finansowej dłużnika, aby ocenić jego
rzeczywiste możliwości spłaty i zaproponować wierzycielowi odpowiednią strategię restrukturyzacyjną, która zwiększa
szanse na odzyskanie długu.
→ Monitorowanie spłat – W ramach restrukturyzacji spółka windykacyjna może monitorować regularność dokonywanych
spłat oraz weryfikować, czy dłużnik przestrzega nowo ustalonych warunków. Dzięki temu wierzyciel ma pewność, że
proces przebiega zgodnie z planem.
→ Alternatywne metody odzyskiwania długu – W niektórych przypadkach, gdy dług jest trudno spłacalny, Spółka może
zasugerować alternatywne metody, takie jak zamiana długu na akcje czy inne aktywa. Takie rozwiązania mogą pomóc
dłużnikowi uniknięcie bankructwa i zapewnić wierzycielowi częściowy zwrot z inwestycji.
→ Zmniejszenie kosztów postępowania sądowego – Dzięki działaniom Spółki możliwe jest uniknięcie kosztownych
postępowań sądowych, które mogą generować dodatkowe obciążenia dla obu stron. Polubowne ustalenie warunków
spłaty często jest bardziej efektywne niż długa procedura sądowa.
Podsumowując Spółka może znacząco przyczynić się do restrukturyzacji długu, oferując wierzycielom i dłużnikom wsparcie
w znalezieniu kompromisowych rozwiązań, które poprawią płynność finansową dłużnika, a jednocześnie zwiększą szanse na
odzyskanie przynajmniej części należności przez wierzyciela.
Spółka dominująca zarządza pakietami wierzytelności:
• funduszu GPM Vindexus NFIZW na podstawie umowy z 28 stycznia 2008r.,
• funduszu Future NFIZW na podstawie umowy z 2 kwietnia 2013r,
• funduszu Alfa NFIZW na podstawie umowy z 21 września 2018r.
W ramach wykonywania czynności zarządzających nabywa ona wierzytelności na własny rachunek lub na rzecz funduszy. Transakcja
nabycia wierzytelności odgrywa kluczową rolę w procesie zarządzania wierzytelnościami z kilku powodów:
→ Następuje przejęcie różnych rodzajów ryzyka – Wierzytelności nabywane są obarczone wysokim ryzykiem nieodzyskania,
gdyż są przeterminowane, a bardzo często w części przedawnione z mocy prawa. Transakcja ta przenosi wszelkie ryzyko
związane z prawidłową identyfikacją roszczeń nieprzedawnionych.
→ Jakość portfela wpływa na wybór zastosowanych narzędzi - Spółka może zastosować bardziej zaawansowane metody
windykacyjne, które mogą być poza zasięgiem pierwotnego wierzyciela, takie jak zaawansowane technologie, analizy
danych i zautomatyzowane procesy, które umożliwiają skuteczniejsze odzyskiwanie należności. Jakość portfela wpływa
także na koszty sądowe i egzekucyjne.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 12 z 67
Jakość portfela wierzytelności zależy od wielu czynników, które mają bezpośredni wpływ na zdolność do odzyskiwania należności.
Kluczowe elementy wpływające na jakość portfela wierzytelności:
→ Struktura portfela – Ważne jest, z jakich typów wierzytelności składa się portfel (bankowe, telekomunikacyjne, handlowe,
pożyczkowe itp.). Różne rodzaje wierzytelności mogą wiązać się z różnym poziomem ryzyka i skutecznością windykacji;
→ Wiek wierzytelności –Wierzytelności, które są dłużej przeterminowane, zwykle mają niższe szanse na skuteczną
windykację, co obniża jakość portfela;
→ Stan prawny wierzytelności – Ważnym czynnikiem jest liczba przedawnionych roszczeń, które mają nieistotną wartość
rynkową oraz liczba z ważnymi tytułami wykonawczymi;
→ Segment dłużników – Profil dłużnika jest istotny, bowiem wierzytelności wobec klientów indywidualnych różnią się pod
względem ryzyka od wierzytelności korporacyjnych;
→ Branża, z której pochodzą wierzytelności (np. sektor bankowy, telekomunikacyjny, energetyczny), może mieć wpływ na
jakość portfela. Wierzytelności pochodzące z sektorów o stabilnym przepływie pieniężnym i wiarygodnych dłużnikach
mogą być łatwiejsze do windykacji;
→ Wysokość wierzytelności – Wierzytelności o dużej wartości mogą być bardziej opłacalne w windykacji, ale też niosą
większe ryzyko. Z kolei mniejsze wierzytelności mogą być łatwiejsze do odzyskania, ale generują niższe zyski;
→ Jakość dokumentacji – Pełna i prawidłowa dokumentacja wierzytelności. Braki w dokumentacji mogą znacznie obniżyć
efektywność procesu odzyskiwania. Jakość dokumentacji w znacznym stopniu determinuje wybór strategii odzyskiwania,
a w konsekwencji wysokość kosztów operacyjnych oraz opłat sądowych i egzekucyjnych. Na etapie podejmowania decyzji
o nabyciu portfela nabywca nie ma pełnej informacji o stanie dokumentacji.
Podsumowując jakość portfela ma decydujący wpływ na efektywność procesu zarządzania wierzytelnościami i generowania zysków
z odzyskiwanych należności.
Wierzytelności nabywane przez jednostki Grupy wynikają z następujących tytułów, a w szczególności:
→ niespłaconych kredytów bankowych,
→ udzielonych pożyczek,
→ należności z tytułu wystawionych faktur,
→ należności wynikających z not odsetkowych,
→ należności z tytułu wystawionych not obciążeniowych,
→ wierzytelności zabezpieczonych tytułami wykonawczymi, długów objętych bankowym postępowaniem ugodowym,
→ należności objętych sądowym postępowaniem upadłościowym.
Przed podjęciem decyzji o nabyciu wierzytelności wyspecjalizowana kadra przeprowadza due dilligence portfela. Następnie
dokonywana jest wycena portfela wierzytelności. Przy szacowaniu wartości portfela brane są pod uwagę następujące czynniki:
⎯ wysokość zadłużenia (głównego, odsetkowego, należności ubocznych),
⎯ rodzaj wierzytelności, źródło powstania i rodzaj wierzyciela,
⎯ termin wymagalności,
⎯ historia spłat,
⎯ okres przedawnienia,
⎯ rodzaj dłużnika oraz jego indywidualne cechy,
⎯ rodzaj i poziom zabezpieczeń oraz ich wartość rynkowa,
⎯ ocena prawdopodobieństwa ściągalności należności.
Analiza stanu prawnego uwzględnia następujące czynniki:
⎯ bezsporność spraw co do istnienia, wysokości, wymagalności i możliwości dochodzenia przed sądem,
⎯ inne obciążenia lub zajęcia na rzecz osób trzecich,
⎯ ograniczenie prawa zbywania lub jego zakaz,
⎯ stan dokumentacji wierzytelności.
Procedura windykacyjna stosowana przez Grupę obejmuje następujące etapy:
1) windykacja polubowna,
2) postępowanie sądowe,
3) postępowanie egzekucyjne,
4) windykacja po bezskutecznej egzekucji komorniczej.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 13 z 67
Windykacja polubowna ma zastosowanie na wstępnym etapie procedury windykacyjnej. W ramach tej procedury wykonywane są
różne działania takie jak próby nawiązania kontaktu z klientem/ dłużnikiem, przedstawienie oferty restrukturyzacji zadłużenia,
czynności negocjacyjne. Zastosowanie tej metody jest skuteczne, jeżeli można ustalić prawidłowe dane teleadresowe dłużnika oraz
z jego strony wystąpi chęć współdziałania. Na tym etapie stosowana strategia jest dostosowywana do profilu klienta/dłużnika.
Postępowanie polubowne pozwala na szybkie odzyskanie należności. Wierzyciel nie ponosi kosztów sądowych i egzekucyjnych,
które ostatecznie obciążają dłużnika. Minimalizuje też koszty operacyjne. Wadą jej jest, że jest mało skuteczna i nie zabezpiecza
interesu wierzyciela.
Postępowanie sądowe ma miejsce, gdy procedura polubowna nie przyniosła oczekiwanych rezultatów. Wierzyciel dochodzi swoich
roszczeń przed sądem poprzez złożenie pozwu przeciwko dłużnikowi. Postępowanie to powinno zakończyć się wydaniem przez sąd
tytułu wykonawczego, który uprawnia wierzyciela do dochodzenia swoich roszczeń na drodze egzekucyjnej. Uzyskanie tytułu jest
istotne dla przerwania biegu przedawnienia roszczeń. Wierzyciel na początku postępowania ponosi opłaty sądowe, które po jego
zakończeniu obciążą dłużnika. Natomiast prawdopodobieństwo ich odzyskania nadal jego zakończeniu nie jest wysokie.
Wykres 1. Schemat procesu odzyskiwania należności.
Postępowanie egzekucyjne jest ostatecznym środkiem przymusu, gdy inne okazały się nieskuteczne. Umożliwia wierzycielowi
wyegzekwowanie należności od dłużnika za pomocą działań komornika, opierając się na tytule wykonawczym, takim jak wyrok sądu
lub nakaz zapłaty z klauzulą wykonalności. Prowadzenie egzekucji komorniczej w Polsce regulowane jest przez Kodeks
postępowania cywilnego (art. 776–1088) oraz Ustawę o komornikach sądowych i egzekucji z dnia 22 marca 2018 r.
Egzekucja wiąże się z dodatkowymi kosztami, które na początku obciążają wierzyciela. Ostatecznie koszty te zostają przeniesione na
dłużnika, jeśli egzekucja jest skuteczna. Komornik jest zobowiązany do działania zgodnie z przepisami prawa i nie może
podejmować czynności naruszających prawa dłużnika, takich jak nękanie czy naruszanie prywatności. W przypadku wydania
postanowienia o bezskutecznej egzekucji wierzyciel wnosi dodatkową opłatę. Egzekwowanie długu na drodze komorniczej
zabezpiecza interes wierzyciela.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 14 z 67
Windykacja po bezskutecznej egzekucji komorniczej.
Wierzyciel ma prawo do dochodzenia swoich roszczeń nieprzedawnionych, dla których okres przedawnienia wynosi najczęściej 6 lat
(w przypadku roszczeń majątkowych) od daty wymagalności lub daty czynności przerywającej bieg przedawnienia. Okres
przedawnienia dla należności odsetkowych (należności okresowych) w Polsce wynosi 3 lata od daty j. w., zgodnie z art. 118 Kodeksu
cywilnego. Po bezskutecznej egzekucji wierzyciel najczęściej prowadzi czynności polubowne w stosunku do klienta\dłużnika w celu
zawarcia ugody poprzez rozłożenie długu na raty lub umorzenie części długu w części odsetkowej w zamian za spłacenie pozostałej
kwoty. Wierzyciel może zlecić dodatkowe czynności dotyczące majątku dłużnika, często współpracuje z prywatnymi detektywami
lub specjalistycznymi firmami.
Wierzyciel może dochodzić swoich roszczeń poprzez wykorzystanie instrumentów prawnych takich jak:
→ Złożenie skargi pauliańskiej. Gdy istnieje podejrzenie, że dłużnik celowo zbył majątek, aby uniknąć egzekucji (Kodeks
cywilny art. 527). Jeżeli skarga zostanie uznana przez sąd, czynność prawna dokonana przez dłużnika staje się nieważna, a
wierzyciel może wtedy skierować egzekucję z tego majątku, który próbował ukryć dłużnik.
→ Upadłość. Wierzyciel może też złożyć wniosek o ogłoszenie upadłości dłużnika, który nie spłaca swoich zobowiązań. W
przypadku ogłoszenia upadłości, majątek dłużnika zostaje rozdysponowany pomiędzy wierzycieli zgodnie z przepisami
Prawa upadłościowego. Jest to jednak często ostateczność, ponieważ nie zawsze prowadzi do pełnego zaspokojenia
roszczeń.
→ Ponowna egzekucja. Jeśli dłużnik w przyszłości uzyska nowe źródła dochodu lub majątek, wierzyciel może ponownie
złożyć wniosek o egzekucję pod warunkiem, że roszczenie nie jest przedawnione.
Wpis do rejestru dłużników polega na umieszczeniu informacji o nierzetelnym dłużniku w rejestrze prowadzonym przez Biura
Informacji Gospodarczej (BIG). Rejestry te są dostępne dla różnych podmiotów, takich jak instytucje finansowe, przedsiębiorcy czy
inne osoby fizyczne, które mogą weryfikować wiarygodność finansową kontrahentów. Utrata jej utrudni uzyskanie kredytu,
leasingu czy nawet zawarcie umów z dostawcami usług (np. telefonii komórkowej, mediów). Gdy dłużnik spłaci swoje zobowiązanie,
wierzyciel ma obowiązek usunięcia go z rejestru dłużników.
II.3 Informacje o rynku wierzytelności i perspektywach jego rozwoju.
Nieodłącznym elementem rynku wierzytelności jest branża windykacyjna, w ramach której swoją działalność prowadzi również
Grupa. Branża ta pełni kluczową funkcję ekonomiczną i społeczną, istotnie wpływając na płynność finansową i skracanie zatorów
płatniczych w gospodarce. Efektywne zarządzanie przeterminowanymi należnościami sprzyja poprawie płynności przedsiębiorstw,
co w szerszym kontekście makroekonomicznym ogranicza negatywne skutki portfeli kredytów nieregularnych (Non-Performing
Loans – NPL), wpływa korzystnie na stabilność sektora finansowego oraz umożliwia wzrost podaży finansowania w gospodarce.
Największymi wierzycielami pierwotnymi inicjującymi sprzedaż portfeli wierzytelności w Polsce pozostają instytucje finansowe,
przede wszystkim banki komercyjne. Z ich perspektywy transakcje sprzedaży wierzytelności pozwalają na szybsze pozyskanie
finansowania, odzyskanie płynności finansowej oraz poprawę wskaźników rentowności i jakości aktywów. Szczególnie korzystne
rozwiązania oferuje współpraca z podmiotami zarządzającymi wierzytelnościami, które funkcjonują w strukturze grup kapitałowych
– spółka dominująca pełni wówczas rolę serwisera, a fundusze inwestycyjne występują jako podmioty specjalnego przeznaczenia
(SPV). Taka konstrukcja pozwala bankom i innym instytucjom finansowym na korzystanie z tzw. tarczy podatkowej, związanej z
brakiem obowiązku naliczania podatku VAT przy sprzedaży portfeli wierzytelności oraz możliwością optymalizacji zobowiązań
podatkowych od aktywów utrzymywanych w bilansie.
Ponadto, zgodnie z regulacjami Europejskiego Urzędu Nadzoru Bankowego (European Banking Authority – EBA), instytucje
kredytowe są zobowiązane do aktywnego zarządzania ekspozycjami kredytowymi o statusie NPL, gdzie właśnie podmioty
zarządzające wierzytelnościami odgrywają strategiczną rolę. Outsourcing procesów zarządzania wierzytelnościami umożliwia
bankom skoncentrowanie się na działalności kredytowej, jednocześnie minimalizując ryzyko utraty reputacji związane z
bezpośrednią windykacją własnych klientów. Dodatkową korzyścią takiego rozwiązania jest zmniejszenie wymogów dotyczących
tworzenia rezerw celowych, co przekłada się na poprawę wskaźników kapitałowych oraz wypłacalności banków.
W odróżnieniu od instytucji bankowych, podmioty zajmujące się zarządzaniem wierzytelnościami nie są objęte restrykcyjnymi
regulacjami ostrożnościowymi, wynikającymi z międzynarodowego standardu regulacyjnego Bazylei III ani szczegółowymi
wymogami kapitałowymi i płynnościowymi Komisji Nadzoru Finansowego (KNF). Specyfika tego otoczenia regulacyjnego umożliwia
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 15 z 67
przedsiębiorstwom windykacyjnym znacznie bardziej elastyczne podejście do restrukturyzacji zadłużenia, w tym poprzez
indywidualizację harmonogramów spłat dostosowanych do bieżącej sytuacji finansowej dłużników. Podejście to przekłada się na
wzrost skuteczności procesu odzyskiwania należności oraz ograniczenie kosztów windykacyjnych względem procedur sądowych
i egzekucyjnych. Należy jednak zaznaczyć, że działalność przedsiębiorstw windykacyjnych podlega odrębnym regulacjom,
obejmującym przepisy prawa cywilnego, ochrony konsumentów, ochrony danych osobowych (RODO), przeciwdziałania praniu
pieniędzy (AML), a także – po implementacji Dyrektywy NPL – dedykowanemu nadzorowi organów państwowych nad działalnością
windykacyjną.
Z punktu widzenia konsumentów, przedsiębiorstwa zarządzające wierzytelnościami pełnią istotną rolę społeczną, realizując dwa
kluczowe zadania. Po pierwsze, działania firm windykacyjnych wspierają stabilność sektora bankowego, chroniąc go przed
nadmiernym obciążeniem portfelami kredytów nieregularnych, co ma szczególne znaczenie dla bezpieczeństwa oszczędności
gromadzonych przez gospodarstwa domowe. Po drugie, firmy te ponoszą dużą odpowiedzialność społeczną i etyczną ze względu na
wrażliwą naturę relacji wierzyciel–dłużnik oraz trudną sytuację finansową wielu osób zadłużonych. Działalność windykacyjna musi
być zatem prowadzona zgodnie z wysokimi standardami etycznymi, z poszanowaniem godności dłużników oraz realistyczną oceną
ich sytuacji ekonomicznej oraz zgodnie z branżowymi kodeksami dobrych praktyk, których przestrzeganie ogranicza ryzyko nadużyć
oraz wzmacnia zaufanie społeczne do całego rynku wierzytelności.
W praktyce oznacza to konieczność stosowania instrumentów restrukturyzacyjnych, takich jak rozłożenie długu na dłuższy okres,
ustalanie wysokości rat odpowiadających możliwościom finansowym dłużników oraz prowadzenie procesów ugodowych na etapie
polubownym. Takie podejście minimalizuje ryzyko wykluczenia finansowego i społecznego oraz ogranicza dodatkowe koszty
wynikające z procedur sądowych i egzekucyjnych, umożliwiając dłużnikom efektywne zarządzanie zadłużeniem i wyjście z trudnej
sytuacji ekonomicznej.
Analiza danych opublikowanych przez Główny Urząd Statystyczny (GUS) oraz cyklicznych raportów Związku Przedsiębiorstw
Finansowych w Polsce (ZPF) oraz ustaleń własnych wskazuje na dynamiczny rozwój rynku wierzytelności. W roku 2024 odnotowano
dalszy wzrost nominalnej wartości obsługiwanych wierzytelności – osiągnęła ona poziom 185,9 mld zł, co stanowi wzrost
odpowiednio o 13% w stosunku do 2023 r. (164,7 mld zł) oraz o ponad 26% względem 2022 r. (147,1 mld zł). Jednocześnie, mimo
wzrostu wartości obsługiwanych portfeli, liczba wierzytelności zmniejszyła się z 19,7 mln w 2023 r. do 19,2 mln w 2024 r..
Obserwujemy pogłębiające się problemy finansowe dłużników i gwałtowny wzrost średniej wartości pojedynczego zobowiązania
(9,68 tys. zł w 2024 r. wobec 8,56 tys. zł w 2023 r.).
Perspektywy rynku na rok 2025 wskazują na dalszy wzrost nominalnej wartości zadłużenia, napędzany przez utrzymującą się
niepewność sytuacji politycznej na świecie oraz konsekwencje przedłużającego się konfliktu zbrojnego na Ukrainie. Czynniki te
mogą spowodować odpływ kapitału inwestycyjnego z Polski oraz nasilenie problemów z płynnością finansową, zarówno wśród
przedsiębiorstw, jak i konsumentów, co przełoży się na wzrost zatorów płatniczych.
Doświadczenia Grupy wskazują, że istotny wpływ na funkcjonowanie branży zarządzania wierzytelnościami ma stabilność otoczenia
regulacyjno-prawnego, a w szczególności sprawnie działający wymiar sprawiedliwości, który w połączeniu z rozwiązaniami
wzmacniającymi odzyskiwanie długów w fazie polubownej, znacznie zwiększa efektywność windykacji. Duża częstotliwość oraz
szybki czas wprowadzania nowych regulacji prawnych, w połączeniu z ograniczonymi konsultacjami ze stronami zainteresowanymi
wprowadza niepewność co do konsekwencji ekonomicznych dla posiadanych już portfeli wierzytelności, nabytych w innym stanie
prawa. Należy nadmienić, że średni okres zwrotu poniesionych nakładów w procesie odzyskiwania należności NPL wg wyliczeń
Grupy wynosi 10 lat.
Ważnym czynnikiem kształtującym rynek wierzytelności w najbliższych latach będzie więc implementacja Dyrektywy Parlamentu
Europejskiego i Rady (UE) 2021/2167 dotyczącej obsługi kredytów zagrożonych (NPL). Wprowadzone zmiany oznaczają nałożenie
na firmy windykacyjne obowiązku uzyskania licencji oraz poddanie ich działalności nadzorowi finansowemu, co może prowadzić do
profesjonalizacji branży, ale jednocześnie zwiększyć presję regulacyjną oraz koszty działalności mniejszych podmiotów.
Na koniec 2024 roku Polska formalnie zakończyła proces implementacji Dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady (UE)
2021/2167 dotyczącej obsługi kredytów zagrożonych (NPL). Nowe regulacje wprowadziły obowiązek uzyskania zezwolenia na
działalność windykacyjną (licencjonowanie podmiotów obsługujących kredyty) oraz poddały sektor nadzorowi finansowemu, w
Polsce sprawowanemu przez Komisję Nadzoru Finansowego (KNF). Implementacja Dyrektywy wpłynie na profesjonalizację całej
branży, zwiększając również bariery wejścia dla nowych, mniejszych graczy. Dla Grupy oznacza to wzmocnienie pozycji
konkurencyjnej i możliwość rozwoju działalności na nowych rynkach Unii Europejskiej poprzez procedury notyfikacji.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 16 z 67
Struktura konkurencyjna rynku w Polsce pozostaje stabilna – GUS wskazał na 91 aktywnych podmiotów windykacyjnych w 2023
roku, co oznacza stabilizację w stosunku do roku 2022 (92 podmioty). Nie zmienia się istotnie skład głównych graczy: liderami rynku
pozostają przede wszystkim KRUK S.A. oraz BEST S.A.
Rosnące wymagania regulacyjne oraz zwiększające się koszty działalności sprzyjają dalszej konsolidacji sektora windykacyjnego, co
niesie ryzyko powstania sytuacji oligopolu na rynku wierzytelności. Już obecnie obserwuje się wyraźny wzrost cen portfeli
wierzytelności na rynku wtórnym, co wymaga od inwestorów – w tym również Grupy –zastosowania ostrożnego podejścia do
zakupu nowych portfeli wierzytelności, aby uniknąć ryzyka przeszacowania ich wartości.
II.4 Rynek pozabankowych pożyczek konsumenckich.
Rynek pożyczek konsumenckich w obrocie poza bankowym w Polsce jest obecnie ściśle regulowany na wielu płaszczyznach:
kosztów pożyczek, formy prowadzenia działalności, obowiązków informacyjnych wobec organów nadzorujących, ochrony danych
osobowych oraz przeciwdziałania praniu pieniędzy.
Główne akty prawne regulujące rynek pożyczek konsumenckich w obrocie poza bankowym
1. Ustawa z dnia 12 maja 2011 r. o kredycie konsumenckim (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz. 1028).
→ Reguluje umowy kredytu konsumenckiego. Wprowadza m.in.:
⎯ maksymalne koszty poza odsetkowe pożyczek,
⎯ maksymalne odsetki (nie wyższe niż odsetki maksymalne wynikające z Kodeksu cywilnego),
⎯ obowiązek przekazania konsumentowi wzorca umowy oraz formularza informacyjnego przed zawarciem umowy,
⎯ prawo konsumenta do odstąpienia od umowy w terminie 14 dni,
⎯ wymóg sprawdzania zdolności kredytowej konsumenta.
→ Kluczowe ograniczenia:
Obowiązują limity kosztów poza odsetkowych – według wzoru ustawowego (np. suma opłat nie może przekroczyć określonego
procentu kwoty kredytu).
2. Ustawa z dnia 6 marca 2018 r. – Prawo przedsiębiorców (t.j. Dz.U. z 2024 r. poz. 236).
Dotyczy zasad wykonywania działalności gospodarczej, w tym udzielania pożyczek konsumenckich jako działalności regulowanej.
→ Obowiązki pożyczkodawcy:
⎯ wpis do Rejestru Instytucji Pożyczkowych prowadzonego przez KNF (Komisję Nadzoru Finansowego),
⎯ wymogi kapitałowe (minimum 1 mln zł kapitału zakładowego pokrytego gotówką
⎯ prowadzenie działalności wyłącznie w formie spółki z o.o. lub akcyjnej.
3. Ustawa z dnia 29 sierpnia 1997 r. – Prawo bankowe (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz. 2488)
→ Pośrednio ogranicza rynek pożyczek poza bankowych poprzez wyraźne zastrzeżenie prawa do przyjmowania depozytów
wyłącznie dla banków. Firmy pożyczkowe nie mogą przyjmować środków pieniężnych od klientów w celu ich dalszego
pożyczania (zakaz działalności depozytowej).
4. Ustawa z dnia 1 marca 2018 r. o przeciwdziałaniu praniu pieniędzy oraz finansowaniu terroryzmu (AML) (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz.
1124).
→ Firmy pożyczkowe są instytucjami obowiązanymi w rozumieniu przepisów AML: Muszą stosować procedury identyfikacji
i weryfikacji klienta. Muszą zgłaszać podejrzane transakcje do Generalnego Inspektora Informacji Finansowej (GIIF),
Obowiązkowe jest wdrożenie systemu zarządzania ryzykiem AML.
5. Ustawa z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz. 1610)
→ Reguluje maksymalną wysokość odsetek oraz wprowadziła klauzule abuzywne (niedozwolone postanowienia umowne
w relacjach z konsumentami).
6. Ustawa z dnia 16 lutego 2007 r. o ochronie konkurencji i konsumentów (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz. 1680).
→ Umożliwia Prezesowi UOKiK ingerencję w działania firm pożyczkowych, jeśli naruszają one prawa konsumentów. Zakazane
są praktyki naruszające zbiorowe interesy konsumentów (np. mylące reklamy pożyczek). Możliwość nakładania wysokich
kar finansowych.
7. Ustawa z dnia 10 maja 2018 r. o ochronie danych osobowych (RODO w Polsce) (t.j. Dz.U. z 2023 r. poz. 1285).
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 17 z 67
→ Reguluje obowiązki związane z przetwarzaniem danych osobowych klientów (np. dane przekazywane do BIK lub BIG).
8. Ustawa antylichwiarska (nowelizacja ustawy o kredycie konsumenckim i Kodeksu cywilnego, obowiązująca od 18 maja 2023 r.).
→ Wprowadziła nowe, zaostrzone limity kosztów poza odsetkowych oraz obowiązek bardziej rygorystycznego badania
zdolności kredytowej pożyczkobiorcy.
Mimo że, rynek pożyczek konsumenckich jest regulowany na tak wielu płaszczyznach wartość udzielonych pożyczek poza
bankowych wzrosła w 2024 roku o 49% w stosunku do roku poprzedniego, a krótkoterminowe pożyczki do 30 dni stanowią już 76%
wolumenu. Inwestycje w nowe systemy IT oraz algorytmy oceny zdolności kredytowej umożliwiają szybszą obsługę klienta
i obniżają koszty operacyjne. Dynamicznie rozwija się segment BNPL (Buy Now, Pay Later), którego roczna dynamika sięga 25–30%.
Personalizowane produkty kredytowe oparte na zaawansowanej analizie danych budują lojalność klientów. Integracja z dostawcami
usług otwartej bankowości oraz współpraca z fintechami pozwalają na lepszą weryfikację zachowań behawioralnych klientów
i ograniczenie ryzyka kredytowego. Nowym elementem jest również edukacja finansowa klientów – programy edukacyjne mogą
zwiększyć świadomość ryzyk oraz poprawić wskaźniki spłacalności, co pozytywnie wpływa na jakość portfela pożyczek.
Wykorzystując uwarunkowania rynkowe, sektor pożyczek pozabankowych rozwija się przede wszystkim rozszerzając ofertę
produktową i kanały sprzedaży. Wprowadzenie nowych produktów, takich jak pożyczki 30-dniowe, ratalne czy BNPL, a także rozwój
kanałów online i afiliacyjnych, pozwala na zwiększenie dotarcia do klientów i rozpoznawalności marki. Ciągłe ulepszenia systemów
operacyjnych oraz postępująca automatyzacja oceny wniosków i wypłat środków umożliwia obniżenie kosztów operacyjnych
i szybkie skalowanie działalności. Budowanie zaufania poprzez odpowiedzialne pożyczanie, transparentną komunikację, rzetelną
ocenę zdolności kredytowej oraz etyczne praktyki ogranicza ryzyko utraty reputacji i wspiera długofalowy rozwój marki.
Intensyfikacja współpracy z bazami informacji gospodarczej, takimi jak BIK, oraz partnerami fintech umożliwia dostęp do lepszych
danych kredytowych i behawioralnych klientów, co podnosi efektywność modeli scoringowych. Rozwój segmentu e-commerce oraz
integracja rozwiązań BNPL z platformami sprzedażowymi wprowadza szanse na dotarcie do nowych, młodszych grup klientów.
Wśród zagrożeń dla branży należy wymienić spadającą rentowność działalności. Ograniczenie kosztów pozaodsetkowych na mocy
ustawy antylichwiarskiej oraz rosnące koszty compliance i raportowania mogą prowadzić do obniżenia marż. Zaostrzenie kryteriów
oceny kredytowej wyklucza część społeczeństwa z rynku, ograniczając potencjalną bazę klientów. Nowe regulacje, w tym
nadmierna ochrona konsumenta, utrudniają dochodzenie wierzytelności, a w niektórych przypadkach mogą prowadzić do sytuacji,
w której dłużnicy z opóźnieniami uzyskują bezpłatny kredyt, co obciąża firmę dodatkowymi stratami. Sektor pozabankowy rozwija
się dynamicznie, a banki wprowadzają uproszczone produkty kredytowe, co wymusza ciągłą optymalizację oferty i zwiększa presję
konkurencyjną. Łatwość uzyskania szybkich pożyczek może prowadzić do spirali zadłużenia wśród konsumentów, co stanowi
zagrożenie zarówno społeczne, jak i dla stabilności portfela firm pożyczkowych.
II.5 Najwięksi dostawcy wierzytelności dla Grupy.
W 2025r. na inwestycje w portfele wierzytelności w Grupie wydatkowano kwotę ok. 68,7 mln zł.
Tab.6 Nabycia wierzytelności Grupy Kapitałowej w latach 2021-2025.
Kategoria wierzytelności
2025
2024
2023
2022
2021
Bankowe
22 800
33,17%
16 129
32,22%
855
2,45%
2 421
3,74%
3 123
9,62%
Telefonia
5 421
7,89%
4 227
8,44%
0
0,00%
365
0,57%
1 853
5,70%
Pożyczki konsumenckie
8 944
13,01%
17 505
34,97%
27 717
79,67%
47 192
72,99%
-
-
Leasingowe
17 417
25,33%
-
-
-
-
-
-
-
-
Pozostałe*
14 161
20,60%
12 198
24,37%
6 218
17,88%
14 676
22,70%
27 503
84,68%
Suma
68 743
100,00%
50 059
100%
34 790
100,00%
64 654
100,00%
32 479
100%
W 2025 roku nabycia nowych wierzytelności przez Grupę wzrosły o 36,78% w stosunku do roku ubiegłego. Grupa rozszerzyła swój
portfel wierzytelności leasingowe, które stanowiły ok. 25% wydatków.
W stosunku do potencjału, którym dysponuje Grupa rozwój portfela miał charakter ograniczony z uwagi na istotne czynniki:
→ Wysokość cen transakcyjnych wierzytelności bankowych, które nie gwarantowały uzyskania oczekiwanej rentowności
inwestycji.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 18 z 67
→ Niestabilność systemu prawnego, zwiększająca ryzyko inwestycyjne i ograniczająca przewidywalność procesów
dochodzenia roszczeń.
→ Niższa jakość oferowanych pakietów wierzytelności, wynikająca z niedostatków w dokumentacji oraz nieuregulowanego
stanu prawnego nabywanych należności.
→ Wysokie koszty kapitału, ograniczające opłacalność nowych zakupów przy aktualnym poziomie cen portfeli Wzrost
kosztów operacyjnych, w szczególności kosztów wynagrodzeń oraz kosztów usług zewnętrznych.
→ Przewlekłość działania aparatu sądowo-egzekucyjnego, negatywnie wpływająca na czas odzyskiwania należności
i obniżająca efektywność procesów windykacyjnych.
W warunkach wysokich cen transakcyjnych uzyskanie pożądanej efektywności zarządzania wierzytelnościami NPL obarczone jest
dużą niepewnością. Presja kosztowa dodatkowo komplikuje procesy inwestycyjne i operacyjne, wymuszając na Grupie szczególną
ostrożność przy podejmowaniu decyzji o zakupie nowych portfeli.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 19 z 67
III. Aktualna sytuacja finansowa i majątkowa Grupy.
III.1 Wyniki finansowe Grupy.
Tab.7 Wyniki finansowe Grupy.
01.01 –
31.12.2025
01.01 –
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
A: Przychody z działalności podstawowej (A1+A2+A3)
137 867
118 184
19 683
16,65%
A1. Przychody odsetkowe z portfela wierzytelności
60 807
47 139
13 668
29,00%
A2. Zysk/ strata z tytułu utraty wartości portfela
62 603
55 511
7 092
12,78%
Zysk z tytułu rewaluacji portfela
57 184
33 485
23 699
70,77%
Zysk z nadwyżki rzeczywistych przepływów nad oczekiwanymi
5 419
22 026
(16 607)
(75,40%)
A.3 Inne przychody
14 457
15 534
(1 077)
(6,93%)
B: Przychody gotówkowe (B1+B2)
199 606
174 657
24 949
14,28%
B.1 Wpływy gotówkowe z portfela wierzytelności nabytych
185 149
159 123
26 026
16,36%
B.2 Inne przychody
14 457
15 534
(1 077)
(6,93%)
C: Koszt własny (C1+C2+C3)
75 679
61 965
13 714
22,13%
C.1 Koszt wpisów sądowych i opłat komorniczych
23 085
15 163
7 922
52,25%
C.2 Koszty operacyjne zarządzania wierzytelnościami
38 352
34 375
3 977
11,57%
C.3 Koszty własny - inne przychody poz. A3
14 242
12 427
1 815
14,61%
D: Koszty ogólne i administracyjne
21 950
12 029
9 921
82,48%
D.1 Koszty ogólne i administracyjne gotówkowe
12 997
10 586
2 411
22,78%
E: EBIT
39 014
43 002
(3 988)
(9,27%)
F: Amortyzacja
656
661
(5)
(0,76%)
G: EBITDA (E+F)
39 670
43 663
(3 993)
(9,15%)
H: EBITDA gotówkowa (G-A+B+D-D1)
110 362
101 579
8 783
8,65%
I: Przychody finansowe
486
204
282
138,24%
J: Koszty finansowe
15 362
10 645
4 717
44,31%
K: Zysk brutto
24 156
32 422
(8 266)
(25,50%)
L: Zysk netto
26 935
25 326
1 609
6,35%
* Przychody odsetkowe z portfela wierzytelności - przychody odsetkowe z portfela wierzytelności ustalone przy zastosowaniu efektywnej stopy
procentowej skorygowanej o ryzyko kredytowe;
** Zysk / strata z tytułu utraty wartości portfela - powstały w wyniku zysków z realizacji w stosunku do modelu oraz zysków z tytułu wzrostu wartości
portfela, skorygowanych o straty z tytułu utraty wartości portfela.
*** Inne przychody kwalifikowane jako gotówkowe, obejmują gotówkowe jak i należne z terminem realizacji do 30 dni po dniu bilansowym.
Wzrost przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej (ujęcie gotówkowe).
Przychody gotówkowe Grupy wyniosły 199,6 mln zł i wzrosły o 14,3% r/r. Głównym ich źródłem pozostają wpływy z portfeli
wierzytelności nabytych, które osiągnęły poziom 185,1 mln zł, +16,4% r/r. Wzrost ten potwierdza utrzymującą się zdolność Grupy
do generowania stabilnych przepływów pieniężnych z zarządzanych aktywów.
Wzrost przychodów z działalności podstawowej.
W 2025 roku Grupa Kapitałowa osiągnęła przychody z działalności podstawowej na poziomie 137,9 mln zł, co oznacza wzrost
o 16,7% w porównaniu do roku poprzedniego. Wzrost ten był przede wszystkim efektem zwiększenia przychodów odsetkowych
z portfela wierzytelności, które wzrosły o 29,0% r/r, co odzwierciedla zarówno rosnącą skalę portfela, jak i jego zdolność do
generowania przepływów pieniężnych.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 20 z 67
Istotnym komponentem wyniku były również zmiany wartości portfela wierzytelności, które łącznie wyniosły 62,6 mln zł wobec
55,5 mln zł w 2024 roku (+12,8% r/r). W ich strukturze znaczący jest wzrost zysków z rewaluacji portfela (+70,8% r/r), przy
jednoczesnym spadku wyniku z nadwyżki rzeczywistych przepływów nad oczekiwanymi (–75,4% r/r).
Niższy poziom ponadplanowych spłat wskazuje na zmniejszenie różnic pomiędzy realizacją a prognozami, co może być efektem
zarówno zmian w kalibracji modeli estymacji wpłat, jak i poprawy parametrów portfela lub warunków odzysku.
Wzrost kosztów działalności.
Koszt własny sprzedaży wyniósł 75,7 mln zł i był wyższy o 22,1% r/r, głównie na skutek wzrostu kosztów postępowań sądowych
i egzekucyjnych (+52,3% r/r), co wiąże się z większym udziałem bardziej zaawansowanych etapów windykacji w strukturze
odzysków. Koszty operacyjne zarządzania wierzytelnościami wzrosły umiarkowanie (+11,6% r/r), pozostając relatywnie stabilne
w relacji do skali działalności.
Koszty ogólne i administracyjne wzrosły o 9,9 mln zł. w stosunku do roku poprzedniego, co procentowo wynosi 82,48%. Wzrost ten
był istotnym czynnikiem obniżającym rentowność operacyjną Grupy. Wzrost ten wynikał zarówno z wyższych kosztów
gotówkowych (+22,8% r/r), jak i kosztów o charakterze niegotówkowym, a w szczególności kosztów realizacji programu
motywacyjnego wycenionego w wysokości 8,9 mln zł.
Wynik operacyjny a zdolność generowania gotówki.
W efekcie powyższych czynników wynik operacyjny (EBIT) wyniósł 39,0 mln zł i był niższy o 9,3% r/r, natomiast EBITDA
ukształtowała się na poziomie 39,7 mln zł (–9,2% r/r). Jednocześnie EBITDA gotówkowa wzrosła o 8,7% r/r do poziomu 110,4 mln zł,
co odzwierciedla poprawę zdolności Grupy do generowania gotówki pomimo spadku wyniku księgowego.
Wzrost kosztów finansowania.
Koszty finansowe wzrosły do 15,4 mln zł (+44,3% r/r), co było związane przede wszystkim ze wzrostem portfela obligacji
wyemitowanych przez jednostkę dominującą.
Zysk netto.
Zysk brutto spadł o 25,5% r/r do 24,2 mln zł.
Pomimo spadku wyniku brutto, Grupa odnotowała wzrost zysku netto do poziomu 26,9 mln zł (+6,4% r/r). Różnica ta wynikała
głównie z efektów podatkowych, w tym rozpoznania aktywów z tytułu podatku odroczonego lub innych zdarzeń o charakterze
jednorazowym.
Podsumowanie.
W 2025 r. Grupa odnotowała dalszy wzrost skali działalności oraz generowanych przepływów pieniężnych, przy jednoczesnej presji
kosztowej.
Przepływy pieniężne jednostkowe z portfela NPL.
Tab.8 Przepływy pieniężne z wierzytelności nabytych.
Wpływy z wierzytelności jednostek Grupy Kapitałowej (w tys. zł)
01.01 –
31.12.2025
01.01 -
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
GPM Vindexus S.A.
23 856
35 333
(11 477)
(32,48%)
GPM Vindexus NFIZ Wierzytelności
98 356
69 614
28 742
41,29%
Future NFIZ Wierzytelności
50 570
45 283
5 287
11,68%
Alfa NFIZ Wierzytelności
11 486
7 507
3 979
53,00%
Fingo Capital S.A.
881
1 386
(505)
(36,44%)
Suma wpływów z wierzytelności
185 149
159 123
26 026
16,36%
W 2025 roku łączne wpływy z wierzytelności nabytych wyniosły 185,1 mln zł, co oznacza wzrost o 16,4% r/r.
Największy wzrost wpływów gotówkowych odnotowały fundusze wierzytelności. Jednocześnie spadek wpływów odnotowała
Spółka dominująca (–32,5% r/r), co wynika z naturalnego zmniejszania się portfela oraz zmian w strukturze portfela Grupy poprzez
wyższy udział aktywów NPL funduszy. Struktura przepływów pieniężnych w 2025 roku wskazuje na rosnącą rolę funduszy
wierzytelności jako głównego źródła gotówki w Grupie, przy jednoczesnym spadku znaczenia spółki dominującej w tym obszarze.
Trend ten jest spójny z modelem biznesowym Grupy, w którym Spółka dominująca koncentruje się na realizacji funkcji zarządzania
wierzytelnościami, obejmującej w szczególności prowadzenie procesów windykacyjnych, modelowanie i prognozowanie
przepływów pieniężnych, zarządzanie strategią odzysku oraz optymalizację wartości portfela wierzytelności.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 21 z 67
Wpływ utraty wartości portfela na wysokość przychodów z wierzytelności.
Wierzytelności typu NPL (Non-Performing Loans) nabywane są z istotnym dyskontem, odzwierciedlającym utratę wartości na dzień
nabycia oraz ryzyko niepełnej realizacji przyszłych przepływów pieniężnych. W momencie początkowego ujęcia aktywa te
klasyfikowane są jako aktywa o utraconej wartości kredytowej, a ich wycena opiera się na zdyskontowanych prognozowanych
przepływach pieniężnych.
Przychody z wierzytelności nabytych obejmują zarówno przychody odsetkowe kalkulowane przy zastosowaniu efektywnej stopy
procentowej, jak i wynik z aktualizacji wartości portfela, odzwierciedlający zmiany w prognozowanych przepływach pieniężnych
oraz różnice pomiędzy realizacją a wcześniejszymi założeniami modelowymi.
Tab.9 Relacja przychodów do wpływów gotówkowych z portfeli NPL.
Wyszczególnienie
01.01 - 31.12.2025
01.01 - 31.12.2024
Suma wpłat gotówkowych (odzysków)
185 149
159 123
Przychody z wierzytelności nabytych:
123 410
102 650
- przychody odsetkowe z portfela wierzytelności
60 807
47 139
- zysk / strata z tytułu utraty wartości portfela
62 603
55 511
Przychody z wierzytelności / suma wpłat gotówkowych
66,65%
64,51%
Przychody odsetkowe/suma wpłat gotówkowych
32,84%
29,62%
Zysk / strata z tytułu utraty wartości portfela/suma wpłat gotówkowych
33,81%
34,89%
W analizowanym okresie Grupa odnotowała wzrost wpływów gotówkowych z portfeli wierzytelności do poziomu 185,1 mln zł
w 2025 roku (+16,4% r/r). Jednocześnie przychody z wierzytelności nabytych wyniosły 123,4 mln zł wobec 102,7 mln zł w roku
poprzednim.
Relacja przychodów do wpływów gotówkowych kształtowała się na stabilnym poziomie (66,7% w 2025 roku wobec 64,5% w 2024
roku i 67,4% w 2023 roku), co wskazuje na względną spójność pomiędzy realizowanymi przepływami a ujęciem księgowym
przychodów.
W strukturze przychodów obserwowany jest istotny udział wyniku z aktualizacji wartości portfela, który w 2025 roku stanowił
33,8% wpływów gotówkowych. Oznacza to, że poziom raportowanych przychodów pozostaje w znacznym stopniu uzależniony od
przyjętych założeń dotyczących przyszłych przepływów pieniężnych oraz ich bieżącej aktualizacji.
Różnica pomiędzy poziomem przychodów a faktycznymi wpływami gotówkowymi wynika z zastosowania metody efektywnej stopy
procentowej oraz aktualizacji wartości portfela w oparciu o prognozowane przepływy pieniężne.
Koszty operacyjne zarządzania wierzytelnościami.
Tab.10 Koszty zarządzania wierzytelnościami własnymi .
Wyszczególnienie
01.01 –
31.12.2025
01.01 –
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
Koszty wpisów sądowych i opłat egzekucyjnych
23 085
15 163
7 922
52,25%
Koszt operacyjny zarządzania wierzytelnościami
38 352
34 375
3 977
11,57%
Usługi obce
15 965
13 438
2 527
18,80%
Wynagrodzenia, ubezpieczenia społeczne oraz inne świadczenia
18 169
17 005
1 164
6,85%
Pozostałe koszty*
4 218
3 932
286
7,27%
Suma kosztów wg rodzaju
61 437
49 538
11 899
24,02%
*Pozostałe koszty: amortyzacja, zużycie materiałów i energii, podatki i opłaty, pozostałe koszty.
Koszty zarządzania wierzytelnościami własnymi wzrosły r/r o 11,9 mln zł (tj. 24,0%), osiągając poziom 61,4 mln zł w 2025 roku
wobec 49,5 mln zł w roku poprzednim.
Koszty wpisów sądowych i opłat egzekucyjnych zwiększyły się o 7,9 mln zł (52,3% r/r) i odpowiadały za ok. 66% całkowitego wzrostu
kosztów. Kategoria ta jest zdeterminowana przebiegiem postępowań sądowych i egzekucyjnych oraz wysokością opłat ustalonych
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 22 z 67
ustawowo. Jej ponoszenie jest niezbędne w celu realizacji strategii odzysku wierzytelności. Grupa nie ma większego wpływu na
ograniczenie tej puli kosztów.
Koszt operacyjny.
Pozostałe kategorie kosztowe wykazały umiarkowaną dynamikę wzrostu. Koszty operacyjne zarządzania wierzytelnościami
zwiększyły się o 4,0 mln zł (11,6% r/r), usługi obce o 2,5 mln zł (18,8% r/r), natomiast koszty wynagrodzeń i świadczeń
pracowniczych wzrosły o 1,2 mln zł (6,9% r/r). Wzrost kosztów osobowych wynikał przede wszystkim ze zwiększenia zatrudnienia w
jednostkach operacyjnych oraz presji płacowej.
Pozostałe koszty (obejmujące m.in. amortyzację, zużycie materiałów i energii oraz podatki i opłaty) pozostały relatywnie stabilne,
rosnąc o 0,3 mln zł (7,3% r/r).
Koszty ogólne i administracyjne.
Koszty ogólne i administracyjne obejmują koszty pośrednie związane z funkcjonowaniem Grupy, nie mogą być bezpośrednio
przypisane do procesu zarządzania wierzytelnościami. Obejmują w szczególności koszty wynagrodzeń administracyjnych, usług
obcych oraz pozostałe koszty funkcjonowania jednostki.
Tab.11 Koszty ogólne i administracyjne Grupy Kapitałowej.
Wyszczególnienie
01.01 –
31.12.2025
01.01 –
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
Usługi obce
5 231
3 333
1 898
56,95%
Wynagrodzenia brutto oraz ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia
pracownicze
15 592
8 215
7 377
89,80%
- koszty programu motywacyjnego
8 954
1 443
7 510
xxx
- wynagrodzenia oraz ubezpieczenia społeczne
6 638
6 772
(133)
xxx
Pozostałe pozycje*
1 127
481
646
134,30%
Suma
21 950
12 029
9 921
82,48%
Wyłączenie programu motywacyjnego
(8 954)
(1 443)
(7 510)
xxx
Suma po wyłączeniu kosztów programu motywacyjnego
12 996
10 586
2 411
22,78%
*Pozostałe koszty: amortyzacja, zużycie materiałów i energii, podatki i opłaty, pozostałe koszty.
W 2025 roku koszty te wzrosły o 82,5% r/r, głównie na skutek istotnego zwiększenia kosztów programu motywacyjnego. Po
wyłączeniu tego czynnika wzrost wyniósł 22,8% r/r i był związany przede wszystkim ze wzrostem kosztów usług obcych oraz
pozostałych kosztów administracyjnych.
Analiza efektywności operacyjnej oraz kosztów działalności w segmencie zarządzania wierzytelnościami NPL.
Tab.12 Efektywność zarządzania wierzytelnościami w Grupie.
Wyszczególnienie
01.01 –
31.12.2025
01.01 –
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
Suma wpływów gotówkowych z portfela wierzytelności nabytych
185 149
159 123
26 026
16,36%
- wyłączenie wpływów odsetkowych jednostki zależnej
(881)
(1 386)
(505)
36,44%
A: Wpływy z portfela wierzytelności NPL Grupy
184 268
157 737
26 531
16,82%
B: Koszt operacyjny zarządzania wierzytelnościami
38 352
34 375
3 977
11,57%
C: Koszty ogólne i administracyjne
21 950
12 029
9 921
82,48%
D: Suma kosztów (B+C)
60 302
46 404
13 898
29,95%
E: Koszt operacyjny w sumie wpływów gotówkowych (B/A)
20,81%
21,79%
xx
xx
F: Koszty ogólne i administracyjne w sumie wpływów (C/A)
11,91%
7,63%
xx
xx
Suma
32,73%
29,42%
xx
xx
Wpływy gotówkowe z portfela NPL (A) - odnotowano wzrost o 16,8% r/r, co potwierdza zwiększenie skali działalności w obszarze
zarządzania wierzytelnościami.
Koszty operacyjne zarządzania wierzytelnościami (B) rosły wolniej niż wpływy (11,6% r/r), co przełożyło się na poprawę ich relacji do
odzysków (spadek z 21,79% do 20,81%) i wskazuje na wzrost efektywności operacyjnej w podstawowej działalności windykacyjnej
oraz efekt skali.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 23 z 67
Koszty ogólne i administracyjne - wzrost o 82,5% r/r, co spowodowało pogorszenie ich relacji do wpływów (wzrost z 7,63% do
11,91%). Przyczyną wzrostu jest program motywacyjny akcji wyceniony w kwocie 8 594 tys. zł.
Wskaźnik kosztów do odzysków - wzrósł z 29,42% do 32,73%.
Pomimo poprawy efektywności operacyjnej w obszarze zarządzania wierzytelnościami, wzrost kosztów ogólnych
i administracyjnych negatywnie wpłynął na całkowitą efektywność kosztową działalności Grupy.
Tab.13 Efektywność Spółki dominującej w zakresie zarządzania wierzytelnościami NPL w Grupie.
Wyszczególnienie
01.01 – 31.12.2025
01.01 – 31.12.2024
Suma wpływów gotówkowych z portfela wierzytelności NPL w Grupie Kapitałowej
185 149
159 123
- wyłączenie wpływów odsetkowych jednostki zależnej
(881)
(1 386)
A: Wpływy z wierzytelności Spółki dominującej oraz funduszy wierzytelności
184 268
157 737
B: Koszty poniesione przez Spółkę dominującą:
40 500
36 574
- koszty zarządzania wierzytelnościami
31 906
29 086
- koszty ogólne i administracyjne po wyłączeniu programu motywacyjnego
8 594
7488
Średni koszt operacyjny uzyskania 1 zł wpływu (B/A)
22%
23%
Wzrost wpływów gotówkowych z portfeli wierzytelności o ok. 16,8% r/r, co potwierdza rosnącą skalę działalności operacyjnej w
obszarze zarządzania wierzytelnościami NPL.
Jednocześnie koszty ponoszone przez Spółkę dominującą wzrosły w niższym tempie (ok. 11% r/r), co przełożyło się na poprawę
efektywności operacyjnej. Wskaźnik kosztów do odzysków (B/A) obniżył się z 23 % w 2024 roku do 22 % w 2025 roku.
Spółka dominująca zwiększyła poziom generowanych wpływów przy relatywnie niższym przyroście kosztów, co wskazuje na
poprawę efektywności kosztowej procesów zarządzania wierzytelnościami oraz świadczy o występowaniu efektu skali w
działalności operacyjnej.
Pomimo wzrostu skali działalności i wyższego poziomu zysku netto, rentowność netto uległa pogorszeniu (tabela 13). Wynika to ze
wzrostu kosztów operacyjnych (koszt programu motywacyjnego) oraz wzrostu kosztów finansowania.
Tab.14 Rentowność netto.
Wyszczególnienie
01.01. -31.12.2025
01.01 -31.12.2024
Suma przychodów z działalności podstawowej (ujęcie bilansowe)
137 867
118 184
Zysk netto
26 935
25 326
Rentowność netto
19,54%
21,43%
III.2 Charakterystyka struktury aktywów i pasywów, w tym z punktu widzenia płynności Grupy Kapitałowej.
III.2.1 Analiza zmian w strukturze aktywów i pasywów.
Suma aktywów Grupy na koniec 2025r. zwiększyła się o ok. 5,7% (tab.14).
Tab.15 Zmiany głównych pozycji aktywów.
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
Aktywa trwałe
67 827
37 672
30 155
80,05%
Nieruchomości inwestycyjne
18 792
0
18 792
100%
Udziały i akcje w jednostkach stowarzyszonych i pozostałych
24 955
20 007
4 948
24,73%
Pozostałe składniki aktywów
24 080
17 665
6 415
36,31%
Aktywa obrotowe, w tym:
385 426
391 127
(5 701)
(1,46%)
Zapasy
0
543
(543)
(100%)
Należności handlowe i pozostałe
15 211
24 286
(9 075)
(37,37%)
Pakiety wierzytelności
345 900
276 667
69 233
25,02%
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
24 315
89 631
(65 316)
(72,87%)
AKTYWA RAZEM
453 253
428 799
24 454
5,70%
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 24 z 67
Istotne zmiany w zakresie aktywów w 2025r.
→ Wzrost wartości instrumentów kapitałowych o 4,9 mln zł wynikający z nabycia akcji i udziałów.
→ Nabycie nieruchomości inwestycyjnej, w tym nieruchomości położonej w Warszawie przez spółkę zależną Fiz-Bud Sp.
z o.o., której wartość bilansowa na dzień sprawozdawczy wynosi 18,0 mln zł. Nieruchomość została wniesiona do spółki
w formie wkładu niepieniężnego. Spółka od 2026 r. planuje uzyskiwać przychody z wynajmu powierzchni użytkowej.
→ Wzrost wartości portfela wierzytelności w Grupie wyniósł 25% r/r, co wynika głównie z zakupów nowych pakietów NPL
dokonanych w 2025 r. w cenie transakcyjnej 68,7 mln zł, udzielonych/ spłaconych pożyczek per saldo w kwocie ok. 64 mln
zł oraz uzyskanych odzysków w kwocie ok.184 mln zł.
→ Zmianom tym towarzyszył istotny spadek środków pieniężnych, co wskazuje na alokację kapitału z aktywów płynnych
w aktywa o wyższej stopie zwrotu, ale niższej płynności.
W efekcie struktura aktywów przesunęła się w kierunku aktywów inwestycyjnych, co zwiększa potencjał generowania przyszłych
przepływów, ale jednocześnie podnosi ekspozycję na ryzyko płynności.
Tab.16 Źródła finansowania Grupy Kapitałowej i ich zmiana w okresie sprawozdawczym.
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
Zmiana
Zmiana w %
Kapitały własne :
306 547
280 799
25 748
9,17%
Kapitał własny akcjonariuszy jednostki dominującej
305 971
280 246
25 725
9,18%
Kapitał własny akcjonariuszy niekontrolujących
576
553
23
4,16%
Zobowiązania finansowe:
102 740
114 581
(11 841)
(10,33%)
Wyemitowane obligacje długoterminowe
69 178
85 526
(16 348)
(19,11%)
Zobowiązanie z tytułu leasingu
1 184
0
1184
100%
Wyemitowane obligacje krótkoterminowe
27 001
26 628
373
1,40%
Zobowiązanie z tytułu leasingu
3 193
0
3 193
100%
Pożyczki krótkoterminowe
2 184
2 427
(243)
(10,01%)
Zobowiązania pozostałe:
43 966
33 419
10 547
31,56%
Zobowiązania z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe
6 344
6 401
(57)
(0,89%)
Zobowiązanie z tytułu niezarejestrowanej emisji udziałów
18 000
0
18 000
100%
Rezerwy krótko- i długoterminowe*
19 622
27 018
(8 302)
(29,64%)
Zobowiązania ogółem
146 706
148 000
(1 294)
(0,87%)
PASYWA RAZEM
453 253
428 799
24 454
5,70%
Rezerwy krótko- i długoterminowe * obejmują rezerwy na świadczenia pracownicze 2278 tys. zł oraz rezerwę na odroczony podatek 17
344 tys. zł.
Kapitały własne.
→ 306,5 mln zł, wzrost o 9,17% r/r.
Głównym czynnikiem wzrostu był wypracowany zysk netto w wysokości ok. 26,9 mln zł. Wzrost ten został częściowo ograniczony
przez wypłatę dywidendy z zysku za 2024 r. w kwocie 5,9 mln zł. Ponadto na poziom kapitałów własnych miało zmniejszenie salda
akcji własnych o 3,9 mln zł na skutek realizacji programu motywacyjnego w Spółce dominującej.
Zobowiązania finansowe i pozostałe.
→ Spadek zobowiązań finansowych o 10,33% r/r głównie w wyniku wykupu obligacji długoterminowych (spadek o 16,3 mln
zł). Niewielki wzrost zobowiązań z tytułu obligacji krótkoterminowych wskazuje na częściową zmianę struktury
finansowania w kierunku krótszych terminów zapadalności.
→ Istotny wpływ na wzrost zobowiązań pozostałych miało ujęcie zobowiązania z tytułu niezarejestrowanej emisji udziałów w
wysokości 18,0 mln zł. Zobowiązanie to ma charakter niepieniężny i nie będzie skutkowało wypływem środków
pieniężnych, wobec czego jego wpływ na płynność finansową Grupy jest neutralny.
→ Łączna wartość zobowiązań ogółem pozostała na zbliżonym poziomie rok do roku (-0,87%), podczas gdy suma bilansowa
wzrosła o 5,7%. Oznacza to poprawę struktury finansowania Grupy poprzez zwiększenie udziału kapitałów własnych oraz
ograniczenie poziomu zadłużenia.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 25 z 67
Grupa w 2025 r. poprawiła strukturę finansowania poprzez wzrost kapitałów własnych i redukcję zadłużenia, przy jednoczesnym
braku negatywnego wpływu nowych zobowiązań na płynność.
III.2.2 Opis istotnych pozycji pozabilansowych na koniec roku sprawozdawczego.
W jednostkach Grupy nie wystąpiły istotne pozycje pozabilansowe.
III.3 Ocena zarządzania zasobami finansowymi Grupy, ze szczególnym uwzględnieniem zdolności wywiązywania
się z zaciągniętych zobowiązań.
III.3.1 Ocena rentowności.
Tab.17 Elementy rachunku zysków i strat.
2025
2024
Wpłaty gotówkowe z portfela wierzytelności (tab.7poz.B1)
185 149
159 123
Przychody z działalności podstawowej
137 867
118 184
Zysk netto
26 935
25 326
Zysk brutto na sprzedaży
62 188
56 219
EBIT
39 014
43 002
EBITDA
39 670
43 663
Kapitał własny
306 547
280 799
Średnia wartość kapitałów własnych
293 673
273 790
Aktywa
453 253
428 799
Średnia wartość aktywów
441 026
385 327
Średnia wartość pakietów wierzytelności
311 284
265 660
Grupa odnotowała niższe wskaźniki rentowności niż w roku ubiegłym. Mimo uzyskania wyższych przychodów z działalności
podstawowej Grupa odnotowała niższy zysk na działalności operacyjnej niż w okresie porównawczym. Wynika to z wyższych
kosztów operacyjnych, a w szczególności kosztów programu motywacyjnego o wartości 8,9 mln zł vs 1,4 mln zł w roku poprzednim.
Tab.18 Wskaźniki rentowności Grupy Kapitałowej.
Wskaźnik
2025
2024
Rentowność EBIT
28,30%
36,39%
Rentowność EBITDA
28,77%
36,94%
Rentowność netto
19,54%
21,43%
ROA
6,11%
6,57%
ROE
9,17%
9,25%
Odzyskiwalność średnia
59,48%
59,90%
• wskaźnik rentowności netto – iloraz zysku (straty) netto do przychodów operacyjnych,
• wskaźnik rentowności EBIT – iloraz zysku (straty) na działalności operacyjnej (EBIT) do przychodów operacyjnych,
• wskaźnik rentowności EBITDA – iloraz EBITDA (wynik operacyjny + amortyzacja) do przychodów operacyjnych,
• ROA - wskaźnik rentowności aktywów – iloraz zysku netto za dany okres do średniej wartości aktywów na koniec okresu oraz
na początek okresu,
• ROE - wskaźnik rentowności kapitału własnego – iloraz zysku netto za dany okres do średniej wartości kapitałów na dzień
obliczenia wskaźnika oraz stanu kapitałów rok wcześniej,
• Odzyskiwalność średnia - iloraz wpłat gotówkowych do średniej wartości portfela wierzytelności.
W analizowanym okresie Grupa odnotowała spadek wyników na poziomie operacyjnym (EBIT, EBITDA), mimo wzrostu przychodów
z działalności podstawowej. Kluczowym czynnikiem była istotna dynamika kosztów operacyjnych, w szczególności wzrost kosztów
programu motywacyjnego rozliczanego w wartości godziwej (8,9 mln zł wobec 1,4 mln zł rok wcześniej). Po wyeliminowaniu
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 26 z 67
wpływu tego zdarzenia, wyniki operacyjne Grupy byłyby wyższe niż w okresie porównawczym, co wskazuje na względnie stabilną
lub poprawiającą się efektywność operacyjną podstawowej działalności. Jednocześnie jednak, w świetle danych bilansowych,
obserwowany spadek środków pieniężnych wynika przede wszystkim ze wzrostu zakupów wierzytelności NPL, co zwiększa
zależność Grupy od przyszłych przepływów z tych aktywów.
III.3.2 Ocena płynności finansowej.
Tab.19 Przepływy pieniężne w Grupie Kapitałowej.
Przepływy pieniężne w Grupie
01.01. - 31.12.2025
01.01. - 31.12.2024
Środki pieniężne na początek okresu
89 631
41 230
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
(18 843)
21 247
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
(7 796)
(14 611)
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
(38 677)
41 765
Przepływy pieniężne netto łącznie
(65 316)
48 401
Środki pieniężne na koniec okresu
24 315
89 631
Na koniec 2025 r. Grupa odnotowała ujemne przepływy pieniężne netto w wysokości 65,3 mln zł, co przełożyło się na spadek stanu
środków pieniężnych z 89,6 mln zł do 24,3 mln zł.
Ujemne przepływy wynikały z wszystkich trzech obszarów działalności, przy czym kluczowe znaczenie miały przepływy z działalności
finansowej (38,7 mln zł), związane głównie ze spłatą zobowiązań finansowych.
Przepływy z działalności operacyjnej również przyjęły wartość ujemną (18,8 mln zł), w przeciwieństwie do dodatnich przepływów w
roku poprzednim. Zjawisko to może być związane z charakterem działalności Grupy, w tym z cyklem inwestycyjnym w portfele
wierzytelności.
Grupa utrzymała dodatni poziom środków pieniężnych na koniec okresu, co wskazuje na zachowanie bieżącej zdolności do
regulowania zobowiązań.
Tab.20 Szacunki przepływów pieniężnych z portfela wierzytelności Grupy w okresie dziesięciu lat.
Stan na dzień 31.12.2025r.
Wartość odzyskiwalna*
brutto
Oczekiwane wpływy
netto**
Wartość godziwa
portfela NPL po upływie
okresu
Po upływie okresu:
Do 6 miesięcy
96 254
71 565
278 909
Od 6 do 12 miesięcy
68 887
50 419
231 947
Od 1 do 2 lat (okres 1 roku)
96 544
78 693
162 966
Od 3 do 5 lat (okres 3 lat)
178 474
150 274
52 306
Od 5 do 10 lat (okres 5 lat)
129 912
104 793
0
Łącznie
570 071
455 744
* Wartość odzyskiwalna – suma szacunkowych wpływów gotówkowych w okresie 10 lat od dnia sprawozdawczego;
**Oczekiwane wpływy netto = suma szacunkowych wpływów gotówkowych pomniejszona o szacunkowe koszty;
***Wartość godziwa – zdyskontowane oczekiwane wpływy netto.
Szacunki przepływów pieniężnych z portfela wierzytelności wskazują na istotny potencjał generowania gotówki w przyszłości,
w szczególności w horyzoncie do 12 miesięcy, gdzie oczekiwane wpływy brutto wynoszą 165 mln zł, a wpływy netto około 122 mln
zł. Wartości te uwzględniają już ryzyko odzysku oraz koszty operacyjne, co zwiększa ich wiarygodność w ujęciu modelowym.
Należy jednak podkreślić, że mają one charakter prognoz i są uzależnione od realizacji założeń modelu oraz rozkładu wpływów
w czasie. Mimo że, mają charakter modelowy zostały oszacowane z uwzględnieniem ryzyka odzysku, a przychody gotówkowe
z portfela wierzytelności w okresach historycznych potwierdzają skuteczność modeli, toteż mogą być potwierdzeniem płynności
finansowej.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 27 z 67
Tab.21 Informacja o zapadalności obligacji i odsetek w wartości nominalnej na 31.12.2025r.
Okres zapadalności
Seria obligacji
Łącznie
I2
P2
Q2
R2
S2
T2
U2
W2
X2
Y2
Do 6 miesięcy
344
2 718
2 631
1 055
2 110
471
0
317
1 298
890
11 834
Od 6 do 12 miesięcy
1 839
2 627
0
0
0
473
4 196
1 312
4 305
895
15 647
Od 1 do 2 lat
2 025
12 535
0
0
0
10 706
0
1 525
5 313
1 786
33 890
Od 3 do 5 lat
3 868
0
0
0
0
0
0
4 422
24 765
21 895
54 950
Wartość ogółem
8 076
17 880
2 631
1 055
2 110
11 650
4 196
7 576
35 681
25 466
116 321
nominał
6 500
16 250
2 500
1 000
2 000
10 000
4 000
6 000
27 000
21 000
96 250
odsetki
1 576
1 630
131
55
110
1 650
196
1 576
8 681
4 466
20 071
Po dniu sprawozdawczym do dnia publikacji sprawozdania finansowego miały miejsce następujące zdarzenia:
- emisja obligacji serii Z2 o wartości nominalnej emisji 50 mln zł,
- wykup obligacji serii P2 o wartości nominalnej 16,25 mln zł (w pierwszym kwartale 2026r),
- wykup obligacji serii T2 o wartości nominalnej 0,95 mln zł (w pierwszym kwartale 2026r),
- wykup obligacji serii T2 o wartości nominalnej 9,05 mln zł (w drugim kwartale 2026r).
Analiza struktury zapadalności zobowiązań finansowych wskazuje na istotne potrzeby płatnicze w krótkim okresie, w szczególności
w horyzoncie do 12 miesięcy, gdzie przypada około 27,5 mln zł zobowiązań z tytułu obligacji. W zestawieniu z poziomem środków
pieniężnych oraz ujemnymi przepływami operacyjnymi oznacza to ograniczoną zdolność do ich pokrycia z bieżącej działalności.
Jednocześnie po dniu bilansowym Grupa przeprowadziła emisję nowych obligacji, co wskazuje na wykorzystanie finansowania
zewnętrznego w celu obsługi zapadającego zadłużenia. Sytuacja ta sugeruje, że utrzymanie płynności finansowej jest w istotnym
stopniu uzależnione od możliwości refinansowania zobowiązań oraz realizacji prognozowanych wpływów z portfela wierzytelności.
Tab.22 Kapitał pracujący netto.
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
A: Zapasy
0
543
B: Należności krótkoterminowe handlowe i pozostałe
15 170
24 286
C: Należności z tytułu podatku bieżącego
41
0
D: Nabyte wierzytelności - wartość odzyskiwalna do 1 roku
165 141
125 246
E: Środki pieniężne
24 315
89 631
F: SUMA (A+B+C+D+E)
204 667
239 706
G: Zobowiązania finansowe krótkoterminowe
30 369
29 055
H: Zobowiązania z tytułu dostaw i usług i pozostałe oraz podatku dochodowego
24 344
6 401
I: Zobowiązanie z tytułu niezarejestrowanej emisji udziałów w jednostce zależnej * (-)
(18 000)
J: SUMA (G+H+I )
36 713
35 456
K: Aktywa obrotowe netto (F-J)
167 954
204 250
Zobowiązanie z tytułu niezarejestrowanej emisji udziałów w jednostce zależnej * - zobowiązanie, które nie spowoduje wypływu środków
pieniężnych w okresach następnych.
Analiza kapitału obrotowego netto wskazuje na jego spadek w analizowanym okresie, jednak jego interpretacja wymaga
uwzględnienia specyfiki działalności Grupy. Istotna część aktywów obrotowych, w szczególności nabyte wierzytelności o wartości
165 141 tys. zł, odzwierciedlają oszacowane wpływy gotówkowe w horyzoncie do jednego roku, skorygowane o ryzyko odzysku.
Oznacza to, że kapitał obrotowy zawiera komponent przyszłych przepływów pieniężnych z wierzytelności w okresie 1 roku od dnia
bilansowego, a nie wyłącznie aktywów o natychmiastowej płynności. Wartości te mają charakter modelowy, estymacja w modelu
szacowania wpłat uwzględnia ryzyko odzysku, nie wyklucza jednak zmian w rozkładzie czasowym i wielkości. W konsekwencji,
pomimo wysokiego poziomu kapitału obrotowego netto, powstaje zapotrzebowanie na zwiększenie finansowania zewnętrznego.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 28 z 67
Tab.23 Wskaźnik płynności gotówkowej
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
A: Środki pieniężne
24 315
89 631
Zobowiązania krótkoterminowe
54 713
35 456
Zobowiązanie niegotówkowe
(18 000)
0
B:Zobowiązania krótkoterminowe skorygowane
36 713
35 456
Wskaźnik płynności gotówkowej (A/B)
0,66
2,53
Na koniec 2025 r. wskaźnik płynności gotówkowej Grupy uległ istotnemu obniżeniu – z poziomu 2,53 w 2024 r. do 0,66 w 2025 r.
Spadek ten wynikał zarówno ze zmniejszenia stanu środków pieniężnych, jak i wzrostu zobowiązań krótkoterminowych.
Po wyłączeniu zobowiązania o charakterze niepieniężnym w wysokości 18,0 mln zł, wskaźnik nadal pozostaje poniżej poziomu 1, co
oznacza, że Grupa nie pokryje zobowiązań krótkoterminowych wyłącznie posiadaną gotówką.
Jednocześnie należy wskazać, że poziom wskaźnika w 2024 r. był relatywnie wysoki, co można określić jako nadpłynność. Natomiast
jego obecna wartość jest uznawana za typową dla Grupy, której model działalności oparty jest na nabywaniu wierzytelności NPL
i generowaniu przepływów pieniężnych w czasie.
Tab.24 Wskaźnik płynności bieżącej (aktywa bilansowe)
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
A: Aktywa obrotowe
385 426
391 127
Zobowiązania krótkoterminowe
54 713
35 456
Zobowiązanie niegotówkowe
(18 000)
0
B:Zobowiązania krótkoterminowe skorygowane
36 713
35 456
Wskaźnik płynności gotówkowej (A/B)
10,50
11,03
Wskaźnik płynności bieżącej utrzymuje się na bardzo wysokim poziomie (10,50 w 2025 roku wobec 11,03 w roku poprzednim), co
wskazuje na bardzo dobrą zdolność do regulowania zobowiązań krótkoterminowych. Jego wartość informacyjna jest ograniczona
ze względu na dominujący udział nabytych wierzytelności w aktywach obrotowych. Aktywa te charakteryzują się niską płynnością
oraz odroczonym profilem przepływów pieniężnych, co powoduje, że wskaźnik ten nie odzwierciedla rzeczywistej zdolności
płatniczej Grupy. W konsekwencji, pomimo wysokiego poziomu wskaźnika, rzeczywista sytuacja płynnościowa powinna być
oceniana na podstawie wskaźników opartych na przepływach pieniężnych oraz poziomie środków pieniężnych.
Tab.25 Wskaźnik płynności bieżącej (skorygowane aktywa).
Wyszczególnienie
31.12.2025
31.12.2024
Aktywa obrotowe wg bilansu
385 426
391 127
Wyłączenie części portfela wierzytelności powyżej 1 roku*
(180 759)
(151 421)
A: Skorygowane aktywa obrotowe
204 667
239 706
Zobowiązania krótkoterminowe
54 713
35 456
Zobowiązanie niegotówkowe
(18 000)
0
B: Zobowiązania krótkoterminowe skorygowane
36 713
35 456
Wskaźnik płynności bieżącej (A/B
5,57
6,76
Wyłączenie części portfela wierzytelności powyżej 1 roku* - wyłączenie przepływów pieniężnych zdyskontowanych powyżej 1 roku.
Na koniec 2025 r. skorygowany wskaźnik płynności bieżącej wyniósł 5,57 wobec 6,76 w roku poprzednim, co oznacza jego spadek,
jednak nadal utrzymuje się on na bardzo wysokim poziomie.
Zastosowane korekty, polegające na wyłączeniu przepływów pieniężnych o horyzoncie powyżej jednego roku oraz zobowiązań o
charakterze niepieniężnym, pozwalają na bardziej realistyczną ocenę zdolności Grupy do regulowania zobowiązań
krótkoterminowych.
Pomimo spadku wskaźnika, jego poziom wskazuje na znaczną płynność, charakterystyczną dla podmiotów inwestujących w portfele
wierzytelności, gdzie istotna część aktywów obrotowych ma ograniczoną płynność krótkoterminową.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 29 z 67
III.3.3 Ocena zadłużenia.
Tab.26 Wskaźniki zadłużenia.
Wskaźniki zadłużenia
31.12.2025
31.12.2024
A: Kapitał własny
306 547
280 799
B:Zobowiązania łącznie skorygowane (B1+B2+B4+B5) :
128 706
148 000
B1: Zobowiązania finansowe długoterminowe
72 371
85 526
B2: Zobowiązania finansowe krótkoterminowe
30 369
29 055
B.3. Zobowiązania z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe
24 344
6 401
a. Wyłączenie zobowiązań niepieniężnych
(18 000)
0
B4: Zobowiązania z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe skorygowane (b.3-a)
6 344
6 401
B.5: Rezerwy na odroczony podatek i świadczenia pracownicze (tab.16)
19 622
27 018
C: Suma aktywów/ pasywów wg bilansu
453 253
428 799
D: Pasywa skorygowane (C- BB.3.a)
435 253
428 799
Wskaźniki zadłużenia:
Wskaźnik ogólnego zadłużenia (B/D)
29,57%
34,52%
Wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych (B/A)
41,99%
43,08%
Wskaźnik zadłużenia długoterminowego B1/A
23,61%
30,46%
Wskaźnik zadłużenia krótkoterminowe (B2+B4)/A
11,98%
12,63%
Wskaźnik pokrycia majątku kapitałami własnymi (A/D)
70,43%
65,48%
• Wskaźnik ogólnego zadłużenia - stosunek łącznej wartości zobowiązań wymagalnych do ogólnej sumy aktywów na dzień
obliczania wskaźnika,
• Wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych - stosunek łącznej wartości zobowiązań wymagalnych do stanu kapitału
własnego na dzień obliczenia wskaźnika,
• Wskaźnik pokrycia majątku kapitałami własnymi - stosunek kapitałów własnych do sumy aktywów,
• Wskaźnik zadłużenia długoterminowego - stosunek łącznej wartości zobowiązań długoterminowych wymagalnych do
stanu kapitału własnego na dzień obliczenia wskaźnika.
Na koniec 2025 r. wskaźnik ogólnego zadłużenia Grupy wyniósł 29,57% wobec 34,52% w roku poprzednim, co oznacza istotne
obniżenie poziomu zadłużenia. Spadek ten wynikał przede wszystkim z redukcji zobowiązań finansowych, w szczególności
długoterminowych.
Wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych uległ nieznacznemu obniżeniu z 43,08% do 41,99%, co wskazuje na poprawę struktury
finansowania. Największą zmianę odnotowano w zakresie zadłużenia długoterminowego, którego relacja do kapitałów własnych
spadła z 30,46% do 23,61%, co było efektem spłaty zobowiązań finansowych.
Wskaźnik pokrycia majątku kapitałami własnymi wzrósł z 65,48% do 70,43%, co oznacza zwiększenie udziału finansowania
własnego i poprawę stabilności finansowej Grupy.
Zastosowana korekta polegająca na wyłączeniu zobowiązań o charakterze niepieniężnym pozwala na bardziej adekwatną ocenę
rzeczywistego poziomu zadłużenia, spójność metodologiczna w ujęciu porównawczym została zachowana.
III.4 Objaśnienie różnic pomiędzy wynikami finansowymi, wykazanymi w raporcie rocznym a wcześniej
publikowanymi prognozami wyników za rok 2025 oraz w raporcie kwartalnym za IV kwartał 2025r.
Grupa Kapitałowa nie publikowała prognoz na 2025r. Nie publikowała również raportu za czwarty kwartał 2025r.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 30 z 67
III.5 Opis czynników i zdarzeń, w tym o nietypowym charakterze, mających znaczący wpływ na działalność Grupy i
osiągnięte przez nią zyski lub poniesione straty roku 2025, oraz których wpływ jest możliwy w latach
następnych.
III.5.1 Istotne czynniki, które miały wpływ na działalność jednostek Grupy i które nadal mogą oddziaływać w okresach
przyszłych.
Na działalność Grupy Kapitałowej w 2025 r. istotny wpływ miały zarówno czynniki wewnętrzne związane ze strategią zarządzania
portfelami wierzytelności, warunki finansowania jak i uwarunkowania zewnętrzne.
➢ Przychody gotówkowe z portfela wierzytelności i prowizji w wysokości ok.200 mln zł ( tab.7 pkt B) były najwyższe w
historii Grupy.
➢ Zmiany w strukturze finansowania i poziomie zadłużenia.
W analizowanym okresie Grupa dokonała istotnej redukcji zobowiązań finansowych, w szczególności o charakterze
długoterminowym (spadek o ok. 19%). Ujemne przepływy w działalności finansowej powstały w wyniku spłaty istniejącego
zadłużenia przy ograniczonym pozyskiwaniu nowych źródeł finansowania.
W przyszłości struktura finansowania Grupy będzie uzależniona od dostępu do kapitału zewnętrznego oraz kosztu tego kapitału, co
może wpływać na skalę realizowanych inwestycji w portfele wierzytelności.
➢ Zdolność generowania przepływów pieniężnych.
W 2025 r. Grupa odnotowała ujemne przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, co stanowi zmianę względem roku
poprzedniego. Jest to skutek zwiększonych inwestycji w portfele wierzytelności. Jednocześnie działalność Grupy charakteryzuje się
przesunięciem w czasie pomiędzy ujęciem przychodów a faktycznymi wpływami środków pieniężnych.
W konsekwencji przyszła sytuacja płynnościowa Grupy będzie zależała od efektywności odzysków z nabytych portfeli oraz
właściwego zarządzania cyklem przepływów pieniężnych.
➢ Poziom i struktura płynności.
W analizowanym okresie odnotowano spadek poziomu środków pieniężnych oraz pogorszenie wskaźników płynności gotówkowej,
przy jednoczesnym utrzymaniu wysokiego poziomu skorygowanych aktywów obrotowych względem zobowiązań
krótkoterminowych. Grupa w większym stopniu opiera swoją płynność na przyszłych wpływach z portfela wierzytelności niż na
bieżącej gotówce. W przyszłości kluczowe znaczenie będzie miało utrzymanie równowagi pomiędzy inwestycjami a poziomem
dostępnych środków pieniężnych.
➢ Portfel wierzytelności a osiągane wyniki.
Wartość portfela wierzytelności oraz zdolność generowania przepływów pieniężnych zależą od wielu czynników, w tym:
- sytuacji ekonomicznej dłużników,
- skuteczności procesów windykacyjnych,
-zmian regulacyjnych i prawnych.
W przyszłości zmienność tych czynników może wpływać na poziom odzysków oraz wartość godziwą portfeli.
➢ Czynniki makroekonomiczne.
Działalność Grupy pozostaje wrażliwa na zmiany otoczenia makroekonomicznego, w szczególności poziom stóp procentowych,
inflację, sytuację na rynku pracy i dochody gospodarstw domowych.
Czynniki te wpływają zarówno na poziom nowych portfeli dostępnych na rynku, jak i na zdolność dłużników do regulowania
zobowiązań.
➢ Otoczenie prawne.
Rynek wierzytelności podlega istotnym regulacjom prawnym, w tym w zakresie ochrony konsumentów, postępowań
upadłościowych oraz zasad windykacji.
Zmiany legislacyjne mogą wpływać na efektywność odzysków, długość postępowań oraz koszty operacyjne Grupy.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 31 z 67
III.5.2 Działalność w zakresie udzielania pożyczek konsumenckich oraz pozostała, wykonywana przez spółki zależne.
Działalność Fingo Capital S.A.
Spółka udziela pożyczek konsumenckich w obrocie poza bankowym. Działa na zasadach odmiennych od tradycyjnych banków,
jednakże podlega regulacjom prawnym o wysokim stopniu restrykcyjności, wynikającym z Ustawy z 6 października 2022r. o zmianie
ustaw w celu przeciwdziałania lichwie, których celem jest ochrona konsumentów.
Fingo Capital prowadzi działalność w formie spółki akcyjnej o kapitale zakładowym 12,3 mln zł, (ustawowy wymóg minimalnego
kapitału 1 mln zł), który został pokryty wyłącznie wkładem pieniężnym, a źródłem tego kapitału nie był kredyt, pożyczka, emisja
obligacji lub nieudokumentowane źródła. Na dzień publikacji niniejszego raportu Spółka dominująca posiada 100% akcji Fingo
Capital. Zgodnie ze statutem Spółka posiada organ nadzorczy.
Fingo Capital jest wpisana do Rejestru Instytucji Pożyczkowych i Pośredników Kredytowych Komisji Nadzoru Finansowego.
Zapisy tej Ustawy mają decydujący wpływ na model udzielania pożyczek konsumenckich, sposób prowadzenia działalności i wyniki
finansowe spółki. Kluczowym aspektem transakcji udzielenia pożyczki jest konieczność zbadania zdolności kredytowej konsumenta
przed zawarciem umowy. Od 18 maja 2023r. niewypełnienie tego obowiązku jest zagrożone sankcją. Sprawdzenie zdolności
kredytowej odbywa się na podstawie informacji pozyskanych z zewnętrznych baz danych, prowadzonych przez zaufanych
dostawców (Biura Informacji Kredytowej i Biura Informacji Gospodarczej).
Od 1 stycznia 2024r. na mocy nowych przepisów instytucje pożyczkowe podlegają kontroli publicznoprawnej w zakresie udzielania
kredytu konsumenckiego Komisji Nadzoru Finansowego pod kątem zgodności wykonywanej działalności z ustawą o kredycie
konsumenckim. W celu realizacji tego obowiązku instytucje przekazują sprawozdania (kwartalne i roczne) z działalności w zakresie
udzielania kredytu konsumenckiego. Poza tym nadzorca może żądać dodatkowych informacji wykraczających poza ww.
sprawozdania. Będzie także uprawniony do wydawania zaleceń, które instytucja będzie musiała wdrożyć, chyba że będę one
naruszały umowę zawartą na podstawie ustawy (art. 59dh ustawy o kredycie konsumenckim, przepisy obowiązujące od 1 stycznia
2024r.).
Za działalność sprzeczną z Ustawą o kredycie konsumenckim instytucje pożyczkowe narażone są na sankcje w formie kar
administracyjnych do 15 mln zł, bezpośrednio na członka zarządu instytucji pożyczkowej, który jest odpowiedzialny za
nieprawidłowości do 150 tys. zł, wystąpienie z wnioskiem o odwołanie członka zarządu odpowiedzialnego za nieprawidłowości do
właściwego organu instytucji pożyczkowej, wykreślenie instytucji z rejestru instytucji pożyczkowych, a jeżeli jest wpisana
jednocześnie do rejestru pośredników kredytowych - także z tego rejestru.
W związku z nadzorem KNF instytucje pożyczkowe są zobowiązane wnosić opłaty do 0,5% sumy przychodów uzyskanych z
działalności w zakresie udzielania kredytu konsumenckiego za poprzedzający rok obrotowy i nie mniej niż równowartość w złotych
5000 EUR. Opłata sankcyjna za brak wniesienia opłaty wyniesie 5000 EUR.
Fingo Capital prowadzi działalność w formie spółki akcyjnej o kapitale zakładowym 12,3 mln zł, (ustawowy wymóg minimalnego
kapitału 1 mln zł), który został pokryty wyłącznie wkładem pieniężnym, a źródłem tego kapitału nie był kredyt, pożyczka, emisja
obligacji lub nieudokumentowane źródła. Na dzień publikacji niniejszego raportu Spółka dominująca posiada 100% akcji Fingo
Capital. Zgodnie ze statutem Spółka posiada organ nadzorczy.
Fingo Capital S.A. udziela pożyczek krótkoterminowych konsumenckich w kanale online poprzez stronę www.creditu.pl. Pożyczki
charakteryzują się krótkim okresem kredytowania oraz niską kwotą finansowania. Okres udzielania pożyczek obecnie obejmował
maksymalnie 30 dni. Kwota finansowania zawierała się się w przedziale od 1 000,00 zł do 3 000,00 zł.
Pożyczki przeterminowane sprzedawane były do funduszy wierzytelności w Grupie. Zarządzaniem pożyczkami wymagalnymi jak i
przeterminowanymi zajmuje się Spółka dominująca.
Strategia Fingo Capital S.A. na 2026 r.
Spółka Fingo Capital S.A. jest dostawcą pożyczek dla konsumentów w kanale online, stawiając na maksymalną automatyzację
procesu pożyczkowego i minimalizację czasu decyzji. Kluczowymi elementami strategii jest pełna cyfryzacja, dostosowanie do
nadzoru KNF oraz ochrona praw konsumenta. Działalność oparta na cyfryzacji jest odpowiedzią na rosnące wymagania nadzorcze
oraz oczekiwania klienta pożyczkowego. Realizacja procesów w kanałach on-line pozwala efektywnie zarządzać procesami
udzielania pożyczek. Ponadto klient pożyczkowy obsługiwany on-line wybiera dostawców oferujących w pełni cyfrową obsługę.
Proces udzielenia pożyczki zawiera pełną integrację usługi od wniosku pożyczkowego poprzez weryfikację tożsamości oraz ocenę
ryzyka kredytowego, po wypłatę środków finansowych. Umiejscowienie pracochłonnych czynności w cyfrowej strukturze pozwala
nie tylko kontrolować koszty operacyjne, ale zapewnić standard obsługi klienta oraz reagować na materializujące się ryzyka. Fingo
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 32 z 67
Capital S.A. buduje przewagę dzięki precyzyjnym modelom scoringowym, które pozwalają szybko ocenić ryzyko w segmencie
krótkoterminowym oraz dzięki efektywnemu marketingowi, ukierunkowanemu na klientów poszukujących finansowania.
Spółka realizuje komplementarne działania marketingowe, zarówno własne jak i prowadzone przez podmioty zewnętrzne
specjalizujące się w usługach marketingowych dedykowanych klientom poszukujących krótkoterminowego finansowania.
Pozyskanie nowych sieci marketingowych umożliwiło Spółce wzrost sprzedaży do około 4000 pożyczek miesięcznie oraz przyczyniło
się do rozpoznawalności Spółki na rynku. Spółka planuje kontynuować wzrost miesięcznej sprzedaży, do około 5-6 tysięcy w ciągu
2026 roku.
W kwietniu 2026 roku Zarząd Spółki podjął decyzję o podwyższeniu kwoty maksymalnej udzielanej pożyczki z kwoty 3000,00 zł do
kwoty 4500,00 zł.
W związku z częstymi zmianami regulacji prawnych Spółka dostosowuje się do obowiązujących przepisów prawa i tym samym
ponosi koszty związane z dostosowywaniem się do nowych regulacji.
Istotną zmianą dla instytucji pożyczkowych jest przyjęcie przez Parlament Europejski nowej Dyrektywy w sprawie kredytów
konsumenckich 2023/2225 z 18 października 2023 (CCD II). Zgodnie z założeniami Dyrektywy, Państwa członkowskie powinny
przyjąć przepisy krajowe do 20 listopada 2025 r., a stosować je najpóźniej do 20 listopada 2026 r. Nowa Dyrektywa wprowadza
szereg istotnych zmian mających na celu ochronę konsumentów oraz zapewnienie przejrzystości i zgodności z przepisami prawa na
rynku kredytów konsumenckich. W związku z powyższym jako Pożyczkodawca spółka przeprowadziła weryfikację procesów
operacyjnych oraz dostosowała system operacyjny do uchwalanych zmian.
Działalność Fiz-Bud Sp. z o.o.
W 2025 r. Spółka nie prowadziła działalności deweloperskiej, natomiast realizowała usługi pomocnicze.
Od 2026 r. Spółka zmieni profil działalności podstawowej i skoncentruje się na zarządzaniu nieruchomościami. Działalność ta będzie
obejmowała w szczególności wynajem powierzchni użytkowych, modernizację oraz utrzymanie nieruchomości w odpowiednim
stanie technicznym, przy jednoczesnym dążeniu do zapewnienia efektywności ekonomicznej oraz wzrostu wartości aktywów.
Fiz-Bud Sp. z o.o. posiada nieruchomość inwestycyjną zlokalizowaną w Warszawie przy ul. Witosa, której wartość rynkowa na dzień
sprawozdawczy wynosi 18 000 tys. zł. Spółka planuje zwiększenie wartości nieruchomości poprzez jej modernizację oraz
komercjalizację. Przychody związane z nieruchomością będą generowane głównie z tytułu najmu powierzchni użytkowych.
Nieruchomość opisana powyżej została wniesiona do Spółki w formie wkładu niepieniężnego na pokrycie podwyższenia kapitału
zakładowego. Przeniesienie własności nieruchomości nastąpiło 31.12.2025r. Na dzień publikacji sprawozdania finansowego
wynajęto 2/3 powierzchni i oszacowano przychody Spółki na podstawie zawartych umów : w 2026r. ok.930 tys. zł, w latach 2027-
2028 - 2 mln zł w każdym roku.
Na dzień publikacji raportu podwyższenie kapitału zakładowego zostało zarejestrowane w Krajowym Rejestrze Sądowym. Do
momentu rejestracji wniesiony wkład ujmowany był jako zobowiązanie w wysokości 18 mln zł z tytułu niezarejestrowanej emisji
udziałów. Na dzień dzisiejszy kapitał zakładowy Fiz-Bud Sp. z o.o. obejmuje 59 369 udziałów o łącznej wartości nominalnej 29 698
tys. zł. Udział Spółki dominującej zmniejszył się do 81,30%, a kontrola została zachowana.
III.6 Ocena możliwości realizacji zamierzeń inwestycyjnych, w tym inwestycji kapitałowych, w porównaniu do
wielkości posiadanych środków, z uwzględnieniem możliwych zmian w strukturze finansowania tej
działalności.
Na dzień opublikowania raportu rocznego Zarząd Spółki dominującej ocenia, że nadwyżki finansowe, które powstaną w latach
przyszłych zostaną przeznaczone na zakup wierzytelności. Z uwagi na uzyskiwane nadwyżki Grupa Kapitałowa stopniowo rozszerza
swoją aktywność o inne segmenty działalności gospodarczej, w tym udzielanie pożyczek konsumenckich w obrocie poza bankowym
oraz zarządzanie nieruchomościami.
III.7 Informacje o zaciągniętych pożyczkach i wypowiedzianych w danym roku obrotowym umowach dotyczących
kredytów i pożyczek, z podaniem co najmniej ich kwoty, rodzaju i wysokości stopy procentowej, waluty i
terminu wymagalności.
Na koniec 2025r. jednostki Grupy posiadały wyemitowane obligacje o wartości nominalnej 96,25 mln zł. oraz pożyczkę w kwocie 2,4
mln zł. Spółka dominująca posiadała limit kredytowy w rachunku bieżącym 3 mln zł, który w roku ubiegłym nie był wykorzystywany
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 33 z 67
w całości. Informację o zobowiązaniach finansowych, zapadalności, wykupie oraz nowych emisjach przedstawiono w Sprawozdaniu
finansowym Grupy Kapitałowej nota 35 str.63.
III.8 Informacje o udzielonych w danym roku obrotowym pożyczkach, ze szczególnym uwzględnieniem pożyczek
udzielonych jednostkom powiązanym emitenta, z podaniem co najmniej ich kwoty, rodzaju i wysokości stopy
procentowej, waluty i terminu wymagalności.
Fingo Capital S.A. w ramach statutowej działalności, która obejmuje udzielanie pożyczek konsumenckich w obrocie poza bankowym
udzieliła pożyczek w łącznej wysokości wypłaconego kapitału 56,2 mln zł. Pożyczki charakteryzują się jednomiesięcznym terminem
wymagalności oraz jednostkową kwotą kapitału w przedziale od 1000 zł do 3000 zł.
Pożyczki po terminie wymagalności o wartości kapitału 53,5 mln zł zostały sprzedane do jednostek Grupy. Spółka dominująca
zajmuje się ich kompleksowym zarządzaniem.
Fingo Capital udzieliła również pożyczek krótkoterminowych, zwanych pożyczkami korporacyjnymi, denominowanych w PLN
przedsiębiorstwom na finansowanie działalności gospodarczej w wysokości ok. 27,5 mln zł. W ciągu roku spłacono 15,5 mln zł.
Pożyczkobiorcy zaciągający pożyczki w Fingo Capital nie są powiązani z jednostką dominującą lub jednostkami zależnymi Grupy.
W działalności Spółki dominującej pożyczki udzielone stanowiły jej marginalną część. Nadwyżka pożyczek spłaconych nad
udzielonymi wyniosła 0,3 mln zł.
III.9 Informacje o udzielonych i otrzymanych w danym roku obrotowym poręczeniach i gwarancjach, ze
szczególnym uwzględnieniem poręczeń i gwarancji udzielonych jednostkom powiązanym Grupy.
W roku obrotowym 2025 Spółka dominująca oraz jednostki zależne nie udzielały ani nie otrzymywały poręczeń i gwarancji, w tym
na rzecz jednostek powiązanych.
III.10 Wartość wynagrodzeń, nagród lub korzyści, w tym wynikających z programów motywacyjnych lub
premiowych opartych na kapitale emitenta, w tym programów opartych na obligacjach z prawem
pierwszeństwa, zamiennych, warrantach subskrypcyjnych (w pieniądzu, naturze lub jakiejkolwiek innej
formie), wypłaconych, należnych lub potencjalnie należnych, odrębnie dla każdej z osób zarządzających,
nadzorujących albo członków organów administrujących emitenta w przedsiębiorstwie.
Informacja o wynagrodzeniu osób zarządzających oraz nadzorujących przedstawiona została w nocie 48 Sprawozdania finansowego
skonsolidowanego.
System motywacyjny Spółki wspiera pozyskiwanie i utrzymanie kompetentnych pracowników oraz realizację celów biznesowych.
Obejmuje on zarówno wynagrodzenie stałe, jak i zmienne, uzależnione od wyników Spółki i pracowników, a także działania
rozwojowe, w tym finansowanie szkoleń i studiów podyplomowych.
W dniu 29 lipca 2022 r. Rada Nadzorcza zatwierdziła Regulamin Programu Motywacyjnego obejmującego lata 2023–2024. W 2025
r., w ramach jego rozliczenia, osoby uprawnione nabyły łącznie 164 100 akcji Spółki po cenie 1 zł za akcję.
Ponadto w 2025r. na podstawie uchwały Rady Nadzorczej z dnia 27 października tego roku, zrealizowano jubileuszowy Program
Motywacyjny, w ramach którego osoby uprawnione nabyły 602 500 akcji po cenie 0,10 zł za akcję.
Do dnia publikacji niniejszego sprawozdania w Spółce nie występowały inne programy akcji pracowniczych. Szczegółowe informacje
zawarto w nocie 40 jednostkowego sprawozdania finansowego za 2025r.
III.11 Informacje o wszelkich zobowiązaniach wynikających z emerytur i świadczeń o podobnym charakterze dla
byłych osób zarządzających, nadzorujących albo byłych członków organów administrujących oraz o
zobowiązaniach zaciągniętych w związku z tymi emeryturami, ze wskazaniem kwoty ogółem dla każdej
kategorii organu; jeżeli odpowiednie informacje zostały przedstawione w sprawozdaniu finansowym.
Osobom zarządzającym Spółką zatrudnionym na podstawie umowy o pracę przysługują odprawy emerytalne zgodnie z art. 92¹
Kodeksu pracy.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 34 z 67
Zobowiązania z tego tytułu ujmowane są w sprawozdaniu finansowym w ramach rezerw na świadczenia pracownicze, zgodnie z
MSR 19 „Świadczenia pracownicze”.
Na dzień bilansowy Spółka nie wykazuje istotnych zobowiązań z tytułu odpraw emerytalnych wobec byłych członków organów
zarządzających, nadzorczych ani administrujących.
III.12 Informacje o instrumentach finansowych w zakresie ryzyka: zmiany cen, kredytowego, istotnych zakłóceń
przepływów środków pieniężnych oraz utraty płynności finansowej, na jakie narażona jest jednostka oraz
przyjętych przez Grupę celach i metodach zarządzania ryzykiem finansowym, łącznie z metodami
zabezpieczenia istotnych rodzajów planowanych transakcji, dla których stosowana jest rachunkowość
zabezpieczeń.
Niniejszym przedstawiamy zdywersyfikowany portfel instrumentów finansowych zidentyfikowanych wg Międzynarodowego
Standardu Sprawozdawczości Finansowej 9 w odniesieniu do Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Jednostki tworzące
Grupę nie posiadają papierów nie będących wartościowymi wg specyfikacji zawartej w art.2.1 pkt.2 Ustawy o obrocie
instrumentami finansowymi, w tym: tytułów uczestnictwa w instytucjach wspólnego inwestowania, instrumentów rynku
pieniężnego, opcji, kontraktów terminowych, swapów, umów forward na stopę procentową oraz innych instrumentów pochodnych
wymienionych w Ustawie.
Ryzyko kredytowe w Grupie określamy jako prawdopodobieństwo niewystąpienia płatności z tytułu umowy cywilnoprawnej lub
sądowego tytułu wykonawczego. Zaniechanie uregulowania zobowiązania przez klienta/dłużnika stanowi potencjał powstania
straty. Portfel instrumentów finansowych Grupy, który jest rozważany w kontekście ryzyka kredytowego stanowi ok. 85% sumy
aktywów, najważniejszą kategorią są pakiety wierzytelności nabytych, które w strukturze aktywów mają udział ok. 76 %.
Tab.27. Kategorie instrumentów finansowych.
31.12.2025
31.12.2024
Instrumenty finansowe:
385 385
390 584
Środki pieniężne
24 315
89 631
Instrumenty finansowe pozostałe:
361 070
300 953
- pakiety wierzytelności nabytych
345 900
276 667
- należności z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe
15 170
24 286
Suma aktywów
453 253
428 799
Udział instrumentów finansowych w sumie aktywów
85%
91%
Udział pakietów wierzytelności nabytych w sumie aktywów
76%
65%
Udział środków pieniężnych w sumie aktywów
5%
21%
W tabeli wyżej nie wymieniono instrumentów kapitałowych - udziały i akcje w spółkach stowarzyszonych i pozostałych, nie
notowanych na aktywnym rynku, które mają charakter mniej płynny, trudno określić zwrot ponad cenę nabycia z zainwestowanych
środków. W strukturze aktywów Grupy stanowią zaledwie ok. 5%, a wpływ ryzyka kredytowego związanego z tymi instrumentami
na wyniki Grupy ocenia się jako nieistotny.
Dla ustalenia możliwości wystąpienia ryzyka kredytowego niezbędna jest stała analiza portfela wierzytelności.
➢ Monitoring składu portfela wierzytelności, aby zidentyfikować różne rodzaje dłużników, branże, rodzaje wierzytelności (np.
osobiste, korporacyjne) oraz ich wartość;
➢ Analiza zdolności spłaty dłużników poprzez sprawdzenie ich historii kredytowej, źródeł dochodu, aktywów i innych
czynników wpływających na ich zdolność do uregulowania zobowiązań;
➢ Ocena jakości portfela wierzytelności - czy wierzytelności w portfelu są odpowiednio zabezpieczone i czy mogą być łatwo
odzyskane. Analiza staranności i kompletności dokumentacji oraz jakości zabezpieczeń;
➢ Analiza danych historycznych - dotyczących odzyskiwania wierzytelności, takie jak wskaźniki spłat, średni czas dochodzenia
wierzytelności, koszty windykacji i inne;
➢ Analiza ryzyka rynkowego - zmiany stóp procentowych, oferta na rynku sprzedaży długów oraz ceny transakcyjne, sytuacja
gospodarcza, zmiany przepisów dotyczących windykacji itp.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 35 z 67
Aby skutecznie monitorować i zarządzać ryzykiem kredytowym portfel wierzytelności podlega regularnej weryfikacji w celu
identyfikacji potencjalnych zagrożeń i podejmowania odpowiednich działań.
Na koniec roku sprawozdawczego ustaliliśmy metodą statystyczną poziom ryzyka kredytowego, który wynika z ryzyka odzysku ok.
4,19%. Nie wykluczamy, że wskaźnik ten może zwiększyć się. Konsekwencją koncentracji ryzyka kredytowego w znacznym stopniu
będzie utrata płynności.
Ryzyko płynności.
Ryzyko płynności w Grupie powstaje na bazie portfela wierzytelności. Oto najważniejsze czynniki, które mają wpływ na
koncentrację tego ryzyka.
➢ Nadmierne rozproszenie portfela - zbyt duża liczba roszczeń, które są trudne do odzyskania lub wymagają znacznego nakładu
czasu i zasobów, co może prowadzić do problemów z płynnością.
➢ Nieodzyskanie pakietu w wystarczającym czasie powoduje zamrożenie aktywów, zwłaszcza jeśli istnieją stałe wydatki do
pokrycia.
➢ Wysoki wskaźnik zadłużenia. Jeśli firma posiada duży poziom zadłużenia, musi regularnie spłacać zobowiązania finansowe z
tytułu kredytów lub obligacji oraz odsetki, co może wpłynąć na obniżenie jej zdolności do płacenia pozostałych zobowiązań.
➢ Dochodzenie spraw na drodze sądowej jest kosztowne i czasochłonne. Opóźnienia w działalności sądów wpłyną niekorzystnie
na przepływy gotówki w Grupie.
➢ Zmiany w przepisach dotyczących windykacji mogą wpłynąć na operacje i dochodzenie wierzytelności przez firmę, a w
konsekwencji na jej płynność finansową.
➢ Negatywna reputacja może prowadzić do utraty inwestorów, pogorszyć relacje z klientem/dłużnikiem lub zwiększyć trudności w
pozyskiwaniu nowych wierzytelności do windykacji, co wpłynie na płynność finansową firmy.
Aby przeciwdziałać temu zjawisku Grupa monitoruje stan portfela, rozwija automatyzację procesów. Wystawia też sprawy na giełdę
długów, zleca windykację terenową lub dokonuje sprzedaży spraw.
W rozdziale III.3.2. przedstawiliśmy ocenę płynności w minionym roku. Szacunkowa wartość wpływów z wierzytelności nabytych
uwzględnia prawdopodobne przyszłe straty kredytowe. Odzyski ujęte w tabeli 20 mogą nie wystąpić w kwotach lub okresach
zadeklarowanych. W celu ograniczenia ryzyka płynności Grupa utrzymuje stan środków pieniężnych, zabezpieczający prawidłowe
regulowanie zobowiązań.
Ryzyko rynkowe
Grupa narażona jest na ryzyko zmian stóp procentowych oraz warunków rynkowych wpływających na wycenę portfeli
wierzytelności, w szczególności poziomu stóp dyskontowych oraz na koszty odsetkowe wyemitowanych obligacji.
Wzrost cen transakcyjnych ogranicza możliwość nabywania nowych portfeli wierzytelności oraz osiąganą rentowność nowych
inwestycji.
III.13 Liczba i wartość nominalna wszystkich akcji (udziałów) Spółki dominującej oraz akcji i udziałów
odpowiednio w podmiotach powiązanych z jednostkami Grupy, będących w posiadaniu osób
zarządzających i nadzorujących.
Tab.28. Akcje Spółki dominującej w posiadaniu osób zarządzających na dzień publikacji raportu.
Imię i nazwisko
Rodzaj powiązania
Udział w kapitale podstawowym
Jan Kuchno
Prezes Zarządu
4 024 251 akcji - 34,40% kapitału akcyjnego GPM Vindexus SA
Jan Kuchno
Udziałowiec Agencja Inwestycyjna Estro
Sp. z o.o.
99,61% kapitału zakładowego
Agencja Inwestycyjna Estro Sp. z o.o.
100% udział w Dom Aukcyjny Mebis Sp. z o.o.
Artur Zdunek
Członek Zarządu
80 700 akcji, co odpowiada 0,69% kapitału akcyjnego GPM Vindexus S.A.
Andrzej Jankowski
Członek Zarządu
56 562 akcje, co odpowiada 0,48% kapitału akcyjnego GPM Vindexus S.A.
Piotr Kuchno
Przewodniczący Rady Nadzorczej
1 157 500 akcji - 9,89% kapitału akcyjnego GPM Vindexus SA
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 36 z 67
Julia Kuchno
Sekretarz Rady Nadzorczej
1 208 000 akcji - 10,32% kapitału akcyjnego GPM Vindexus S.A.
Travis Currit
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Daniel Dębecki
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Zbigniew Sadecki
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Sławomir Trojanowski
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Piotr Zięba
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Zuzanna Zimońska
Członek Rady Nadzorczej
Spółka nie posiada wiedzy
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 37 z 67
IV. Istotne informacje z działalności Grupy Kapitałowej w roku 2025.
IV.1 Informacje o zawartych w okresie sprawozdawczym i do dnia sporządzenia niniejszego raportu umowach
znaczących dla działalności Grupy Kapitałowej.
W obszarze operacyjnym.
Istotne umowy zakupu wierzytelności zawarte przez jednostki Grupy Kapitałowej w 2025r oraz po dniu sprawozdawczym
realizowane przez jednostki Grupy :
✓ GPM Vindexus NFIZW
- 4 czerwca ubiegłego roku nabył należności nieregularne z tytułu leasingu od Alior Bank;
- 16 czerwca 2025r. nabył wierzytelności poleasingowe od Volkswagen Financial Services Polska Sp. z o.o. o wartości nominalnej
240 mln zł;
- 5 lutego 2026r. GPM Vindexus NFIZW zawarł umowę zakupu wierzytelności bankowych o wartości roszczeń 118 mln zł.
✓ Future NFIZW
- 4 grudnia 2025r. zawarcie umowy z PKO BP na dostawę wierzytelności bankowych o wartości roszczeń 100 mln zł;
- 19.03.2026 zawarcie umowy z P4 Sp. z o.o. na okres oznaczony od dnia zawarcia umowy do 28.02.2027r. na dostawę należności
nieregularnych.
✓ Alfa NFIZW
Fundusz nabywał pożyczki konsumenckie przeterminowane od Fingo Capital – łączna wartość roszczeń ok.11 mln zł.
✓ Spółka dominująca
- 1 września 2025r. zawarto umowę na nabycie portfela wierzytelności telekomunikacyjnych - 7% zakupów Grupy.
Łączna wartość zakupionych należności nieregularnych 530 mln zł.
W obszarze finansowani:
Spółka dominująca przeprowadziła emisje:
✓ Obligacje serii Y2 – Data przydziału 5 czerwca 2025r. Wartość nominalna emisji 21 mln zł. Oprocentowanie zmienne:
Wibor 3m powiększony o marżę 4,30% w skali roku. Odsetki będą płacone w okresach trzymiesięcznych. Termin
obligatoryjnego wykupu ustalono na dzień 5 czerwca 2028r. Zgodnie z warunkami emisji obligacji serii Y2 Spółka może
skorzystać z opcji wcześniejszego wykupu.
✓ Obligacje serii Z2 - Data rejestracji w KDPW oraz przydziału 10 marca 2026r. Zarząd Spółki podjął uchwałę o przydziale
500 000 obligacji serii Z2, po 100 zł każda. Wartość emisji 50 mln zł.., oprocentowanie zmienne: Wibor 3m powiększony o
marżę 4,00% w skali roku, odsetki będą płacone w okresach trzymiesięcznych. Termin obligatoryjnego wykupu ustalono
na dzień 10 marca 2029r. Zgodnie z warunkami emisji obligacji serii Z2 Spółka może skorzystać z opcji wcześniejszego
wykupu.
Spółka umorzyła obligacje w łącznej kwocie 37 148 tys. zł w 2025 r, w szczególności:
✓ Obligacje serii H2 – 30 czerwca br. wykupiono obligacje o wartości nominalnej 6,85 mln zł łącznie z odsetkami. Na dzień
sprawozdawczy obligacje serii H2 zostały wykupione w całości.
✓ Obligacje serii O2 – 19 lipca br. wykupiono obligacje o wartości nominalnej 21,75 mln zł łącznie z odsetkami. Obligacje
zostały wykupione w całości.
✓ Obligacje serii X2 – 6 grudnia br. wykupiono obligacje o wartości nominalnej 3 mln zł łącznie z odsetkami. Na dzień
publikacji raportu pozostały do spłaty obligacje o wartości nominalnej 27 mln zł.
Umorzenia w 2026 r.
✓ Obligacje serii P2 - 26 września 2025r. oraz 13 i 26 marca 2026r. wykupiono łącznie obligacje o wartości nominalnej 18,25
mln zł razem z odsetkami. Na dzień publikacji raportu obligacje serii P2 zostały wykupione w całości.
✓ Obligacje serii T2 - 13 i 26 marca 2026r. wykupiono łącznie obligacje o wartości nominalnej 10 mln zł razem z odsetkami.
Na dzień publikacji raportu obligacje serii T2 zostały wykupione w całości.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 38 z 67
IV.2 Opis głównych inwestycji Grupy Kapitałowej, w tym lokat kapitałowych dokonanych w roku
sprawozdawczym.
• Pozyskanie nieruchomości inwestycyjnej.
31 grudnia 2025r. jednostka zależna Fiz-Bud Sp. z o.o. podwyższyła kapitał zakładowy. Udziałowiec wniósł aportem nieruchomość
inwestycyjną w Warszawie, przy ul. Witosa, której wartość godziwa na dzień sprawozdawczy wynosi 18,8 mln zł.
• Nakłady poniesione na nabycie wartości niematerialnych i prawnych oraz rzeczowych aktywów trwałych.
W roku bieżącym jednostki Grupy nie dokonały istotnych nabyć rzeczowych aktywów trwałych oraz wartości niematerialnych i
prawnych. Poniosły wydatki związane są z modernizacją infrastruktury technicznej użytkowanych lokali oraz zakupem wyposażenia
pomieszczeń biurowych w łącznej kwocie ok. 1,1 mln zł.
Tab.29 Nakłady na środki trwałe i wartości niematerialne i prawne w latach 2024-2025.
Wyszczególnienie (w tys. zł)
2025
2024
Wartości niematerialne i prawne
4
7
Rzeczowe aktywa trwałe
414
1 125
Łącznie
418
1 132
• Inwestycja w pakiety wierzytelności.
Tab.30 Inwestycje w portfele wierzytelności w latach 2024-2025.
Wyszczególnienie
2025
2024
Wartość transakcji nabycia pakietów NPL
68 743
50 059
Suma wydatków Grupy wyniosła 68,7 mln zł. Ponad 56% inwestycji została skierowana do funduszu GPM Vindexus NFIZW.
IV.3 Opis wykorzystania przez Grupę wpływów z emisji papierów wartościowych i zdarzenia w zakresie
wyemitowanych papierów wartościowych w okresie objętym raportem do chwili sporządzenia
sprawozdania z działalności.
Tab.31 Emisja obligacji w 2025r. oraz do dnia publikacji raportu.
Nr serii
Data emisji
Liczba
obligacji
Wartość
nominalna
1 obligacji
Wartość
nominalna
emisji
( w tys. zł)
Wpływ
z emisji
(w tys. zł)
Oprocentowanie
Data wykupu zgodnie
z warunkami emisji
Emisja obligacji w 2025r.
Obligacje serii Y2
5 czerwca 2025
210 000
100
21 000
21 000
Wibor 3m+4,30%
05.06.2028
Emisja obligacji po dniu sprawozdawczym do dniu publikacji raportu
Obligacje serii Z2
10 marca 2026
500 000
100
50 000
50 000
Wibor 3m+4,00%
10.03.2029
W wyniku przeprowadzonej emisji obligacji w 2025r. oraz do dnia publikacji raportu pozyskano środki finansowe w łącznej
wysokości 71 mln zł.
Środki pozyskane z emisji obligacji zostały wykorzystane w następujący sposób:
→ spłata zobowiązań wynikających z umorzenia obligacji wyemitowanych serii O2, P2 i T2 - 26,95 mln zł,
→ nabycie pakietów wierzytelności za 20 mln zł,
→ 24,05 mln zł zasiliło saldo środków pieniężnych .
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 39 z 67
IV.3.1 Emisja instrumentów udziałowych.
W roku ubiegłym Spółka dominująca nie przeprowadziła żadnych emisji akcji.
Do dnia opublikowania sprawozdania finansowego za 2025r. Spółka zależna Fiz-bud miały miejsce dwie emisje udziałów w tym :
✓ podwyższenie kapitału zakładowego o 36 tys. udziałów o łącznej wartości nominalnej 18 000 tys. zł, które objął inwestor
zewnętrzny. Udziały zostały objęte w zamian za wkład niepieniężny w postaci nieruchomości, której własność
przeniesiono 31.12.2025r.
Emisja ta na dzień sprawozdawczy nie została zarejestrowana, w wyniku tego w bilansie ujęto zobowiązanie w wysokości
18 mln zł z tytułu niezarejestrowanej emisji udziałów w Krajowym Rejestrze Sądowym. Po zarejestrowaniu tego zdarzenia
21.03.2026 r. wygasło zobowiązanie w wysokości 18 000 tys. zł., a udziały w liczbie 33 595 zgodnie z umową
przedwstępną z 31.12.2025r. przejęła Spółka dominująca w zamian za zwolnienie z zobowiązań.
✓ 9 kwietnia 2026r. Nadzwyczajne Zgromadzenie Wspólników Fiz-Bud Sp. z o.o. podjęło uchwałę o podwyższeniu kapitału
spółki o 11 460 udziałów. 3900 udziałów objęła Spółka dominująca. Na dzień publikacji raportu kapitał zakładowy Fiz-Bud
Sp. z o.o. stanowi 59 396 udziałów. Udział GPM Vindexus S.A. w kapitale Fiz-Bud Sp. z o.o. wynosi 81,30%.
IV.4 Wskazanie postępowań toczących się przed sądem, organem właściwym dla postępowania arbitrażowego
lub organem administracji publicznej.
• Wskazanie dwóch lub więcej postępowań dotyczących zobowiązań oraz wierzytelności, których łączna wartość stanowi
odpowiednio co najmniej 10 % kapitałów własnych emitenta.
Działalność operacyjna Grupy polega na nabywaniu pakietów wierzytelności i windykacji ich na własny rachunek w postępowaniu
sądowym i komorniczym. Konieczność skierowania sprawy na drogę sądową wynika najczęściej z niemożności polubownego
rozwiązania sprawy z dłużnikiem. Takie przypadki stanowią większość i skutkują znaczną liczbą spraw kierowanych do sądów. W
związku z tym dużą liczbę postępowań należy łączyć ze specyfiką działalności Grupy.
IV.5 Zatrudnienie.
Zatrudnienie w Grupie tworzy Spółka dominująca, która wykorzystuje różne jego formy. Obok zatrudnienia na umowę o pracę
stosuje się do prac pomocniczych formę zatrudnienia czasowego na umowy cywilnoprawne zgodnie z obowiązującymi przepisami
prawa. Ta ostatnia cieszy się szczególnym zainteresowaniem wśród studentów prawa, którym umożliwia się pozyskanie
doświadczenia, oraz którzy po ukończeniu studiów podejmują często pracę w Spółce dominującej. Generalną zasadą stosowaną w
kształtowaniu poziomu zatrudnienia jest utrzymywanie kadry wyspecjalizowanej prawników i ekonomistów.
Zatrudnienie w Grupie Kapitałowej w 2025r. nie uległo istotnym zmianom w porównaniu do roku ubiegłego (wzrost o ok 5%).
IV.6 Zasady zarządzania stosowane w Grupie.
Celem przyjętego modelu organizacji i zarządzania Grupą jest optymalizacja procesów windykacji i uzyskanie najwyższej
efektywności działalności gospodarczej. Kluczową rolę w Grupie pełni Spółka dominująca, która zarządza kompleksowo
wierzytelnościami własnymi i funduszy, prowadzi analizę rynku, pozyskuje źródła finansowania, stymuluje pozostałe procesy
gospodarcze w Grupie. Istotnym czynnikiem prawidłowego funkcjonowania procesów informacyjnych i decyzyjnych w Grupie jest
dobra współpraca z towarzystwem zarządzającym funduszami Mebis TFI S.A. Spółka dominująca kształtuje swoją strukturę
organizacyjną zależnie od warunków funkcjonowania.
Spółka dominująca kontynuuje działania zmierzające do porządkowania i optymalizacji procesów zachodzących
w przedsiębiorstwie, w tym dokonuje zmian w strukturze organizacyjnej .
Struktura organizacyjna Spółki opiera się na trzech pionach organizacyjnych:
→ pion finansowy, podległy zastępcy dyrektora generalnego ds. finansowych, obejmujący Departament finansowy;
→ pion operacyjny, podległy zastępcy dyrektora generalnego ds. operacyjnych, w skład którego wchodzą: Departament
handlowy, Departament windykacji, Departament prawny, Biuro ds. komorniczych oraz Biuro zarządzania dokumentacją;
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 40 z 67
→ pion informatyki, cyfryzacji i nowych technologii, podległy zastępcy dyrektora generalnego ds. informatyki, cyfryzacji i
nowych technologii, obejmujący Departament informatyki, cyfryzacji i nowych technologii.
Niezależnie od powyższych pionów, bezpośrednio Prezesowi Zarządu GPM Vindexus S.A. podlegają Departament wsparcia zarządu
oraz Biuro kontroli wewnętrznej.
W celu optymalizacji zarządzania procesami w Grupie, Spółka dominująca konsekwentnie rozbudowuje narzędzia informatyczne, co
umożliwia automatyzację wielu czynności realizowanych w toku obsługi wierzytelności oraz efektywne zarządzanie zasobami
ludzkimi.
W roku sprawozdawczym nie wystąpiły istotne zmiany w zasadach zarządzania Spółką poza opisaną powyżej aktualizacją struktury
organizacyjnej.
IV.7 Wartość wynagrodzeń, nagród lub korzyści osób zarządzających i nadzorujących w Grupie.
Tab.32 Koszty wynagrodzeń osób zarządzających i nadzorujących w Grupie Kapitałowej w latach 2024-2025.
Wynagrodzenia (tys. zł)
2025
2024
Wynagrodzenie Zarządu w Spółce dominującej
1 958
1 862
Wynagrodzenie Zarządu w spółkach zależnych
264
237
Rada Nadzorcza Spółki dominującej
1 215
1 043
Rada Nadzorcza spółkach zależnych
28
27
Wynagrodzenie Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych za zarządzanie funduszami w tym:
19 362
16 310
- wynagrodzenie stałe
980
980
- wynagrodzenie zmienne
18 382
15 330
Wynagrodzenia ogółem
22 827
19 479
IV.8 Umowy zawarte pomiędzy jednostkami Grupy a osobami zarządzającymi, przewidujące rekompensatę
w przypadku ich rezygnacji lub zwolnienia.
Prezes Zarządu oraz Członkowie Zarządu Spółki dominującej są zatrudnieni na podstawie umowy o pracę zawartą z Radą Nadzorczą
Spółki. W 2025r. nie było innych umów, przewidujących wypłatę rekompensaty w przypadku rezygnacji tych osób lub zwolnienia ich
z zajmowanego stanowiska bez ważnej przyczyny, lub gdy ich odwołanie czy też zwolnienie nastąpiłoby z powodu połączenia Spółki
poprzez przejęcie innej jednostki.
IV.9 Informacje o pracowniczych systemach motywacyjnych, w tym programie akcji pracowniczych.
W Spółce dominującej występuje program akcji pracowniczych, który jest programem motywacyjnym. W 2025r. realizowane były
dwa programy: za wyniki finansowe Spółki dominującej w latach 2021-2024 oraz program motywacyjny z okazji 30-lecia działalności
GPM Vindexus S.A. Osoby uprawnione nabyły w ramach obu programów łącznie 766 600 akcji GPM Vindexus S.A. Szczegółowy opis
programu zawarty jest w sprawozdaniu Emitenta z działalności Spółki w rozdziale III.12.
Do dnia 31 grudnia 2025r. oraz na dzień publikacji niniejszego sprawozdania w Grupie nie występowały inne programy akcji
pracowniczych.
Program akcji pracowniczych, który jest programem motywacyjnym, występuję w Spółce dominującej. W 2024r. osoby uprawnione
nabyły w ramach tego programu 166 600 akcji GPM Vindexus S.A. Szczegółowy opis programu zawarty jest w sprawozdaniu
Emitenta z działalności Spółki w rozdziale III.12.
Do dnia 31 grudnia 2024r. oraz na dzień publikacji niniejszego sprawozdania w Grupie nie występowały inne programy akcji
pracowniczych.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 41 z 67
IV.10 Informacje o znanych Grupie umowach (w tym również zawartych po dniu bilansowym), w wyniku których
mogą w przyszłości nastąpić zmiany w proporcjach posiadanych akcji przez dotychczasowych akcjonariuszy
i obligatariuszy.
Na dzień opublikowania raportu rocznego za 2025r. Zarząd Spółki Giełda Praw Majątkowych Vindexus S.A. nie posiada informacji na
temat umów, w wyniku których mogą w przyszłości nastąpić zmiany w proporcjach posiadanych akcji przez dotychczasowych
akcjonariuszy i obligatariuszy.
IV.11 Informacje o nabyciu akcji własnych.
Akcje GPM Vindexus SA oprócz Spółki dominującej posiada w swoim portfolio Fingo Capital S.A.
1. Spółka dominująca – GPM Vindexus S.A.
Na początek 2025r. GPM Vindexus S.A. posiadała akcje własne w liczbie 446 313 sztuk.
W okresie od 27 lutego do 17 grudnia 2025r. Spółka dominująca nabyła 322 000 akcji własne za kwotę 4,1 mln zł.
W 2025r. Spółka realizowała dwa programy motywacyjne, w ramach których sprzedała akcje:
- program uchwalony 30 czerwca 2022r. za wyniki finansowe w latach 2022 – 2024,
- program uchwalony 29 września 2025r. z okazji 30-leciqa działalności Spółki.
W ramach realizacji obu programów motywacyjnych Spółka sprzedała w 2025r. akcje własne w liczbie 766 600 sztuk.
Na koniec roku sprawozdawczego Spółka dominująca posiadała akcje własne w ilości 1 713 szt., które wyceniono w wysokości ceny
transakcyjnej 19 tys. zł.
Po dniu sprawozdawczym Spółka nabyła 42 871 akcji własnych za kwotę 0,62 mln zł. Na dzień publikacji raportu Spółka posiada
43 584 akcji.
2. Spółka zależna – Fingo Capital S.A.
Na początek 2025r. Fingo Capital S.A. posiadała akcje Spółki dominującej w liczbie 560 771.
10 października 2025r. jednostka zależna Fingo Capital S.A. nabyła 24 000 akcji GPM Vindexus S.A. i zwiększyła stan posiadani akcji
GPM Vindexus S.A. do 584 771 sztuk.
Na dzień publikacji raportu w posiadaniu Grupy znajduje się 628 355 akcji GPM Vindexus S.A., co stanowi 5,37% kapitału
zakładowego Spółki dominującej.
W bilansie Grupy Kapitałowej występują w kapitałach jako akcje własne.
Nabycie akcji własnych powoduje zmniejszenie kapitałów własnych, a ich zbycie lub umorzenie skutkuje odpowiednimi
przesunięciami w ramach kapitałów, bez wpływu na wynik finansowy.
a. Informacje o ważniejszych osiągnięciach w dziedzinie badań i rozwoju w Grupie.
W Grupie w nie wystąpiły inne ważniejsze osiągnięcia w dziedzinie badań i rozwoju.
b. Informacje o powiązaniach organizacyjnych lub kapitałowych Grupy wg stanu na 31.12.2025r. oraz zrealizowanych
transakcjach z jednostkami powiązanymi.
W zestawieniu niżej podano informacje o jednostkach powiązanych kapitałowo oraz osobowo z Grupą, opis i wartość transakcji,
które zostały z nimi zawarte w roku sprawozdawczym 2025.
Tab.33 Jednostki powiązane z jednostkami Grupy.
1
Osoba powiązana
Sposób powiązania
Eurea Sp. z o.o.
Jednostka stowarzyszona
GPM Vindexus S.A. posiada 38,21% udziałów
Pollease Sp. z o. o.
Jednostka stowarzyszona
GPM Vindexus S.A. posiada 31,82% udziałów
Fud Service Sp. z o.o.
Jednostka stowarzyszona
GPM Vindexus S.A. posiada 20,79% udziałów
Fud Technologies Sp. z o.o.
Jednostka stowarzyszona
GPM Vindexus S.A. posiada 26,77% udziałów
BM Villa Sp. Z o.o.
Jednostka stowarzyszona
Fiz-Bud Sp. z o.o. posiada 34,67% udziałów
Agencja Inwestycyjna Estro Sp. z o. o.
Jan Kuchno
99,61% udziałów w Agencji Inwestycyjnej Estro Sp. z o.o.
Dom Aukcyjny Mebis Sp. z o.o.
Jan Kuchno
AI Estro - 100% udziałów w Dom Aukcyjny Mebis sp. z o.o.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 42 z 67
Mebis TFI S.A.
Piotr Kuchno
Członek zarządu Mebis TFI SA
Kancelaria Prawna Piotr Kuchno i Wspólnicy Sp.
kom.
Piotr Kuchno
Komplementariusz
Tab.34 Transakcje z jednostkami stowarzyszonymi w 2025r.
Jednostki stowarzyszone
Sprzedaż na
rzecz jednostki
stowarzyszonej
Nabycia od
jednostki
stowarzyszonej
Pozostałe
Opis transakcji
Eurea Sp. z o.o.
254
22 tys. zł sprzedaż usług;
232 tys. zł – sprzedaż wierzytelności
Eurea Sp. z o. o.
2 863
1 182 tys. zł - zakup usług windykacji terenowej;
481 tys. zł zakup portfela wierzytelności;
1200 tys. zł nabycie akcji
Eurea Sp. z o. o.
600
600 tys. zł objęcie udziałów
Pollease Sp. z o. o.
36
36 tys. zł – zakup usług najmu
Pollease Sp. z o. o.
450
450 tys. zł objęcie udziałów
Fud Service Sp. z o. o.
450
450 tys. zł - objęcie udziałów
Fud Technologies Sp. z o. o.
52
300
52 tys. zł – odsetki od udzielonej pożyczki,
300 tys. zł – zakup udziałów
Fud Technologies Sp. z o. o.
820
820 tys. zł - objęcie udziałów
Suma
306
3 199
2 320
Tab.35 Transakcje z pozostałymi jednostkami powiązanymi w 2025r.
Jednostki powiązane osobowo
Sprzedaż na rzecz
jednostek
powiązanych
Nabycia od
jednostek
powiązanych
Opis transakcji
Agencja Inwestycyjna Estro Sp. z o.o.
279
Usługi najmu
Dom Aukcyjny Mebis Sp. z o.o.
3
Zakup usług
Mebis Towarzystwo Funduszy
Inwestycyjnych Sp. z o.o.
14 190
19 362
Sprzedaż: 14 190 tys. zł. - wynagrodzenie z tytułu
zarządzania wierzytelnościami funduszy Future oraz Alfa;
Zakupy: 19 362 wynagrodzenie za zarządzanie
funduszami
Kancelaria Prawna Piotr Kuchno i
Wspólnicy Sp. kom.
240
Obsługa prawna
Zarząd Spółki
156
Sprzedaż akcji GPM Vindexus SA - realizacja programu
motywacyjnego
Suma
14 346
19 884
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 43 z 67
V. Ład korporacyjny.
V.1 Informacje Ogólne.
V.1.1 Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega emitent oraz miejsca gdzie tekst zbioru zasad jest
publicznie dostępny.
Zbiór zasad ładu korporacyjnego, którym podlega Spółka dominująca Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A. (dalej Spółką
dominującą) zawarty jest w dokumencie „Dobre praktyki spółek notowanych na GPW 2021”, który został przyjęty na podstawie
uchwały nr 13/1834/2021 Rady Nadzorczej Giełdy z 29 marca 2021r. Tekst powyższego zbioru zasad jest publicznie dostępny pod
adresem strony internetowej https://www.gpw.pl
Dokładny adres pliku na dzień sporządzania sprawozdania:
https://www.gpw.pl/dobre-praktyki2021
V.1.2 Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, od stosowania których emitent odstąpił oraz wyjaśnienie przyczyn tego
odstąpienia.
Zarząd Spółki dominującej oświadcza, że stosuje zasady ładu korporacyjnego zawarte w dokumencie „Dobre Praktyki Spółek
Notowanych na GPW 2021” w całości, z zastrzeżeniem, że Spółka dominująca w sposób trwały nie stosuje:
Zasada 1.3-1.4
1.3. W swojej strategii biznesowej spółka uwzględnia również tematykę ESG, w szczególności obejmującą:
1.3.1. zagadnienia środowiskowe, zawierające mierniki i ryzyka związane ze zmianami klimatu i zagadnienia zrównoważonego
rozwoju;
1.3.2. sprawy społeczne i pracownicze, dotyczące m.in. podejmowanych i planowanych działań mających na celu zapewnienie
równouprawnienia płci, należytych warunków pracy, poszanowania praw pracowników, dialogu ze społecznościami lokalnymi,
relacji z klientami
1.4. W celu zapewnienia należytej komunikacji z interesariuszami, w zakresie przyjętej strategii biznesowej spółka
zamieszcza na swojej stronie internetowej informacje na temat założeń posiadanej strategii, mierzalnych celów, w
tym zwłaszcza celów długoterminowych, planowanych działań oraz postępów w jej realizacji, określonych za pomocą mierników,
finansowych i niefinansowych.
W swojej strategii biznesowej Spółka dominująca nie uwzględniała do tej pory tematyki ESG.
Zasada 1.6.
W przypadku spółki należącej do indeksu WIG20, mWIG40 lub sWIG80 raz na kwartał, a w przypadku pozostałych nie rzadziej niż raz
w roku, spółka organizuje spotkanie dla inwestorów, zapraszając na nie w szczególności akcjonariuszy, analityków, ekspertów
branżowych i przedstawicieli mediów. Podczas spotkania zarząd spółki prezentuje i komentuje przyjętą strategię i jej realizację,
wyniki finansowe spółki i jej grupy, a także najważniejsze wydarzenia mające wpływ na działalność spółki i jej grupy, osiągane
wyniki i perspektywy na przyszłość. Podczas organizowanych spotkań zarząd spółki publicznie udziela odpowiedzi i wyjaśnień na
zadawane pytania.
Spółka dominująca nie organizuje spotkań dla inwestorów, wszelkie informacje o bieżącej działalności Spółki dostępne
są w materiałach znajdujących się na stronie internetowej, raportach bieżących i okresowych.
Zasada 2.1
2.1. Spółka powinna posiadać politykę różnorodności wobec zarządu oraz rady nadzorczej, przyjętą odpowiednio przez radę
nadzorczą lub walne zgromadzenie. Polityka różnorodności określa cele i kryteria różnorodności m.in. w takich obszarach jak płeć,
kierunek wykształcenia, specjalistyczna wiedza, wiek oraz doświadczenie zawodowe, a także wskazuje termin i sposób
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 44 z 67
monitorowania realizacji tych celów. W zakresie zróżnicowania pod względem płci warunkiem zapewnienia różnorodności organów
spółki jest udział mniejszości w danym organie na poziomie nie niższym niż 30%.
Zasada 2.11.6
Sprawozdanie, o którym mowa powyżej (roczne sprawozdanie rady nadzorczej) zawiera co najmniej:
2.11.6. informację na temat stopnia realizacji polityki różnorodności w odniesieniu do zarządu i rady nadzorczej, w tym realizacji
celów, o których mowa w zasadzie 2.1.
Spółka dominująca nie posiada polityki różnorodności wobec zarządu oraz rady nadzorczej.
Zasada 2.2.
Osoby podejmujące decyzje w sprawie wyboru członków zarządu lub rady nadzorczej spółki powinny zapewnić wszechstronność tych
organów poprzez wybór do ich składu osób zapewniających różnorodność, umożliwiając m.in. osiągnięcie docelowego wskaźnika
minimalnego udziału mniejszości określonego na poziomie nie niższym niż 30%, zgodnie z celami określonymi w przyjętej polityce
różnorodności, o której mowa w zasadzie 2.1.
Decyzje o składzie Rady Nadzorczej oraz Zarządu podejmowane są przy uwzględnieniu interesów i potrzeb Spółki dominującej, a
głównymi kryteriami wyboru kandydatów są ich kompetencje, kwalifikacje oraz profesjonalizm, a także doświadczenie zawodowe.
Zasada 2.7.
Pełnienie przez członków zarządu spółki funkcji w organach podmiotów spoza grupy spółki wymaga zgody rady
nadzorczej.
Statut i obowiązujące dokumenty wewnętrzne Spółki dominującej nie nakładają obowiązku uzyskania przez członka
Zarządu zgody Rady Nadzorczej na pełnienie funkcji w podmiotach niekonkurencyjnych.
Zasada 3.4.
Wynagrodzenie osób odpowiedzialnych za zarządzanie ryzykiem i compliance oraz kierującego audytem wewnętrznym powinno być
uzależnione od realizacji wyznaczonych zadań, a nie od krótkoterminowych wyników
spółki.
Wynagrodzenie osób odpowiedzialnych za zarządzanie ryzykiem i compliance opiera się o funkcjonujący w Spółce regulamin
wynagradzania oraz regulamin premiowania.
Zasada 3.6.
Kierujący audytem wewnętrznym podlega organizacyjnie prezesowi zarządu, a funkcjonalnie przewodniczącemu komitetu audytu
lub przewodniczącemu rady nadzorczej, jeżeli rada pełni funkcję komitetu audytu.
Spółka dominująca nie wyodrębniła w swojej strukturze organizacyjnej osoby kierującej audytem wewnętrznym.
Zasada 4.1.
Spółka powinna umożliwić akcjonariuszom udział w walnym zgromadzeniu przy wykorzystaniu środków komunikacji elektronicznej
(e-walne), jeżeli jest to uzasadnione z uwagi na zgłaszane spółce oczekiwania akcjonariuszy, o ile jest w stanie zapewnić
infrastrukturę techniczną niezbędną dla przeprowadzenia takiego walnego zgromadzenia.
Zasada 4.3.
Spółka dominująca zapewnia powszechnie dostępną transmisję obrad walnego zgromadzenia w czasie rzeczywistym.
Obecna formuła organizacji walnego zgromadzenia odpowiada oczekiwaniom akcjonariuszy. Informacje dotyczące podejmowanych
uchwał Spółka przekazuje w formie raportów bieżących oraz publikuje na stronie internetowej. Spółka umożliwia każdemu
akcjonariuszowi udział w Walnym Zgromadzeniu osobiście lub przez pełnomocnika.
Zasada 4.11.
Członkowie zarządu i rady nadzorczej biorą udział w obradach walnego zgromadzenia, w miejscu obrad lub za
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 45 z 67
pośrednictwem środków dwustronnej komunikacji elektronicznej w czasie rzeczywistym, w składzie umożliwiającym wypowiedzenie
się na temat spraw będących przedmiotem obrad walnego zgromadzenia oraz udzielenie merytorycznej odpowiedzi na pytania
zadawane w trakcie walnego zgromadzenia. Zarząd prezentuje uczestnikom zwyczajnego walnego zgromadzenia wyniki finansowe
spółki oraz inne istotne informacje, w tym niefinansowe, zawarte w sprawozdaniu finansowym podlegającym zatwierdzeniu przez
walne zgromadzenie. Zarząd omawia istotne zdarzenia dotyczące minionego roku obrotowego, porównuje prezentowane dane z
latami wcześniejszymi i wskazuje stopień realizacji planów minionego roku.
Członkowie zarządu i rady nadzorczej dokładają starań, aby uczestniczyć w obradach walnego zgromadzenia, jednak nie mogą
zadeklarować uczestnictwa we wszystkich obradach walnego zgromadzenia w składzie umożliwiającym udzielenie merytorycznej
odpowiedzi na pytania zadawane w trakcie walnego zgromadzenia
Zasada 6.3.
Jeżeli w spółce jednym z programów motywacyjnych jest program opcji menedżerskich, wówczas realizacja programu opcji winna
być uzależniona od spełnienia przez uprawnionych, w przeciągu co najmniej 3 lat, z góry wyznaczonych, realnych i odpowiednich dla
spółki celów finansowych i niefinansowych oraz zrównoważonego rozwoju, a ustalona cena nabycia przez uprawnionych akcji lub
rozliczenia opcji nie może odbiegać od wartości akcji z okresu uchwalania programu.
W spółce zrealizowane zostały dotychczas programy motywacyjne dla kadry menadżerskiej w związku z wynikami osiągniętymi w
danym okresie.
Zarząd Spółki dominującej nie widzi na dzień dzisiejszy negatywnych skutków - dla akcjonariuszy i potencjalnych inwestorów -
związanych z niestosowaniem powyższych zasad DPSN.
V.1.3 Opis głównych cech stosowanych systemów kontroli wewnętrznej i zarządzania ryzykiem w odniesieniu do procesu
sporządzania sprawozdań i skonsolidowanych sprawozdań finansowych.
W Spółce dominującej funkcjonuje system kontroli wewnętrznej oraz zarządzania ryzykiem w procesie sporządzania sprawozdań
finansowych, którego celem jest zapewnienie rzetelności, kompletności oraz zgodności danych finansowych z obowiązującymi
przepisami prawa i zasadami rachunkowości.
Sprawozdania finansowe sporządzane są przez wykwalifikowanych pracowników pionu finansowego na podstawie danych
wynikających z ksiąg rachunkowych, prowadzonych zgodnie z przyjętymi zasadami rachunkowości, pod nadzorem Dyrektora
Finansowego.
W ramach procesu sporządzania sprawozdań finansowych dokonywana jest analiza istotnych transakcji oraz zdarzeń gospodarczych
pod kątem ich wpływu na sytuację finansową i wyniki Spółki. Szczególną uwagę poświęca się weryfikacji szacunków księgowych, w
tym założeń przyjmowanych do wyceny aktywów i zobowiązań.
System kontroli wewnętrznej obejmuje mechanizmy zapewniające poprawność, spójność i kompletność danych
finansowych, w tym kontrole formalne i merytoryczne oraz bieżącą weryfikację zgodności danych ze stanem ksiąg rachunkowych.
Sporządzone sprawozdania finansowe podlegają wielostopniowej weryfikacji – w pierwszej kolejności przez Dyrektora
Finansowego, a następnie są zatwierdzane przez Zarząd Spółki.
Roczne sprawozdania finansowe podlegają badaniu przez niezależnego biegłego rewidenta. Wyniki badania, w tym
ewentualne rekomendacje dotyczące systemu kontroli wewnętrznej i sprawozdawczości finansowej, przedstawiane są Zarządowi
oraz Radzie Nadzorczej.
Nadzór nad procesem sprawozdawczości finansowej sprawuje Rada Nadzorcza, w szczególności poprzez działania
Komitetu Audytu, o ile został powołany.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 46 z 67
V.1.4 Akcjonariusze posiadający bezpośrednio lub pośrednio znaczne pakiety akcji wraz ze wskazaniem liczby posiadanych
przez te podmioty akcji, ich procentowego udziału w kapitale zakładowym Spółki dominującej, liczby głosów z nich
wynikających i ich procentowego udziału w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu.
Tab.36 Struktura akcjonariatu na dzień publikacji raportu za 2025r.
Akcjonariusz
Liczba akcji
% kapitału
akcyjnego
Liczba głosów
% głosów
Jan Kuchno
4 024 251
34,40%
4 024 251
34,40%
Piotr Kuchno
1 157 500
9,89%
1 157 500
9,89%
Julia Kuchno
1 208 000
10,32%
1 208 000
10,32%
Marta Currit
1 200 000
10,25%
1 200 000
10,25%
Fingo Capital S.A. (jednostka zależna)
584 771
5,00%
584 771
5,00%
Akcje własne
43 584
0,37%
43 584
0,37%
Pozostali akcjonariusze*
3 481 894
29,77%
3 481 894
29,77%
Łącznie
11 700 000
100,00%
11 700 000
100,00%
*Akcjonariusze, którzy pojedynczo posiadają mniej niż 5% ogólnej liczby głosów na WZA.
Szczegółowe informacje o strukturze akcjonariatu zaprezentowano w rozdziale V.2.4 niniejszego sprawozdania emitenta.
V.1.5 Wskazanie posiadaczy wszelkich papierów wartościowych, które dają specjalne uprawnienia kontrolne, wraz z opisem
tych uprawnień.
Jednostki wchodzące w skład Grupy nie emitowały papierów wartościowych dających specjalne uprawnienia kontrolne.
V.1.6 Wskazanie wszelkich ograniczeń odnośnie wykonywania prawa głosu.
Nie istnieją żadne ograniczenia w wykonywaniu prawa głosu.
V.1.7 Wskazanie wszelkich ograniczeń dotyczących przenoszenia prawa własności papierów wartościowych Spółki
dominującej.
Spółka dominująca kontynuowała realizację programu motywacyjnego. W 2025r. dokonano transakcji zbycia 766 600 akcji Spółki.
Osoby uprawnione są zobowiązane do bezwzględnego niezbywania akcji przez okres 2 lat i 6 miesięcy od dnia zawarcia umowy
objęcia lub zakupu akcji.
V.1.8 Zasady powoływania i odwoływania osób zarządzających oraz ich uprawnienia, w szczególności prawo do podjęcia
decyzji o emisji lub wykupie akcji.
Zasady powoływania członków zarządu oraz członków rad nadzorczych obowiązują zarówno w Spółce dominującej jak i w spółkach
zależnych.
Zarząd składa się z jednego do czterech Członków, powoływanych na wspólną, trzyletnią kadencję. Członków Zarządu, w tym
Prezesa Zarządu, powołuje i odwołuje Rada Nadzorcza. Zarząd Spółki dominującej zarządza Spółką i reprezentuje ją na zewnątrz.
Jeżeli Zarząd jest wieloosobowy, do składania oświadczeń woli w imieniu Spółki uprawnieni są: Prezes Zarządu samodzielnie, dwóch
Członków Zarządu łącznie, Członek Zarządu łącznie z Prokurentem, dwóch Prokurentów łącznie. Jeżeli Zarząd jest jednoosobowy do
składania oświadczeń woli w imieniu Spółki uprawniony jest członek Zarządu samodzielnie. W umowach między Spółką a członkiem
Zarządu, jak również w sporach z nim, Spółkę reprezentuje Rada Nadzorcza albo pełnomocnik powołany uchwałą Walnego
Zgromadzenia lub Rady Nadzorczej.
Szczegółowy zakres praw i obowiązków Zarządu, a także tryb jego działania określa Regulamin Zarządu dostępny na stronie
internetowej www.gpm-vindexus.pl w zakładce „Relacje inwestorskie - Władze Spółki”. Odpowiednie informacje umieszczono także
w podrozdziale V.2.1. Regulamin Zarządu zatwierdza Rada Nadzorcza Spółki. Zgodnie z uchwalonym w dniu 6 lipca 2007 r.
Regulaminem Zarządu, posiedzenia Zarządu odbywają się zwyczajowo, w miarę potrzeby. Posiedzenia Zarządu zwołuje, ustala ich
porządek i miejsce oraz przewodniczy im Prezes Zarządu. Członek Zarządu Spółki nie może bez zgody Spółki zajmować się
interesami konkurencyjnymi ani uczestniczyć w spółce konkurencyjnej jako wspólnik spółki cywilnej, spółki osobowej lub jako
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 47 z 67
członek organu spółki kapitałowej, bądź uczestniczyć w innej konkurencyjnej osobie prawnej jako członek organu. Zakaz ten
obejmuje również udział w konkurencyjnej spółce kapitałowej, w przypadku posiadania w niej przez Członka Zarządu co najmniej
10% udziałów albo akcji, bądź prawa do powołania co najmniej jednego Członka Zarządu. Zasady wynagradzania Członków Zarządu
określa Rada Nadzorcza. Członkowie Zarządu mogą brać udział w posiedzeniach Rady Nadzorczej za wyjątkiem posiedzeń, na
których omawiane są sprawy dotyczące bezpośrednio Zarządu lub jego Członków, w szczególności: odwołania, odpowiedzialności
lub ustalania wynagrodzenia.
• Opis zasad zmiany Statutu Spółki dominującej.
Zmiany Statutu dokonuje Walne Zgromadzenie Spółki podejmując stosowną uchwałę. Uchwały Walnego Zgromadzenia
podejmowane są zwykłą większością 3/4 oddanych głosów, jeżeli Statut lub bezwzględnie obowiązujące przepisy prawa nie
stanowią inaczej.
• Opis sposobu działania Walnego Zgromadzenia i jego zasadniczych uprawnień oraz praw akcjonariuszy
i sposobu ich wykonywania.
Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Spółki dominującej działa w oparciu o Statut Spółki, Regulamin WZA z dnia 29 czerwca 2010r.
oraz przepisy bezwzględnie obowiązujące. Kompetencje oraz sposób działania WZA zostały opisany w podrozdziale V.2.5
niniejszego Sprawozdania.
• Skład osobowy i zmiany, które w nim zaszły w ciągu ostatniego roku obrotowego oraz opis działania organów
zarządzających i nadzorujących Spółkę oraz ich komitetów.
Skład osobowy Zarządu, Rady Nadzorczej oraz Komitetu Audytu, ich sposób działania oraz obowiązki zostały omówione
w podrozdziale V.2 niniejszego Sprawozdania emitenta.
V.2 Organy Spółki dominującej.
V.2.1 Zarząd.
Zarząd Spółki GPM Vindexus S.A. sprawuje swoje obowiązki na podstawie przepisów Kodeksu Spółek Handlowych, Statutu Spółki
oraz Regulaminu Zarządu. Składa się on z od jednej do czterech osób, a jego skład powoływany jest przez Radę Nadzorczą. Wspólna
kadencja Zarządu trwa 3 lata, Rada Nadzorcza może w każdej chwili odwołać lub zawiesić Członków Zarządu.
Do obowiązków Zarządu należy prowadzenie spraw Spółki oraz reprezentowanie jej na zewnątrz. Zarząd Spółki obowiązany jest
zarządzać majątkiem Spółki i prowadzić sprawy Spółki oraz wykonywać obowiązki ze starannością wymaganą w działalności
gospodarczej. Wszystkie sprawy, za wyjątkiem zastrzeżonych dla Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy i Rady Nadzorczej,
podlegają Zarządowi Spółki. Jeżeli Zarząd jest wieloosobowy, do składania oświadczeń woli w imieniu Spółki uprawnieni są: Prezes
Zarządu samodzielnie, dwóch Członków Zarządu łącznie, Członek Zarządu łącznie z Prokurentem, dwóch Prokurentów łącznie. Jeżeli
Zarząd jest jednoosobowy do składania oświadczeń woli w imieniu Spółki uprawniony jest Członek Zarządu samodzielnie.
Zarząd może udzielać prokury, do jej ustanowienia wymagana jest zgoda wszystkich Członków Zarządu.
Do odwołania prokury uprawniony jest każdy z Członków Zarządu jednoosobowo.
Mandat Członka Zarządu wygasa:
• z chwilą odwołania go ze składu Zarządu,
• z dniem odbycia Walnego Zgromadzenia zatwierdzającego sprawozdanie finansowe za ostatni pełny rok obrotowy
pełnienia funkcji Członka Zarządu,
• z chwilą śmierci,
• z chwilą złożenia rezygnacji.
W przypadku rezygnacji z pełnienia funkcji, rezygnacja powinna być doręczona Radzie Nadzorczej, z kopią skierowaną do Zarządu.
Członek Zarządu nie może bez zgody Rady Nadzorczej:
• zajmować się interesami konkurencyjnymi w stosunku do Spółki,
• uczestniczyć w spółce konkurencyjnej jako wspólnik spółki cywilnej, spółki osobowej lub jako członek organu spółki
kapitałowej bądź uczestniczyć w innej konkurencyjnej osobie prawnej jako członek organu,
• brać udziału w konkurencyjnej spółce kapitałowej, w przypadku posiadania w niej co najmniej 10% udziałów albo akcji
bądź prawa do powoływania co najmniej jednego Członka Zarządu.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 48 z 67
12 kwietnia 2022r. Rada Nadzorcza powołała na trzyletnią kadencję trzyosobowy Zarząd w składzie: Jan Kuchno – Prezes Zarządu,
Artur Zdunek – Członek Zarządu oraz Andrzej Jankowski – Członek Zarządu. Postanowieniem Sądu Rejonowego dla m.st. Warszawy
XIV Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego z dnia 10 czerwca 2022r. zarejestrowano zmianę w składzie zarządu.
W związku z odwołaniem Zarządu oraz skróceniem kadencji Zarządu, w dniu 12 kwietnia 2025 r. Rada Nadzorcza Spółki dominującej
dokonała wyboru Zarządu na nową wspólną trzyletnią kadencję, rozpoczynającą się z dniem 12 kwietnia 2025 roku.
Tab.37 Zarząd Spółki dominującej na dzień 31.12.2025r. oraz dzień publikacji raportu.
Osoba
Funkcja
Wykształcenie
Jan Kuchno
Prezes Zarządu
Politechnika Warszawska: Studia magisterskie; SGH: Studia magisterskie
Artur Zdunek
Członek Zarządu
Uniwersytet Warszawski: Studia magisterskie; Akademia Leona Koźmińskiego – Studia MBA
Andrzej Jankowski
Członek Zarządu
Uniwersytet w Toronto – doktor biochemii
Kompetencje Zarządu:
• Do składania oświadczeń woli, w przypadku Zarządu wieloosobowego, upoważniony jest Prezes Zarządu samodzielnie, dwóch
Członków Zarządu łącznie, członek Zarządu łącznie z prokurentem lub dwóch prokurentów łącznie,
• Zarząd ustanawia schemat organizacyjny Spółki oraz wyznacza dyrektorów, kierowników poszczególnych działów i jednostek,
• Wewnętrzny podział kompetencji pomiędzy poszczególnych Członków Zarządu może być dokonany stosowną uchwałą
Zarządu,
• W celu podejmowania wewnętrznych decyzji w Spółce, każdemu Członkowi Zarządu przyporządkowane są poszczególne
jednostki organizacyjne Spółki. Możliwe jest podporządkowanie określonych jednostek organizacyjnych Spółki całemu
Zarządowi,
• Zarząd wykonuje funkcje przełożonego wobec kierowników poszczególnych działów i jednostek organizacyjnych Spółki. W
razie wątpliwości przyjmuje się, że przełożonym pracownika jest Prezes Zarządu,
• Członka Zarządu bezpośrednio właściwego i odpowiedzialnego za poszczególną jednostkę organizacyjną, może w przypadku
nieobecności zastępować inny Członek Zarządu (zwany dalej „Zastępcą”),
• Bezpośrednio właściwy i odpowiedzialny Członek Zarządu zobowiązany jest dołożyć starań w celu bieżącego informowania
Zastępcy, w miarę możliwości i konieczności, o istotnych sprawach jednostek organizacyjnych. Bezpośrednio odpowiedzialny
Członek Zarządu omawia sprawy jednostki organizacyjnej z Zastępcą, dążąc przy tym do uzyskania zgodnego stanowiska. Jeśli
osiągnięcie zgodnego stanowiska nie jest możliwe, sprawę należy przedstawić całemu Zarządowi w celu podjęcia uchwały,
• Przyporządkowanie jednostek organizacyjnych poszczególnym Członkom Zarządu nie narusza odpowiedzialności członków
Zarządu określonej Statutem Spółki, Kodeksem Spółek Handlowych lub pozostałymi przepisami prawnymi,
• Zarząd może powierzyć poszczególnym Członkom Zarządu realizacje lub nadzór nad sprawami będącymi w kompetencji
Zarządu w ściśle określonym zakresie. Członek Zarządu odpowiedzialny za powierzone zadania składa Zarządowi
sprawozdanie z wykonywanych zadań.
Do obowiązków Zarządu Spółki dominującej należy w szczególności:
• zwoływanie Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia co najmniej raz w roku, nie później niż do końca czerwca każdego roku,
• zwoływanie Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia z inicjatywy własnej, na wniosek Rady Nadzorczej lub akcjonariusza lub
akcjonariuszy reprezentujących co najmniej 1/10 (jedna dziesiątą) część kapitału zakładowego,
• prowadzenie rachunkowości Spółki zgodnie z obowiązującymi przepisami,
• przekazywanie informacji i okresowych raportów Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A., Komisji Nadzoru
Finansowego oraz agencjom informacyjnym w terminach i zakresie określonym przepisami prawa,
• udzielanie i odwoływanie pełnomocnictw.
Szczegółowy zakres praw i obowiązków Zarządu, a także tryb jego działania określa Regulamin Zarządu dostępny na stronie
internetowej http://www.gpm-vindexus.pl w zakładce „Relacje inwestorskie - ład korporacyjny”.
V.2.2 Rada Nadzorcza.
Rada Nadzorcza GPM „Vindexus” S.A. działa w oparciu o Statut Spółki dominującej, Regulamin Rady Nadzorczej oraz powszechne
przepisy prawa. Do jej obowiązków należy sprawowanie stałego nadzoru nad działalnością Spółki
we wszystkich dziedzinach jej działalności. Liczy ona co najmniej 5 członków, powoływanych na 3 letnią kadencję przez WZA.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 49 z 67
30 czerwca 2022r. oraz 21 grudnia 2022r. uchwałami Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia powołano na trzyletnią kadencję
członków Rady Nadzorczej.
23 kwietnia 2025r. wskutek śmierci wygasł mandat członka Rady Nadzorczej Ryszarda Jankowskiego.
9 maja 2025 r. Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy spółki Giełda Praw Majątkowych "Vindexus" S.A. odwołało Radę
Nadzorczą w dotychczasowym składzie i dokonało wyboru Rady Nadzorczej na nową wspólną trzyletnią kadencję, rozpoczynającą
się z dniem 9 maja 2025 roku.
Do składu Rady Nadzorczej nowej kadencji Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Spółki powołało następujące osoby:
Piotr Kuchno, Sławomir Trojanowski, Daniel Dębecki, Piotr Zięba, Julia Kuchno, Zbigniew Sadecki, Travis Currit, Zuzanna Zimońska.
Na dzień sprawozdawczy oraz na dzień publikacji raportu Rada Nadzorcza Spółki funkcjonowała w następującym składzie:
Tab.38 Członkowie Rady Nadzorczej na dzień 31.12.2025r. oraz dzień publikacji raportu.
Imię i nazwisko
Pełniona funkcja
Wykształcenie
Piotr Kuchno
Przewodniczący Rady Nadzorczej
Uniwersytet Warszawski: Studia magisterskie; Radca Prawny;
SGH: studia magisterskie
Julia Kuchno
Sekretarz Rady Nadzorczej
Szkoła Główna Handlowa: Studia magisterskie, doktorat w dziedzinie nauk
społecznych w dyscyplinie ekonomia i finanse
Travis Currit
Członek Rady Nadzorczej
University of Washington
Daniel Dębecki
Członek Rady Nadzorczej
Uniwersytet Warszawski: Studia magisterskie; Radca Prawny
Zbigniew Sadecki
Członek Rady Nadzorczej
Uniwersytet Warszawski: Studia magisterskie
Sławomir Trojanowski
Członek Rady Nadzorczej
Uniwersytet Mikołaja Kopernika w Toruniu. Radca Prawny
Piotr Zięba
Członek Rady Nadzorczej
Uniwersytet Przyrodniczy w Lublinie: Studia magisterskie; Wyższa Szkoła
Nauk Społecznych: studia MBA
Zuzanna Zimońska
Członek Rady Nadzorczej
Warszawski Uniwersytet Medyczny; Szkoła Główna Handlowa
Szczegółowe uprawnienia i obowiązki Rady Nadzorczej prezentują się następująco:
• ustalanie zasad i warunków wynagradzania członków Zarządu Spółki oraz postanowień umów łączących członków Zarządu
ze Spółką,
• zatwierdzenie Regulaminu Zarządu Spółki,
• ocena z końcem każdego roku obrotowego sprawozdania finansowego Spółki, w tym bilansu oraz rachunku zysków i strat,
zarówno co do zgodności z księgami i dokumentami, jak i ze stanem faktycznym,
• ocena sprawozdania Zarządu z działalności Spółki oraz wniosków Zarządu co do podziału zysku albo pokryciu straty,
• składanie Walnemu Zgromadzeniu dorocznego pisemnego sprawozdania z wyników czynności, o których mowa w punktach
3-4,
• ustalanie, w granicach dopuszczalnych przez Statut, liczby Członków Zarządu oraz ich powoływanie
i odwoływanie, a także zawieszanie, z ważnych powodów, w czynnościach poszczególnych lub wszystkich Członków Zarządu,
• delegowanie Członków Rady Nadzorczej, na okres nie dłuższy niż trzy miesiące, do czasowego wykonywania czynności
Członków Zarządu nie mogących sprawować swoich czynności. W przypadku delegowania członka Rady Nadzorczej do
wykonywania funkcji Członka Zarządu, zawieszeniu ulega jego mandat w Radzie Nadzorczej i prawo do wynagrodzenia z
tytułu pełnienia funkcji Członka Rady Nadzorczej. Członkowi Rady Nadzorczej oddelegowanemu do wykonywania funkcji
Członka Zarządu przysługuje odrębne wynagrodzenie określone w uchwale Rady. Delegowany Członek Rady Nadzorczej
pisemne sprawozdanie z wykonywania czynności Członka Zarządu,
• udzielanie zgody Członkom Zarządu na prowadzenie działalności konkurencyjnej w stosunku do działalności Spółki,
• wyrażanie zgody na nabycie lub objęcie przez Spółkę udziałów lub akcji, których wartość przekracza 400.000 euro, w innych
spółkach handlowych,
• wyrażanie zgody na nabycie lub zbycie przez Spółkę nieruchomości, użytkowania wieczystego lub oddziału nieruchomości,
• wyrażanie zgody na otwarcie przez Spółkę oddziałów,
• wyrażanie zgody na zawarcie lub zmianę umowy zawartej przez Spółkę z innym podmiotem, w tym podmiotem zależnym od
Spółki (innym niż podmiot, którego jedynym udziałowcem jest Spółka), która będzie skutkować powstaniem obowiązku
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 50 z 67
dokonania przez Spółkę płatności, bądź dostarczenia przez nią dóbr lub usług o wartości przekraczającej równowartość
400.000 euro,
• wybór, na wniosek Zarządu, firmy audytorskiej,
• inne sprawy wnioskowane przez Zarząd.
W celu wykonywania swoich zadań Rada może przeglądać każdy dział czynności Spółki, żądać od Zarządu
i pracowników sprawozdań i wyjaśnień, dokonywać rewizji majątku, oraz sprawdzać księgi i dokumenty. Członkowie Rady powinni
otrzymywać od Zarządu regularne i wyczerpujące informacje o wszystkich istotnych sprawach dotyczących działalności oraz o
ryzyku związanym z prowadzoną działalnością i sposobach zarządzania tym ryzykiem.
V.2.3 Komitet Audytu.
W Spółce dominującej funkcjonuje Komitet Audytu.
Członkowie Komitetu Audytu, zostali powołani uchwałami Rady Nadzorczej:
→ pan Zbigniew Sadecki - 9 maja 2025.,
→ pan Sławomir Trojanowski 9 maja 2025r.,
→ pan Daniel Dębecki 9 maja 2025r.
Funkcję przewodniczącego Komitetu Audytu na dzień sprawozdawczy oraz dzień publikacji raportu pełni pan Zbigniew Sadecki
Zgodnie z art. 130 Ustawy z dnia 11 maja 2017 r. o Biegłych rewidentach, firmach audytorskich oraz nadzorze publicznym
(Dz.U.2019.1421) do zadań Komitetu Audytu należą w szczególności:
1. monitorowanie:
a) procesu sprawozdawczości finansowej,
b) skuteczności systemów kontroli wewnętrznej i systemów zarządzania ryzykiem oraz audytu wewnętrznego, w tym w zakresie
sprawozdawczości finansowej,
c) wykonywania czynności rewizji finansowej, w szczególności przeprowadzania przez firmę audytorską badania
2. kontrolowanie i monitorowanie niezależności biegłego rewidenta i firmy audytorskiej,
3. informowanie rady nadzorczej o wynikach badania oraz wyjaśnianie, w jaki sposób badanie to przyczyniło się do
rzetelności sprawozdawczości finansowej,
4. dokonywanie oceny niezależności biegłego rewidenta,
5. opracowywanie polityki wyboru firmy audytorskiej do przeprowadzania badania,
6. opracowywanie polityki świadczenia przez firmę audytorską przeprowadzającą badanie,
7. określanie procedury wyboru firmy audytorskiej przez jednostkę zainteresowania publicznego;
8. przedstawianie radzie nadzorczej rekomendacji, o której mowa w art. 16 ust. 2 rozporządzenia nr 537/2014, zgodnie z
politykami, o których mowa w pkt 5 i 6,
9. przedkładanie zaleceń mających na celu zapewnienie rzetelności procesu sprawozdawczości finansowej w jednostce
zainteresowania publicznego.
Zgodnie z art. 129 przywołanej powyżej Ustawy Komitet Audytu składa się z co najmniej trzech członków, przy czym większość
członków Komitetu Audytu, w tym jego przewodniczący, powinni być niezależni. W skład Komitetu Audytu powinien wchodzić
przynajmniej jeden członek posiadający wiedzę i umiejętności w zakresie rachunkowości lub badania sprawozdań finansowych.
Członkowie Komitetu Audytu powinni posiadać wiedzę i umiejętności z zakresu branży, w której działa Spółka.
Pan Daniel Dębecki, pan Sławomir Trojanowski oraz pan Zbigniew Sadecki spełniają kryteria niezależności w rozumieniu
przywołanej powyżej Ustawy. Pan Zbigniew Sadecki pełni funkcję przewodniczącego Komitetu Audytu.
Wszyscy członkowie Komitetu Audytu posiadają wiedzę i umiejętności w zakresie rachunkowości lub badania sprawozdań
finansowych. Wszyscy członkowie Komitetu posiadają wiedzę i umiejętności z zakresu branży, w której działa Spółka, nabytą w toku
kształcenia oraz pracy zawodowej.
Pan Daniel Dębecki posiada wykształcenie wyższe, w 1999r. ukończył Wydział Prawa i Administracji Uniwersytetu Warszawskiego
na kierunku prawo i administracja. W latach 2000-2004 Pan Daniel Dębecki odbywał aplikację radcowską w Okręgowej Izbie
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 51 z 67
Radców Prawnych w Warszawie i uzyskał uprawnienie do wykonywania zawodu radcy prawnego. W trakcie aplikacji radcowskiej
Daniel Dębecki kontynuował uzyskiwanie wiedzy w zakresie rachunkowości, odbywając liczne szkolenia (np. semestralny kurs z
zakresu Rachunkowości zarządczej w podmiotach prawa handlowego). W latach 1999–2007 Daniel Dębecki pełnił funkcję syndyka
masy upadłości, nadzorcy sądowego oraz kuratora szeregu podmiotów gospodarczych. W trakcie pełnienia funkcji syndyka Daniel
Dębecki w latach 2003-2010 nadzorował prowadzenie rachunkowości w likwidowanych przedsiębiorstwach oraz przygotowywał i
składał do właściwych sądów sprawozdania rachunkowe z prowadzonej działalności. Pan Daniel Dębecki w latach 2004-2010
prowadził liczne szkolenia z zakresu prawa handlowego, prawa upadłościowego, prawa podatkowego oraz prawa finansowego, w
tym rachunkowości oraz rachunkowości zarządczej dla pracowników banków, kandydatów na członków rad nadzorczych spółek
Skarbu Państwa, studentów Wyższej Szkoły Prawa i Administracji w Warszawie, kandydatów na syndyków organizowanego przez
Zrzeszenie Prawników Polskich w Warszawie.
Pan Sławomir Trojanowski jest absolwentem Wydziału Prawa i Administracji Uniwersytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu. Odbył
aplikację radcowską w Okręgowej Izbie Radców Prawnych w Olsztynie, zakończoną pozytywnie egzaminem końcowym. W trakcie
studiów na wydziale prawa oraz aplikacji radcowskiej odbył szereg szkoleń w zakresie prawa handlowego, prawa finansowego oraz
publicznego prawa gospodarczego. W latach 2000 – 2011 pracował jako wykładowca w Zakładzie Prawa Gospodarczego Wydziału
Prawa i Administracji Uniwersytetu Warmińsko – Mazurskiego w Olsztynie. Od 2006r. prowadzi własną działalność gospodarczą –
kancelarię radcy prawnego. Członek rad nadzorczych wielu spółek, w tym spółek komunalnych i spółek skarbu państwa, w których
nadzoruje proces sprawozdawczości oraz przygotowywania sprawozdań finansowych.
Pan Zbigniew Sadecki posiada wykształcenie wyższe. W 1977r. ukończył Wydział Matematyki i Mechaniki na kierunku Informatyka
(Uniwersytet Warszawski). W 1996r. ukończył studia podyplomowe na Wydziale Nauk Ekonomicznych (Uniwersytet Warszawski).
Pan Zbigniew Sadecki w latach 1989 – 1996 pełnił funkcję Wiceprezesa Zarządu w Przedsiębiorstwie Handlowo Usługowo
Produkcyjnym Noise Sp. z o. o. W latach 1990 – 1992 pełnił funkcję Wiceprezesa Zarządu Centrum Kooperacji Przemysłowej ICC Sp.
z o. o. W latach 1993 – 1996 pełnił funkcję radcy oraz przewodniczącego komitetu kredytowego w Banku PEKAO S.A. W latach 1996
– 2005 pracował w Powszechnej Kasie Oszczędności Bank Polski S.A., gdzie pełnił następujące funkcje: Zastępca Dyrektora Oddziału,
Zastępca Dyrektora Biura Rynku Mieszkaniowego, Dyrektor Oddziału. W lata 2010 – 2022 pełnił funkcję Prezesa Zarządu Mebis
Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych S.A. W latach 2019 – 2022 pełnił funkcję Prezesa Zarządu Fud Finance S.A. Od 2023r. pełni
funkcję Członka Rady Nadzorczej FUD S.A.
Na rzecz Emitenta były świadczone przez firmę audytorską badającą jego sprawozdanie finansowe dozwolone usługi nie będące
badaniem tj. usługi przeglądu półrocznych sprawozdań finansowych Emitenta za okres pierwszego półrocza 2025r. W związku z
usługami dokonano oceny niezależności firmy audytorskiej oraz wyrażano zgodę na świadczenie tych usług.
Główne założenia opracowanej polityki wyboru firmy audytorskiej do przeprowadzania badania oraz polityki świadczenia przez
firmę audytorską przeprowadzającą badanie, przez podmioty powiązane z tą firmą audytorską oraz przez członka sieci firmy
audytorskiej dozwolonych usług niebędących badaniem to:
− wyboru podmiotu uprawnionego do badania dokonuje Rada Nadzorcza uwzględniając rekomendację Komitetu Audytu;
− zakazane jest wprowadzanie jakichkolwiek klauzul umownych, które nakazywałyby Radzie Nadzorczej wybór podmiotu
uprawnionego do badania spośród określonej kategorii lub wykazu podmiotów uprawnionych do badania. Klauzule takie
są nieważne z mocy prawa;
− Rada Nadzorcza podczas dokonywania finalnego wyboru, a Komitet Audytu na etapie przygotowywania rekomendacji,
kierują się wytycznymi wskazanymi w Polityce, w szczególności są to: cena, dotychczasowe doświadczenie, kwalifikacje
zawodowe oraz dostępność biegłych rewidentów;
− biegły rewident, firma audytorska przeprowadzająca ustawowe badanie sprawozdań finansowych Spółki lub Grupy
Kapitałowej nie świadczą bezpośrednio ani pośrednio na rzecz Spółki i spółek Grupy Kapitałowej żadnych zabronionych
usług niebędących badaniem sprawozdań finansowych ani czynności rewizji finansowej;
− usługami zabronionymi nie są usługi wskazane w art. 136 ust. 2 ustawy z dnia 11 maja 2017 roku o biegłych rewidentach,
firmach audytorskich oraz nadzorze publicznym;
− świadczenie usług, o których mowa w punkcie 2, możliwe jest tylko w zakresie niezwiązanym z polityką podatkową Spółki,
po przeprowadzeniu przez Komitet Audytu oceny zagrożeń i zabezpieczeń niezależności i wyrażeniu zgody przez Komitet
Audytu;
− w stosownych przypadkach Komitet Audytu wydaje wytyczne dotyczące usług.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 52 z 67
W dniu 24 lipca 2025r. została wydana przez Komitet Audytu rekomendacja dotycząca wyboru firmy audytorskiej do
przeprowadzenia badania / przeglądu sprawozdania za okresy sprawozdawcze:
→ od 01.01.2025r. do 30.06.2025r. oraz od 01.01.2025r. do 31.12.2025r.;
→ od 01.01.2026r. do 30.06.2026r. oraz od 01.01.2026r. do 31.12.2026r.;
Rekomendacja spełniła obowiązujące warunki.
Członkowie Komitetu realizowali swoje zadania podczas posiedzeń Komitetu, jak i przy okazji posiedzeń Rady Nadzorczej.
Poza realizacją ustawowych zadań w 2025r. Komitet Audytu zajmował się w szczególności:
1. analizą i omówieniem sprawozdania finansowego Spółki Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A. oraz
skonsolidowanego sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A. za 2024 r.,
2. analizą i omówieniem sprawozdania finansowego spółki Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A za pierwszy kwartał
2025r.
3. analizą i omówieniem sprawozdania finansowego spółki Giełda Praw Majątkowych „Vindexus” S.A oraz
skonsolidowanego sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Giełda Praw Majątkowych „Vindexus za pierwsze
półrocze 2025r.,
4. analizą i omówieniem śródrocznego jednostkowego sprawozdania finansowego spółki Giełda Praw Majątkowych
„Vindexus” S.A oraz śródrocznego skonsolidowanego sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Giełda Praw
Majątkowych „Vindexus” za trzeci kwartał 2025r,
5. wyborem biegłego rewidenta do oceny sprawozdania o wynagrodzeniach.
V.2.4 Akcjonariat Spółki dominującej.
Tab.39 Struktura akcjonariatu na dzień publikacji raportu za 2025r.
Akcjonariusz
Liczba akcji
% kapitału
akcyjnego
Liczba głosów
% głosów
Jan Kuchno
4 024 251
34,40%
4 024 251
34,40%
Piotr Kuchno
1 157 500
9,89%
1 157 500
9,89%
Julia Kuchno
1 208 000
10,32%
1 208 000
10,32%
Marta Currit
1 200 000
10,25%
1 200 000
10,25%
Fingo Capital S.A. (jednostka zależna)
584 771
5,00%
584 771
5,00%
Akcje własne
43 584
0,37%
43 584
0,37%
Pozostali akcjonariusze*
3 481 894
29,77%
3 481 894
29,77%
Łącznie
11 700 000
100,00%
11 700 000
100,00%
*Akcjonariusze, którzy pojedynczo posiadają mniej niż 5% ogólnej liczby głosów na WZA.
Głównym akcjonariuszem Spółki dominującej na dzień publikacji raportu za 2025r. jest Prezes Zarządu Jan Kuchno, który posiada
34,40% akcji Spółki. W posiadaniu całego Zarządu są akcje, które stanowią 35,57% wszystkich akcji, w posiadaniu członków Rady
Nadzorczej są akcje stanowiące 20,21% akcji Spółki. Pozostali członkowie Rady Nadzorczej nie posiadają akcji Spółki.
Spółka dominująca nie wyemitowała żadnych papierów wartościowych dających ich właścicielom dodatkowe uprawnienia.
Jednocześnie Spółka nie wprowadziła żadnych ograniczeń w obrocie akcjami lub w wykonywaniu z nich prawa głosu. Członkowie
Zarządu oraz Rady Nadzorczej nie posiadają opcji na akcje Spółki.
Według wiedzy Zarządu Spółki dominującej na dzień 31.12.2025r. oraz dzień publikacji raportu żaden z akcjonariuszy, poza wyżej
wymienionymi imiennie, nie posiadał akcji oraz głosów na Walnym Zgromadzeniu Spółki stanowiących 5% lub więcej w ogólnej
liczbie akcji i głosów.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 53 z 67
Tab.40 Struktura akcjonariatu na dzień publikacji raportu według akcjonariuszy pełniących w Spółce dominującej funkcje zarządzające i
kontrolne.
Imię i nazwisko
Liczba akcji
% kapitału
akcyjnego
Liczba głosów
% głosów
Zarząd
Jan Kuchno
4 024 251
34,40%
4 024 251
34,40%
Artur Zdunek
80 700
0,69%
80 700
0,69%
Andrzej Jankowski
56 562
0,48%
56 562
0,48%
Łącznie
4 161 513
35,57%
4 161 513
35,57%
Rada Nadzorcza
Piotr Kuchno
1 157 500
9,89%
1 157 500
9,89%
Julia Kuchno
1 208 000
10,32%
1 208 000
10,32%
Łącznie Rada Nadzorcza
2 365 500
20,21%
2 365 500
20,21%
Pozostali akcjonariusze*
5 172 987
44,22%
5 172 987
44,22%
Łącznie
11 700 000
100%
11 700 000
100%
*Akcjonariusze posiadający poniżej 5% akcji Spółki.
V.2.5 Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy.
Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy (dalej WZA) to najwyższy organ Spółki dominującej mający na celu wykonywanie uprawnień
akcjonariuszy oraz kierowanie działalnością Spółki. WZA jest zwoływane przez Zarząd co najmniej raz do roku, najpóźniej 6 miesięcy
po zakończeniu roku obrotowego. Ogłoszenie zostaje dokonane przy wykorzystaniu środków masowego przekazu, w tym strony
internetowej Spółki. Jeśli WZA nie zostanie zwołane w terminie przez Zarząd, może dokonać tego Rada Nadzorcza Spółki.
Ogłoszenie o zwołaniu WZA następuje co najmniej na 26 dni przed jego terminem. Dodatkowo Rada Nadzorcza lub akcjonariusze
posiadający łącznie więcej niż 5% kapitału zakładowego mogą wnioskować o zwołanie tzw. Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia
Akcjonariuszy.
WZA posiada szereg kompetencji. Do najważniejszych z nich należą:
→ rozpatrzenie i zatwierdzenie Sprawozdania Zarządu oraz Sprawozdania Finansowego Spółki za ubiegły rok obrotowy,
→ powzięcie uchwały o podziale zysku lub pokryciu straty,
→ udzielenie absolutorium członkom organów Spółki z wykonanych obowiązków,
→ zmiana przedmiotu działalności Spółki,
→ zmiana Statutu Spółki,
→ podwyższenie lub obniżenie kapitału zakładowego,
→ połączenie, podział i przekształcenie Spółki,
→ rozwiązanie i likwidacja Spółki,
→ emisja obligacji zamiennych lub z prawem pierwszeństwa,
→ wyrażenie zgody na zbycie i wydzierżawienie przedsiębiorstwa lub jego zorganizowanej części oraz ustanowienie na nich
ograniczonego prawa rzeczowego,
→ wszelkie postanowienia dotyczące roszczeń o naprawienie szkody wyrządzonej przy zawiązaniu Spółki lub sprawowaniu
zarządu lub nadzoru,
→ nabycie akcji własnych Spółki, które mają być zaoferowane do nabycia pracownikom lub osobom, które były zatrudnione
w spółce lub spółce z nią powiązanej przez okres co najmniej 3 lat.
Do udziału w WZA uprawnione są wszystkie osoby będące akcjonariuszami Spółki na 16 dni przed datą WZA (dzień rejestracji
uczestnictwa w walnym zgromadzeniu). Aby móc wziąć w nim udział należy zarejestrować swój udział w WZA na podstawie
odpowiednich przepisów k.s.h. (art. 406). Dodatkowo prawo do uczestnictwa w WZA mają Członkowie Zarządu, Rady Nadzorczej,
Biegły Rewident Spółki oraz inne osoby zaproszone przez organ zwołujący Zgromadzenie, jeśli tylko akcjonariusze zwykłą
większością głosów nie zdecydują inaczej. Polskie prawodawstwo umożliwia wykonywanie praw z akcji za pośrednictwem
pełnomocnika. Wystarczy wystawienie dokumentu pełnomocnictwa, aby wskazana osoba mogła reprezentować akcjonariusza na
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 54 z 67
WZA. Każdy akcjonariusz obecny na WZA potwierdza swoją obecność własnoręcznym podpisem, pełnomocnicy muszą złożyć
oryginalny dokument pełnomocnictwa oraz składają własny podpis obok nazwiska osoby, którą reprezentują.
Podstawowymi dokumentami, regulującymi przebieg WZA jest Regulamin WZA uchwalony przez Spółkę, na podstawie i
uzupełniony przez przepisy wynikające ze Statutu Spółki oraz przepisów k.s.h.
Standardowy przebieg WZA przedstawia się następująco:
→ Przewodniczący Rady Nadzorczej lub osoba przez niego wskazana, otwiera obrady WZA oraz zarządza wybór
przewodniczącego zgromadzenia spośród osób uprawnionych do głosowania,
→ Przewodniczący stwierdza prawidłowość zwołania WZA, zdolność do podejmowania uchwał oraz zarządza przyjęcie
porządku obrad,
→ Przewodniczący czuwa nad przebiegiem obrad, mając szczególnie na uwadze zgodność z przepisami k.s.h., Statutem
Spółki i Regulaminem WZA,
→ Przewodniczący udziela i odbiera głos członkom Zgromadzenia, zarządza przerwy w obradach, zarządza uchwałami
Zgromadzenia oraz stwierdza prawidłowość przebiegu i wyników.
Uchwały WZA zapadają większością głosów zgodnie z zasadami określonymi w Statucie Spółki oraz k.s.h. Głosowanie jest jawne,
tajne głosowanie przeprowadza się tylko w wypadku wniosków o odwołanie członków organów spółki, pociągnięcia ich do
odpowiedzialności lub w sprawach osobowych. Dodatkowo głosowanie tajne zostaje zarządzone w wypadku żądania jednego z
członków Zgromadzenia. WZA zostaje zakończone w momencie wyczerpania się porządku obrad, zamyka je Przewodniczący
Zgromadzenia.
Notariusz sporządza protokół z przebiegu Zgromadzenia. Zarząd dołącza do księgi protokołów wypis z protokołu, dowód zwołania
WZA i pełnomocnictwa udzielone przez akcjonariuszy. Księga protokołów może być przeglądana przez akcjonariuszy, którzy mogą
żądać wydania odpisów uchwał, poświadczonych przez Zarząd.
V.2.6 Prawa i obowiązki akcjonariuszy.
Prawa i obowiązki akcjonariuszy przedstawiają się następująco:
→ Akcjonariusz ma prawo uczestnictwa w WZA oraz wykonania prawa głosu ze swoich akcji osobiście, przez pełnomocnika
lub innego przedstawiciela,
→ Akcjonariusz ma prawo do złożenia wniosku w sprawie porządkowej oraz zgłaszania zmian do porządku obrad WZA i
projektów uchwał. Zasady tych działań są regulowane przez k.s.h.,
→ Akcjonariusz może zażądać przeprowadzenia głosowania w trybie tajnym,
→ Akcjonariusz może zażądać zaprotokołowania oświadczeń, w tym sprzeciwów,
→ Akcjonariusz jest uprawniony do zadawania pytań Członkom Zarządu oraz Rady Nadzorczej,
→ Akcjonariusz winien przestrzegać porządku obrad, przepisów prawa, Statutu Spółki, Regulaminu WZA a także dobrych
obyczajów.
V.2.7 Zmiany w Statucie Spółki dominującej.
Zmiana Statutu Spółki wymaga:
• uchwały Walnego Zgromadzenia, podjętej większością 3/4 głosów oddanych (art. 415 k.s.h.), w formie aktu notarialnego
(uchwała dotycząca istotnej zmiany przedmiotu działalności wymaga uchwały podjętej większością 2/3 głosów - art. 416
k.s.h.),
• wpisu do Krajowego Rejestru Sądowego (art. 430 k.s.h).
Ostatnia zmiana statutu miała miejsce w związku z podjętą uchwałą na NWZA w dniu 8 maja 2024r. Sąd Rejonowy dla m. st.
Warszawy, XIV Wydział Gospodarczy KRS postanowieniem z 11 czerwca 2024r. zarejestrował zmianę Statutu.
V.2.8 Informacje o audytorze.
Audytor dokonujący badania sprawozdania jednostkowego GPM Vindexus S.A. i skonsolidowanego sprawozdania Grupy
Kapitałowej Vindexus.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 55 z 67
W dniu 26 lipca 2025 r. Rada Nadzorcza Spółki Giełda Praw Majątkowych Vindexus S.A., działając na podstawie § 16 pkt g Statutu
Spółki oraz § 4 pkt 2.13 Regulaminu Rady Nadzorczej, na wniosek Zarządu, podjęła uchwałę w sprawie wyboru firmy audytorskiej
uprawnionej do:
→ przeprowadzenia przeglądu śródrocznego sprawozdania finansowego jednostkowego Spółki oraz skonsolidowanego
sprawozdania Grupy za pierwsze półrocze lat 2025–2026,
→ przeprowadzenia badania rocznych sprawozdań finansowych za lata obrotowe 2025–2026.
Zgodnie z uchwałą, do realizacji powyższych zadań została wybrana firma Pol-Tax 2 Sp. z o.o., wpisana na listę firm audytorskich
prowadzoną przez Polską Agencję Nadzoru Audytowego pod numerem 4090.
W ocenie Zarządu Spółki dominującej, wybrana firma audytorska oraz członkowie zespołu badawczego spełniają wszystkie wymogi
dotyczące bezstronności i niezależności, przewidziane w obowiązujących przepisach prawa, krajowych standardach rewizji
finansowej oraz zasadach etyki zawodowej.
Spółka przestrzega obowiązujących regulacji dotyczących rotacji firmy audytorskiej i kluczowego biegłego rewidenta oraz stosuje się
do określonych przepisami okresów karencji.
Wybór Pol-Tax Sp. z o.o. został dokonany zgodnie z obowiązującymi procedurami, w sposób zapewniający niezależność oraz
należyte wykonywanie powierzonych zadań. Umowa z firmą audytorską została zawarta w dniu 30 lipca 2025 r.
Spółka dominująca posiada politykę w zakresie wyboru firmy audytorskiej oraz politykę w zakresie świadczenia na rzecz Spółki przez
firmę audytorską, podmiot powiązany z firmą audytorską lub członka jego sieci dodatkowych usług niebędących badaniem, w tym
usług warunkowo zwolnionych z zakazu świadczenia przez firmę audytorską.
Tab.41 Informacje o audytorze Spółki dominującej i Grupy Kapitałowej.
Pol-Tax 2 Sp. z o. o.
Adres
Ul. Marii Rodziewiczówny 1 lok. U5, Warszawa 04-187
NIP
1132914298
REGON
365000690
Nr w odpowiednim rejestrze
4090
KRS
0000628365
Tab.42 Wynagrodzenie firmy audytorskiej
Wynagrodzenie wypłacone lub należne (w kwotach netto)
2025 rok
Pol-Tax 2 Sp. z o. o.
- przegląd sprawozdania finansowego i skonsolidowanego sprawozdania finansowego
80
- badanie sprawozdania finansowego i skonsolidowanego sprawozdania finansowego
160
RAZEM
240
Audytor jednostek zależnych.
Przegląd i badanie sprawozdań finansowych jednostek zależnych zostały powierzone Mac Auditor Sp. z o.o., wpisanej na listę firm
audytorskich pod numerem 244.
Zgromadzenie Inwestorów wybrało Mac Auditor Sp. z o.o. zgodnie z obowiązującymi procedurami, w sposób zapewniający
niezależność oraz należyte wykonywanie powierzonych zadań. Umowy z firmą audytorską zostały zawarte przez jednostki zależne w
dniu 10 lipca 2025 r.
Tab.43 Informacje o audytorze jednostek zależnych.
Mac Auditor Sp. z o. o.
Adres
Ul. Obrzeżna 5/8p, Warszawa 02-691
NIP
1180064610
REGON
010411221
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 56 z 67
Nr w odpowiednim rejestrze
244
KRS
0000099338
Tab.44 Wynagrodzenie firmy audytorskiej.
Wynagrodzenie wypłacone lub należne za rok obrotowy oraz w okresie porównawczym
(w kwotach netto)
01.01-31.12.2025
01.01-31.12.2024
Mac Auditor Sp. z o. o.
Mac Auditor Sp. z o. o.
- badanie rocznego sprawozdania finansowego i skonsolidowanego sprawozdania
finansowego
0
160
- przegląd sprawozdania finansowego i skonsolidowanego sprawozdania finansowego
0
80
- ocena sprawozdania o wynagrodzeniach
7
7
Badanie i przegląd sprawozdań funduszy wierzytelności:
117
90
- GPM Vindexus NFIZW – badanie i przegląd sprawozdań
39
30
- Future NFIZW – badanie i przegląd sprawozdań
39
30
- Alfa NFIZW – badanie i przegląd sprawozdań
39
30
Badanie Fingo Capital
30
25
Badanie Fiz-Bud Sp. z o.o.
25
RAZEM
179
362
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 57 z 67
VI. Ryzyka, zagrożenia oraz perspektywy rozwoju Grupy.
VI.1 Opis istotnych czynników ryzyka i zagrożeń.
• Ryzyko wynikające z sytuacji makroekonomicznej.
Grupa pozostaje wrażliwa na zmiany w otoczeniu makroekonomicznym. Spowolnienie wzrostu gospodarczego lub recesja mogą
skutkować ograniczeniem zdolności dłużników do regulowania zobowiązań, co z kolei przekłada się na spadek efektywności
procesów windykacyjnych oraz wzrost kosztów dochodzenia należności. Wpływa to również na wartość portfeli wierzytelności
będących aktywami funduszy inwestycyjnych oraz może powodować konieczność dokonywania odpisów aktualizujących.
Grupa pozyskuje finansowanie głównie poprzez emisje obligacji, które stanowią podstawowe źródło kapitału dla funduszy
inwestycyjnych wchodzących w skład Grupy. W warunkach rosnących stóp procentowych rosną także koszty obsługi tego długu, co
bezpośrednio wpływa na rentowność Grupy. Dodatkowo, presja inflacyjna może skutkować obniżeniem realnej wartości
odzyskiwanych należności, a także spadkiem motywacji dłużników do regulowania zobowiązań finansowych.
Wysoka zmienność na rynkach finansowych, w tym ograniczona płynność rynku obligacji i certyfikatów inwestycyjnych, może
utrudniać emisję papierów dłużnych i ograniczyć dostęp do kapitału. Istotnym czynnikiem ryzyka pozostaje także wycena
certyfikatów inwestycyjnych będących zabezpieczeniem emisji obligacji – ich spadek wartości może zmniejszyć wiarygodność
zabezpieczeń
w oczach inwestorów oraz wpłynąć na wycenę ryzyka kredytowego Grupy.
Warto również odnotować ryzyko związane z inwestycją w spółkę FUD Service S.A., obsługującą urządzenia przemysłowe. Sektor ten
może być podatny na zmiany koniunktury gospodarczej, co potencjalnie może wymagać zaangażowania dodatkowych środków
kapitałowych ze strony Grupy.
Grupa monitoruje na bieżąco zmiany w otoczeniu makroekonomicznym i podejmuje działania mające na celu minimalizację wpływu
niekorzystnych zjawisk gospodarczych, jednakże ze względu na specyfikę działalności w sektorze wierzytelności oraz charakter
finansowania, wrażliwość Grupy na czynniki makroekonomiczne pozostaje istotna.
• Ryzyko wynikające z konfliktu zbrojnego w Ukrainie.
Trwający konflikt zbrojny w Ukrainie stanowi istotne źródło niepewności geopolitycznej w regionie Europy Środkowo-Wschodniej
i może pośrednio wpływać na działalność Grupy Kapitałowej Vindexus. Chociaż Grupa nie prowadzi bezpośredniej działalności
operacyjnej ani inwestycyjnej na terytorium Ukrainy, skutki wojny mogą oddziaływać na jej otoczenie gospodarcze i finansowe.
Wojna przyczyniła się do wzrostu inflacji, zakłóceń w łańcuchach dostaw oraz niepewności na rynkach finansowych, co pośrednio
wpływa na sytuację makroekonomiczną Polski i zdolność gospodarstw domowych oraz przedsiębiorstw do regulowania zobowiązań.
Wzrost kosztów życia oraz presja inflacyjna mogą skutkować spadkiem ściągalności portfeli wierzytelności zarządzanych przez
Grupę,
a tym samym wpływać negatywnie na wyniki działalności windykacyjnej oraz funduszy sekurytyzacyjnych.
Dodatkowo, konflikt zbrojny może powodować pogorszenie nastrojów inwestorów, co przekłada się na ograniczoną dostępność
i wyższy koszt finansowania zewnętrznego, w tym emisji obligacji będących głównym źródłem kapitału dla Grupy. Nasilenie napięć
geopolitycznych zwiększa również ryzyko nagłych i nieprzewidywalnych zmian legislacyjnych lub regulacyjnych, które mogą wpłynąć
na rynek finansowy, sektor funduszy inwestycyjnych czy obrót wierzytelnościami.
Grupa nie dysponuje narzędziami ograniczającymi to ryzyko. Modyfikuje strategię działania poprzez zmniejszanie udziału kapitału
obcego w finansowaniu działalności, rozważną politykę zakupów oraz budowanie pozytywnego wizerunku.
Grupa nie działa w regionie objętym konfliktem ani nie jest powiązana z kontrahentami prowadzącymi interesy na Ukrainie.
Jednostki Grupy nie angażują się w kontrowersyjne praktyki, które mogą wpłynąć negatywnie na wizerunek firmy, zaufanie
kontrahentów, klientów oraz inwestorów.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 58 z 67
Konflikt zbrojny na Ukrainie może prowadzić do destabilizacji gospodarki regionu oraz pogorszenia ogólnej sytuacji
makroekonomicznej. W rezultacie może dojść do spadku siły nabywczej konsumentów, dalszego wzrostu inflacji, ograniczenia
dostępu do finansowania oraz innych niekorzystnych zjawisk, które mogą wpłynąć na zdolność konsumentów do spłaty zobowiązań,
co w konsekwencji będzie miało wpływ na sytuację finansową jednostek Grupy i ich płynność.
Grupa nie dysponuję narzędziami ograniczającymi to ryzyko. Modyfikuje strategię działania poprzez zmniejszanie udziału kapitału
obcego w finansowaniu działalności, rozważną politykę zakupów oraz budowanie pozytywnego wizerunku.
• Ryzyko związane z niestabilnością systemu prawnego.
Działalność Spółki podlega licznym regulacjom prawa polskiego oraz – w coraz większym zakresie – prawu Unii Europejskiej.
Dynamiczne tempo nowelizacji przepisów oraz możliwości odmiennej ich wykładni przez organy administracji i sądy powodują, że
niestabilność systemu prawnego stanowi istotne zagrożenie dla prowadzonej działalności i wyników finansowych Spółki. Zmiany
legislacyjne mogą bowiem podnosić koszty prowadzenia działalności, wydłużać cykl odzysku należności, a w skrajnych przypadkach
ograniczać dostępność portfeli wierzytelności oferowanych do sprzedaży. Spółka ogranicza niniejsze ryzyko poprzez bieżącą
obserwację zachodzących zmian w otoczeniu prawnym.
Przy ocenie otoczenia prawnego należy uwzględnić przepisy oddziałujące na różne obszary życia gospodarczego, w szczególności
regulacje dotyczące ochrony konkurencji, rynku usług finansowych, praw konsumenta, zwalczania nieuczciwych praktyk
handlowych, warunków umów zawieranych z konsumentami, systemu podatkowego oraz bezpieczeństwa i przetwarzania danych
osobowych. Równolegle rośnie znaczenie unijnych inicjatyw ustawodawczych ukierunkowanych na zrównoważony rozwój. Akty te –
obejmujące działania na rzecz klimatu, poszanowania praw człowieka i różnorodności – mają na celu stworzenie spójnych ram
prowadzenia działalności gospodarczej w sposób odpowiedzialny, etyczny i przyjazny środowisku. Ustawodawca dąży do
ograniczania negatywnego wpływu przedsiębiorstw na klimat i ekosystemy, redukcji śladu węglowego, budowania bezpiecznego i
wspierającego środowiska pracy, a także do wzmacniania inkluzywności finansowej i cyfrowej oraz przestrzegania najwyższych
standardów rynkowych i etycznych.
W tym miejscu należy zwrócić uwagę na szereg zmian regulacji prawnych, które mają istotny wpływ na działalność Spółki.
Ustawa z 14 czerwca 2024 r. o ochronie sygnalistów, która weszła w życie 25 września 2024 r., wdrażyła do polskiego porządku
prawnego dyrektywę UE 2019/1937 i ustanawiła kompleksowy system zgłaszania nieprawidłowości. Przepisy zobowiązują
przedsiębiorstwa zatrudniające co najmniej 50 osób do utworzenia kanału przyjmowania zgłoszeń, przyjęcia wewnętrznej procedury
określającej tryb ich obsługi oraz zapewnienia pełnej ochrony osób zgłaszających naruszenia – zarówno pracowników, jak i byłych
pracowników czy kontrahentów. Ustawa obejmuje szerokie spektrum naruszeń, od korupcji i prania pieniędzy po ochronę danych
osobowych, środowiska, konsumentów czy cyberbezpieczeństwa, a w razie działań odwetowych przyznaje sygnalistom roszczenie
o zadośćuczynienie bądź odszkodowanie.
Dla Grupy wejście w życie regulacji oznaczało konieczność niezwłocznego uruchomienia bezpiecznego kanału zgłoszeniowego,
przygotowania szczegółowej procedury postępowania z informacjami o naruszeniach, wyznaczenia komórki odpowiedzialnej za ich
weryfikację i prowadzenie rejestru. W efekcie ustawa podniosła standard compliance i kultury etycznej w organizacji, lecz
jednocześnie wymaga dodatkowych nakładów organizacyjnych.
Ustawa z dnia 20 grudnia 2024 r. o podmiotach obsługujących kredyty i nabywcach kredytów – przyjęta w celu wdrożenia dyrektywy
2021/2167 (tzw. Dyrektywy NPL), weszła w życie 19.02.2025r.
✓ Ustawa tworzy w prawie krajowym, licencjonowane ramy funkcjonowania serwiserów oraz inwestorów zajmujących się
nieobsługiwanymi umowami kredytowymi.
✓ Prowadzenie profesjonalnej obsługi portfeli NPL wymaga od 19 lutego 2025 r. uzyskania zezwolenia Komisji Nadzoru
Finansowego; w postępowaniu koncesyjnym badane są forma prawna, poziom kapitału, system zarządzania ryzykiem i
kontroli wewnętrznej, a także kwalifikacje i reputacja organów – zgodnie z wytycznymi EBA.
✓ Nie dotyczy firm, które już posiadają zezwolenie KNF na zarządzanie wierzytelnościami funduszu inwestycyjnego,
zachowujących dotychczasowy status prawny.
Ustawa porządkuje tym samym rynek obsługi NPL, wprowadza jednolite standardy ochrony kredytobiorcy oraz wzmacnia
transparentność działalności windykacyjnej. Ustawa wprowadza formalne ramy regulacyjne dla podmiotów obsługujących
wierzytelności oraz nabywców kredytów, zwiększając transparentność rynku oraz poziom ochrony kredytobiorców. Jednocześnie
prowadzi do wzrostu barier wejścia oraz kosztów operacyjnych podmiotów działających na rynku NPL, co może sprzyjać jego
konsolidacji oraz wpływać na poziom cen transakcyjnych portfeli wierzytelności.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 59 z 67
Ustawa z dnia 6 grudnia 2024 r. o zmianie ustawy o rachunkowości, ustawy o biegłych rewidentach, firmach audytorskich i nadzorze
publicznym oraz niektórych innych ustaw – będąca transpozycją pakietu CSRD (dyrektywa 2022/2464 oraz dyrektywa delegowana
2023/2775) – wprowadziła od 1 stycznia 2025 r. obowiązkowe raportowanie zrównoważonego rozwoju według Europejskich
Standardów Sprawozdawczości (ESRS).
Sprawozdanie ESG zostaje uznane za część sprawozdania z działalności, musi obejmować szczegółowe informacje m.in. o wpływie
organizacji na środowisko, kwestie społeczne i ład korporacyjny oraz zostać poddane niezależnej atestacji przez biegłego rewidenta.
W praktyce nakłada to na przedsiębiorstwa konieczność opracowania nowych lub zaktualizowanych polityk, zbudowania procesów
zbierania i weryfikacji danych niefinansowych oraz integracji systemów IT z wymogami raportowymi. Wybrane przepisy, zwłaszcza te
dotyczące progów wielkości jednostek, wchodzą w życie w ciągu 2025 r., umożliwiając stopniowe dostosowanie organizacji do
nowych wymogów.
Ustawa z dnia 9 marca 2023r. o zmianie ustawy – Kodeks postępowania cywilnego oraz niektórych innych ustaw, której przepisy
weszły w życie odpowiednio 15 kwietnia 2023 r., 1 lipca 2023 r. oraz 1 stycznia 2024 r., wprowadziła rozwiązania, które nadal istotnie
oddziałują na działalność Spółki.
Nowelizacja ustanowiła:
✓ odrębne postępowanie z udziałem konsumenta, umożliwiając mu wszczynanie sporów przed sądem właściwym dla
miejsca zamieszkania, a także rozszerzyła obowiązek podejmowania i dokumentowania prób polubownego rozwiązania
sporu pod rygorem obciążenia wierzyciela całością lub podwojoną wysokością kosztów procesu.
✓ wprowadzono instytucję obligatoryjnego umorzenia postępowania w razie rocznej bezczynności wierzyciela lub braku
żądania jego podjęcia w ciągu trzech lat od zawieszenia; w praktyce regulacja skutkuje koniecznością intensyfikacji działań
przedsądowych, zaostrzeniem kontroli terminów procesowych oraz podwyższeniem kosztów obsługi sądowej, co trwale
wpływa na ekonomikę dochodzenia roszczeń przez jednostki zarządzające wierzytelnościami NPL.
Po wejściu w życie wskazanej nowelizacji Kodeks postępowania cywilnego podlegał dalszym zmianom o charakterze uzupełniającym,
jednak nie miały one istotnego wpływu na mechanizmy dochodzenia roszczeń z udziałem konsumentów ani na ekonomię
postępowań sądowych w segmencie wierzytelności przeterminowanych.
Zmiany w prawie europejskim.
Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2023/2225 z dnia 18 października 2023 r. w sprawie umów o kredycie
konsumenckim oraz uchylająca dyrektywę 2008/48/WE (tzw. CCD II), która miała być zaimplementowana do ustawodawstw
krajowych najpóźniej do 20 listopada 2025 r.
Dyrektywa istotnie wzmacnia ochronę kredytobiorców, wprowadzając jednolite, rozszerzone obowiązki informacyjne (obejmujące
również kredyty o wartości poniżej 200 EUR) oraz zaostrzając wymogi oceny zdolności kredytowej. Zobowiązuje kredytodawców do
proponowania restrukturyzacji i doradztwa klientom w trudnej sytuacji finansowej oraz do zachowania „rozsądnej wyrozumiałości”
przed wszczęciem egzekucji. Po implementacji CCD II podmioty zarządzające wierzytelnościami będą musiały uwzględniać te nowe
standardy etyczne i analityczne już na etapie wyceny i zakupu portfeli.
Dyrektywa CCD II nie została jeszcze w pełni implementowana do prawa polskiego, jednak ze względu na określony termin
transpozycji oraz jej zakres, należy uwzględniać jej potencjalny wpływ w analizach długoterminowych, w szczególności w wycenie
portfeli wierzytelności.
Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2019/1023 z dnia 20 czerwca 2019r. w sprawie ram restrukturyzacji
zapobiegawczej, umorzenia długów i zakazów, oraz w sprawie środków mających na celu zwiększenie skuteczności postępowań
dotyczących restrukturyzacji, niewypłacalności i umorzenia długów oraz zmiany dyrektywy (UE) 2017/1132.
Jej celem było utworzenie efektywnych narzędzi wczesnego ostrzegania przed niewypłacalnością oraz ram restrukturyzacji
zapobiegawczej dostępnych dla dłużników znajdujących się w trudnych sytuacjach finansowych, w przypadku gdy zachodzi
prawdopodobieństwo niewypłacalności. Środki, rozwiązania i narzędzia przewidziane w tej Dyrektywie mają umożliwiać
kontynuowanie działalności gospodarczej przez rentownych przedsiębiorców przy zaspokojeniu wierzycieli oraz uzyskanie drugiej
szansy przez niewypłacalnych czy nadmiernie zadłużonych przedsiębiorców lub przeprowadzenie skutecznej likwidacji
nierentownych przedsiębiorstw.
Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2019/1023 została zaimplementowana do polskiego porządku prawnego poprzez
nowelizacje Prawa restrukturyzacyjnego, w szczególności w latach 2020–2022. Wprowadzone rozwiązania rozszerzyły dostępność
postępowań restrukturyzacyjnych na etapie zagrożenia niewypłacalnością, wzmacniając pozycję dłużnika oraz zwiększając znaczenie
układów z wierzycielami.
W konsekwencji regulacja ta wpływa na obniżenie efektywności tradycyjnych działań windykacyjnych, wydłużenie procesu
odzyskiwania należności oraz zwiększenie niepewności przepływów pieniężnych, co powinno być uwzględniane w procesie wyceny
portfeli wierzytelności.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 60 z 67
Dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2022/2381 w sprawie poprawy równowagi płci wśród dyrektorów spółek
giełdowych- nie została jeszcze w pełni implementowana do prawa polskiego, a obecnie procedowane są projekty ustaw
przewidujące wprowadzenie wymogów dotyczących równowagi płci w organach spółek publicznych
Proponowany projekt ustawy zmieniającej ustawę o ofercie publicznej, ustawę o spółkach publicznych oraz ustawę wdrażającą
przepisy UE w zakresie równego traktowania, wprowadza wiążący wymóg, aby w każdym organie spółki liczącym co najmniej trzech
członków – zarządzie, radzie nadzorczej – udział osób mniej reprezentowanej płci wynosił nie mniej niż 33 % i nie więcej niż 49 %
liczby wszystkich członków tego organu. Realizacji tego celu ma służyć uchwalenie przez walne zgromadzenie „polityki równowagi
płci”, która precyzuje zasady i kryteria selekcji kandydatów. Na zarząd nałożono dodatkowo obowiązek corocznego sprawozdawania
struktury płci w organach wraz z opisem podjętych działań korygujących. Niewypełnienie nowych obowiązków może skutkować
administracyjną karą pieniężną nakładaną przez Komisję Nadzoru Finansowego w wysokości do 10 % przychodów rocznych
emitenta. Projekt zakłada osiągnięcie wymaganych parytetów do 30 czerwca 2026 r.
Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2020/1828 w sprawie powództw przedstawicielskich wytaczanych w celu ochrony
zbiorowych interesów konsumentów i uchylającą dyrektywę 2009/22/WE wprowadza odrębny tryb powództwa przedstawicielskiego
dotyczący praktyk naruszających ogólne interesy konsumentów. Uprawnione podmioty będą mogły żądać zaniechania takich praktyk
oraz środków naprawczych (m.in. odszkodowania, obniżenia ceny, rozwiązania umowy). Postępowanie obejmie naruszenia
przepisów ponad 60 aktów UE, a Prezes UOKiK otrzyma prawo pierwszeństwa działania i udziału w sprawie. Po przyjęciu ustawy
Grupa będzie musiała uwzględnić potencjalną możliwość większej liczby pozwów zbiorowych i związanych z tym wyższych kosztów
obsługi sporów.
Dyrektywa 2020/1828 nie została wdrożona w Polsce poprzez jedną odrębną ustawę, lecz poprzez zmiany w istniejących
regulacjach, w szczególności ustawie o dochodzeniu roszczeń w postępowaniu grupowym, przy czym proces implementacji miał
charakter stopniowy i opóźniony.
• Ryzyko związane z upadłością konsumencką.
Istotnym czynnikiem ryzyka dla Grupy Kapitałowej Vindexus pozostaje wysoka liczba ogłaszanych upadłości konsumenckich. Zmiany
legislacyjne wprowadzone w ostatnich latach, w szczególności nowelizacja Prawa upadłościowego obowiązująca od 24 marca 2020
r., istotnie zwiększyły dostępność tego instrumentu dla osób fizycznych. Po tej zmianie przyczyny niewypłacalności dłużnika są
badane przede wszystkim na etapie ustalania planu spłaty wierzycieli, a nie jako zasadnicza przesłanka odmowy ogłoszenia
upadłości.
Upadłość konsumencka może prowadzić do częściowego lub całkowitego umorzenia zobowiązań dłużnika, co w przypadku
wierzytelności znajdujących się w portfelach funduszy wierzytelności Grupy może skutkować obniżeniem oczekiwanych odzysków,
koniecznością aktualizacji wyceny aktywów, a w niektórych przypadkach trwałą utratą wartości ekonomicznej wierzytelności.
Wzrost liczby takich postępowań wpływa również na wydłużenie procesu dochodzenia roszczeń, wzrost kosztów obsługi prawnej i
egzekucyjnej oraz pogorszenie przewidywalności przyszłych przepływów pieniężnych.
Liberalizacja przepisów przełożyła się na znaczący wzrost liczby ogłaszanych upadłości konsumenckich. Według danych Centralnego
Ośrodka Informacji Gospodarczej w 2023 r. ogłoszono około 21 tys. upadłości konsumenckich, w 2024 r. 21 187, a w 2025 r. 21 266.
Oznacza to utrzymywanie się zjawiska na historycznie wysokim poziomie, przy jednoczesnym wyhamowaniu dynamiki wzrostu.
Samo ogłoszenie upadłości konsumenckiej nie jest jednak równoznaczne z automatycznym oddłużeniem. W zależności od sytuacji
dłużnika sąd może ustalić plan spłaty wierzycieli, umorzyć zobowiązania bez ustalania planu spłaty albo zastosować warunkowe
umorzenie. Jeżeli dłużnik doprowadził do niewypłacalności umyślnie lub wskutek rażącego niedbalstwa, plan spłaty może zostać
ustalony na okres od 36 do 84 miesięcy.
Z perspektywy Grupy kluczowe znaczenie ma bieżące monitorowanie obwieszczeń w Krajowym Rejestrze Zadłużonych oraz
terminowe zgłaszanie wierzytelności w postępowaniach upadłościowych. Ryzyko to powinno być uwzględniane zarówno w procesie
wyceny portfeli wierzytelności, jak i w modelach predykcyjnych poprzez korektę oczekiwanych odzysków, wydłużenie horyzontu
przepływów pieniężnych oraz zwiększenie kosztów obsługi prawnej.
owiązanie ryzyka upadłości konsumenckiej z działalnością spółki pożyczkowej
• Ryzyko upadłości konsumenckiej - wpływ na działalność spółek udzielających pożyczek konsumenckich.
Ryzyko upadłości konsumenckiej ma bezpośrednie przełożenie na działalność spółek udzielających pożyczek konsumenckich w
sektorze poza bankowym, oddziałując zarówno na etap udzielania finansowania, jak i zarządzania portfelem należności NPL.
Liberalizacja przepisów upadłościowych oraz zwiększona dostępność procedury oddłużeniowej powodują wzrost ryzyka
kredytowego poprzez podwyższenie prawdopodobieństwa trwałej niewypłacalności dłużników.
Na etapie udzielania pożyczek ryzyko to wpływa na konieczność zaostrzenia polityki kredytowej, w szczególności w zakresie oceny
zdolności kredytowej oraz konstrukcji modeli scoringowych. Zwiększa się bowiem prawdopodobieństwo sytuacji, w której klient
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 61 z 67
formalnie spełnia kryteria kredytowe, jednak jego sytuacja finansowa wskazuje na podwyższone ryzyko skorzystania z procedury
upadłościowej.
W ujęciu portfelowym wzrost liczby upadłości konsumenckich prowadzi do zwiększenia udziału należności nieobsługiwanych oraz
pogorszenia jakości portfela kredytowego. Skutkuje to koniecznością tworzenia wyższych odpisów aktualizujących oraz obniżeniem
wartości bilansowej aktywów finansowych. Jednocześnie rośnie zmienność i nieprzewidywalność przepływów pieniężnych, co
utrudnia planowanie finansowe oraz zarządzanie płynnością.
Na etapie windykacji upadłość konsumencka ogranicza skuteczność standardowych narzędzi dochodzenia roszczeń, w szczególności
poprzez zawieszenie postępowań egzekucyjnych oraz możliwość umorzenia zobowiązań. W rezultacie następuje wydłużenie
procesu odzyskiwania należności oraz spadek poziomu odzysków, co bezpośrednio wpływa na efektywność działalności operacyjnej
spółki.
W konsekwencji ryzyko upadłości konsumenckiej należy traktować jako istotny determinant zarówno parametrów modeli
kredytowych (w szczególności prawdopodobieństwa niewypłacalności oraz poziomu strat), jak i wyceny portfeli należności, a jego
znaczenie wzrasta w warunkach pogarszającej się sytuacji makroekonomicznej gospodarstw domowych.
• Ryzyka związane z przetwarzaniem przez Grupę danych osobowych.
Grupa, prowadząc działalność w obszarze zarządzania i obrotu wierzytelnościami, przetwarza znaczne ilości danych osobowych,
w tym dane wrażliwe dotyczące sytuacji finansowej, zatrudnienia, miejsca zamieszkania czy historii płatniczej osób fizycznych.
W związku z tym istotnym źródłem ryzyka dla Grupy pozostają potencjalne naruszenia przepisów o ochronie danych osobowych,
w szczególności Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 („RODO”).
Ryzyko to obejmuje zarówno możliwość nieuprawnionego dostępu do danych, ich utraty, modyfikacji lub nieprawidłowego
przetwarzania, jak i ewentualne uchybienia proceduralne związane z realizacją praw osób, których dane dotyczą (np. prawo do
bycia zapomnianym, prawo dostępu do danych). Naruszenia te mogą skutkować nie tylko sankcjami finansowymi nakładanymi
przez organy nadzorcze, ale również utratą zaufania kontrahentów, klientów oraz uczestników rynku finansowego.
Działalność Spółki związana jest z koniecznością przetwarzania informacji prawnie chronionych, w tym danych osobowych. Pomimo,
że Spółka utrzymuje odpowiednie rozwiązania techniczne oraz organizacyjne, które zapewniają należytą ochronę przetwarzanych
zgodnie z prawem danych osobowych, to istnieje ryzyko związane z potencjalną możliwością naruszenia ochrony tych informacji.
W przypadku naruszenia przepisów związanych z ochroną danych osobowych, w szczególności ujawnienia danych osobowych
w sposób niezgodny z prawem, Spółka może być narażona m.in. na sankcje karne lub sankcje administracyjne. Bezprawne
ujawnienie danych osobowych może również skutkować skierowaniem wobec nas roszczeń o naruszenie dóbr osobistych oraz
wpłynąć negatywnie na nasz wizerunek.
• Ryzyko związane z polityką dostawców wierzytelności w zakresie sprzedaży pakietów wierzytelności.
Grupa jako podmiot nabywający i zarządzający portfelami wierzytelności, w znacznym stopniu uzależniona jest od polityki
dostawców wierzytelności, w szczególności banków, instytucji pożyczkowych oraz operatorów usług masowych, w zakresie decyzji
o sprzedaży pakietów wierzytelności na rynku wtórnym. Ewentualne zmiany w strategii sprzedażowej tych instytucji, ograniczenie
skali transakcji lub przesunięcie preferencji w kierunku windykacji wewnętrznej bądź współpracy wyłącznie z wybranymi
podmiotami mogą istotnie wpłynąć na możliwości rozwoju działalności inwestycyjnej Grupy.
Istotnym ryzykiem pozostaje również wzrost konkurencji na rynku zakupu wierzytelności, który może prowadzić do wzrostu cen
zakupu pakietów, a tym samym obniżenia stopy zwrotu z inwestycji. Dodatkowo, coraz bardziej rygorystyczne wymogi w zakresie
zgodności z regulacjami (compliance), etyki windykacyjnej i ochrony danych osobowych, narzucane przez dostawców
wierzytelności, mogą skutkować ograniczeniem dostępu do niektórych portfeli lub wykluczeniem z procesów przetargowych.
• Ryzyko związane z działaniem firm konkurencyjnych.
Rynek obrotu i zarządzania wierzytelnościami w Polsce cechuje się wysokim poziomem konkurencji, zarówno ze strony
wyspecjalizowanych funduszy inwestycyjnych zamkniętych wierzytelności, jak i dużych grup kapitałowych oraz międzynarodowych
podmiotów posiadających istotne zasoby finansowe, technologiczne i operacyjne. Działania konkurencji mogą wywierać presję na
marże Grupy poprzez wzrost cen nabycia portfeli wierzytelności na rynku pierwotnym oraz rosnące wymagania jakościowe ze
strony dostawców wierzytelności.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 62 z 67
Wzrost aktywności konkurencji, w tym rozwój nowoczesnych narzędzi analitycznych, automatyzacji procesów windykacyjnych,
a także rosnące inwestycje w obszarze etycznej windykacji i obsługi klienta, mogą prowadzić do utraty części udziału rynkowego
przez Grupę lub konieczności ponoszenia dodatkowych nakładów inwestycyjnych w celu utrzymania konkurencyjności. Ryzyko to
potęguje fakt, że w przypadku większych przetargów portfelowych, decyzje sprzedających mogą być uzależnione nie tylko od
oferowanej ceny, ale również od reputacji, efektywności i zgodności operacyjnej oferenta.
Grupa systematycznie podejmuje działania mające na celu utrzymanie przewagi konkurencyjnej, w tym rozwój analityki danych,
doskonalenie metod wyceny i windykacji, a także budowanie relacji z partnerami rynkowymi. Mimo to, dynamiczne zmiany
w otoczeniu konkurencyjnym pozostają istotnym czynnikiem ryzyka, mogącym wpływać na rentowność operacyjną, tempo rozwoju
oraz strategię inwestycyjną Grupy.
• Ryzyko związane z emisją instrumentów dłużnych przez jednostki w Grupie.
Jednym z kluczowych źródeł finansowania działalności Grupy jest emisja instrumentów dłużnych, w szczególności obligacji
emitowanych przez spółkę dominującą oraz innych członków Grupy. Pozyskane w ten sposób środki są przekazywane do funduszy
inwestycyjnych w drodze objęcia certyfikatów inwestycyjnych lub obligacji emitowanych przez fundusze. Taki model finansowania,
choć efektywny pod względem elastyczności operacyjnej, wiąże się z istotnym ryzykiem finansowym i operacyjnym.
Ryzyko to obejmuje m.in. możliwość wystąpienia niekorzystnych warunków rynkowych, w tym spadku płynności na rynku
kapitałowym, wzrostu stóp procentowych lub pogorszenia oceny ryzyka kredytowego Grupy, co może utrudnić uplasowanie emisji
lub podnieść koszt pozyskania kapitału. W skrajnych przypadkach może to ograniczyć zdolność Grupy do terminowego
refinansowania istniejącego zadłużenia lub realizacji nowych inwestycji.
Dodatkowym czynnikiem ryzyka jest struktura zabezpieczeń stosowana przy emisjach – obligacje zabezpieczane są najczęściej
zastawem rejestrowym na certyfikatach inwestycyjnych funduszy. W przypadku spadku wyceny tych certyfikatów lub pogorszenia
jakości portfeli wierzytelności w funduszach, wartość zabezpieczenia może być postrzegana jako niewystarczająca, co zwiększa
ryzyko utraty zaufania inwestorów.
Grupa podejmuje działania mające na celu dywersyfikację źródeł finansowania oraz dostosowanie harmonogramów emisji i
wykupów do prognozowanych przepływów pieniężnych. Pomimo to, emisja instrumentów dłużnych pozostaje istotnym obszarem
ryzyka,
w szczególności w warunkach zwiększonej zmienności makroekonomicznej i napięć geopolitycznych wpływających na nastroje
inwestorów.
• Ryzyko związane z prowadzeniem działalności wymagającej posiadania zezwolenia administracyjnego.
Część działalności Grupy, w szczególności związanej z zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi zamkniętymi oraz wykonywaniem
czynności z zakresu obrotu wierzytelnościami, podlega obowiązkowi uzyskania odpowiednich zezwoleń lub wpisów do rejestrów
prowadzonych przez organy nadzoru, w tym Komisję Nadzoru Finansowego (KNF). W związku z tym Grupa jest zobowiązana do
stałego spełniania wymogów regulacyjnych, organizacyjnych i kapitałowych wynikających z przepisów prawa, w szczególności
ustawy o funduszach inwestycyjnych, ustawy o obligacjach oraz przepisów o przeciwdziałaniu praniu pieniędzy i finansowaniu
terroryzmu.
Ryzyko w tym obszarze dotyczy zarówno możliwości utraty lub ograniczenia posiadanego zezwolenia w wyniku ewentualnych
nieprawidłowości operacyjnych, jak i wprowadzenia zmian legislacyjnych zaostrzających warunki wykonywania działalności
regulowanej. Może to skutkować koniecznością dostosowania struktury organizacyjnej, podniesienia wymogów kapitałowych lub
wprowadzenia dodatkowych procedur zgodności (compliance), generujących koszty oraz wpływających na efektywność operacyjną.
W skrajnych przypadkach, brak wymaganych zezwoleń lub ich cofnięcie mogłoby skutkować istotnymi ograniczeniami w
prowadzeniu działalności inwestycyjnej, a nawet koniecznością zaprzestania określonych operacji. Grupa dokłada starań, aby
zapewnić pełną zgodność z obowiązującymi regulacjami oraz prowadzi bieżący monitoring zmian legislacyjnych w celu minimalizacji
ryzyka naruszenia przepisów administracyjnych.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 63 z 67
• Ryzyko naruszenia ustawowych ograniczeń inwestycyjnych przez fundusze, wynikające z zarządzania płynnością
funduszu.
W działalności niestandaryzowanych funduszy inwestycyjnych zamkniętych wierzytelności istotnym obszarem ryzyka jest możliwość
czasowego naruszenia ustawowych oraz statutowych ograniczeń inwestycyjnych. Ryzyko to wynika przede wszystkim z
charakterystyki przepływów pieniężnych związanych z obsługą portfeli wierzytelności oraz z konieczności utrzymywania
odpowiedniego poziomu płynności oraz limitu lokat.
Ustawa z 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych i zarządzaniu alternatywnymi funduszami inwestycyjnymi (Dz. U. z 2024 r.
poz. 1034, z późn.zm.) nakłada na fundusz zamknięty obowiązek :
a. utrzymywania odpowiedniej struktury aktywów, w tym limitu wierzytelności co najmniej 75% aktywów ( art.187 u.3
Ustawy oraz zapisy Statutu).
b. utrzymywania depozytów w jednej instytucji kredytowej do maksymalnie 20% aktywów funduszu; limit koncentracji
depozytów w funduszu inwestycyjnym uregulowany jest w art. 145 ust. 6 ustawy o funduszach inwestycyjnych i zarządzaniu
AFI.
a. W roku ubiegłym odnotowano przejściowe niespełnienie wymogu utrzymywania minimalnego udziału lokat w wierzytelności i
instrumenty z nimi powiązane na poziomie co najmniej 75% wartości aktywów funduszu.
Sytuacja ta miała charakter przejściowy i była związana z podwyższonym poziomem środków pieniężnych w aktywach funduszu
GPM Vindexus NFIZW na skutek spłaty portfela wierzytelności oraz przesunięciem w czasie inwestycji w pakiety wierzytelności.
b. Wystąpiło kilkakrotne krótkoterminowe przekroczenia limitu koncentracji depozytów w jednym banku, określonego na poziomie
20% wartości aktywów funduszu ( Alfa NFIZW oraz Future NFIZW).
Podkreślić należy, że skala tych przekroczeń była nieznaczna oraz wszystkie zidentyfikowane naruszenia miały charakter
przejściowy i zostały skorygowane w krótkim czasie, co ograniczyło ich wpływ na bezpieczeństwo funkcjonowania funduszu i
zgodność działalności z przepisami.
VI.2 Charakterystyka polityki w zakresie rozwoju Grupy Kapitałowej.
Grupa funkcjonuje na rynku zarzadzania wierzytelnościami NPL, charakteryzującym się wysoką konkurencyjnością. Tworzy dla
gospodarki wartość dodaną poprzez usprawnianie zatorów płatniczych, wypracowywane zyski oraz tworzenie miejsc pracy. Istotną
zasadą działania Grupy jest dbałość o wizerunek branży, której celem ostatecznym jest restrukturyzacja długu. Wolumen spraw,
który jest w posiadaniu jednostek Grupy, pozwala jej na zachowanie dużej elastyczności i stabilności funkcjonowania.
Wśród spółek windykacyjnych obecnych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie GPM Vindexus S.A. jest najmniej
zadłużoną firmą. Działalność prowadzona przez jednostki Grupy charakteryzuje się dużą stabilnością i odpowiedzialnym sposobem
prowadzenia biznesu.
Grupa w większym stopniu będzie dążyć do odzyskiwania wierzytelności na drodze polubownej tj. poprzez zawieranie ugód
umożliwiających osobom zadłużonym rozłożenie spłaty zobowiązania na dogodne dla obu stron raty. Dochodzenie roszczeń poprzez
stosowanie instrumentów na drodze prawnej i egzekucyjnej generuje wysokie koszty, które w konsekwencji obciążą klienta firmy
windykacyjnej. Windykacja polubowna powinna być korzystna dla obu stron zarówno dla klienta jak i windykatora. Działania na
drodze polubownej mogą prowadzić do szybszych spłat wierzytelności oraz ograniczać powstanie ewentualnych kosztów sądowych
i egzekucyjnych, które w początkowej fazie dochodzenia roszczeń obciążają wierzyciela, a później dłużnika.
Ze względu na istotne, negatywne zmiany prawne z punktu widzenia wierzyciela, prowadzącego postępowania sądowe oraz
egzekucyjne dążymy do zwiększenia udziału wierzytelności regularnych w aktywach Grupy.
Niżej wskazujemy czynniki istotne w naszej ocenie dla perspektyw rozwoju Grupy.
Poprawa efektywności pracy.
Najważniejszym priorytetem w zakresie zarządzania wierzytelnościami jest wykorzystanie nowoczesnych technologii do
automatyzacji procesów windykacyjnych. Usprawni to wiele operacji takich jak przetwarzanie danych, wysyłanie powiadomień do
dłużników, zarządzanie dokumentami i analiza danych. Automatyzacja może również pomóc w identyfikowaniu najbardziej
opłacalnych działań windykacyjnych.
Segmentacja portfela na podstawie różnych kryteriów, takich jak wiek zadłużenia, kwota długu, historia spłat, czy ryzyko
niewypłacalności umożliwi dostosowanie strategii windykacyjnych do konkretnych grup dłużników. To pozwala na bardziej
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 64 z 67
precyzyjne i efektywne działania windykacyjne. Wykorzystanie analizy danych w tym analizy predykcyjnej i modelowania ryzyka,
pozwala na identyfikację najbardziej obiecujących strategii windykacyjnych oraz optymalizację alokacji zasobów. Analiza danych
może również pomóc w identyfikacji potencjalnych zagrożeń i możliwości w portfelu.
Stałe inwestycje w technologię i systemy informatyczne mogą przyczynić się do poprawy wydajności, elastyczności i jakości usług
świadczonych przez Spółkę dominującą.
Inwestowanie w szkolenia i rozwój personelu jest kluczowe dla zwiększenia kompetencji i efektywności zespołów windykacyjnych.
Pracownicy powinni być regularnie szkoleni w zakresie najlepszych praktyk windykacyjnych, umiejętności komunikacyjnych,
negocjacyjnych oraz obsługi klienta. Regularne monitorowanie wyników operacyjnych i finansowych, analiza wskaźników
wydajności oraz identyfikacja obszarów do poprawy są kluczowe dla ciągłego doskonalenia efektywności firmy.
Grupa będzie starała się wdrożyć te strategie w celu zwiększenia efektywności, poprawy wyników operacyjnych. Jednakże
strategię działania będziemy dostosować do naszej specyfiki, potrzeb, celów biznesowych oraz możliwości finansowych.
Rozwój oferty.
Grupa może rozważyć rozszerzenie swojej działalności w obszarze windykacji do różnych branż, takich jak finanse, telekomunikacja,
handel detaliczny, opieka zdrowotna czy usługi publiczne. Dzięki temu może dotrzeć do nowych klientów i zwiększyć swój
potencjalny rynek.
Grupa zabezpieczyła przychody w okresach przyszłych poprzez zwiększenie w latach ubiegłych i w 2023r. wolumenu nabytych
wierzytelności. Posiada obecnie zdywersyfikowany portfel wierzytelności, zarówno nieregularnych jak i wymagalnych. Dzięki temu
zmniejsza ryzyko braku nabycia kolejnych portfeli wierzytelności, co może nastąpić z uwagi na relatywnie wysoki koszt kapitału
zewnętrznego w stosunku do odzyskiwalności ze spraw trudnych.
Spółka dominująca podjęła działania, których celem jest pozyskiwanie w przyszłości dodatkowych zleceń od jednostek
zewnętrznych. W warunkach wysokiego kosztu finansowania zewnętrznego oraz niekorzystnych zmian prawnych jest to optymalne
rozwiązanie, zabezpieczające rentowność Spółki dominującej.
Korzyści skali.
W nadchodzących okresach będziemy kontynuować zakupy kolejnych pakietów wierzytelności zarówno do jednostek zależnych jak i
Spółki dominującej. Pozytywne decyzje co do wielkości kolejnych zakupów zależą od wysokości cen transakcyjnych, ewentualnie
innych warunków sprzedaży wierzytelności, a także ogólnej sytuacji gospodarczej.
Wzrost liczby pakietów wierzytelności obsługiwanych na bieżąco generowałby z jednej strony dodatkowe przychody, ale z drugiej
strony dodatkowe koszty wynagrodzeń, usług a także opłat egzekucyjnych. Dzięki korzyściom skali możemy osiągnąć niższe koszty
operacyjne poprzez efektywniejsze wykorzystanie zasobów. Priorytetem jest optymalizacja procesów windykacyjnych oraz
zastosowanie technologii cyfrowych. Skutkiem zaś będzie bardziej skuteczne zarządzanie portfelem. Posiadanie większego portfela
może umożliwić jednostce dominującej lepsze negocjacje z klientem / dłużnikiem oraz większe możliwości rozwiązania spraw w
drodze ugody lub odzyskania długów w całości. Skala może również pozwolić na lepsze wykorzystanie danych i analizę predykcyjną
do identyfikacji najbardziej opłacalnych działań windykacyjnych. Posiadanie większej skali operacyjnej może sprawić, że Grupa
będzie bardziej elastyczna w dostosowywaniu się do zmian na rynku lub zmieniających się potrzeb klientów. Może to obejmować
szybsze reagowanie na zmiany przepisów prawnych, rozwój nowych strategii windykacyjnych oraz dostosowywanie się do różnych
segmentów rynku.
Grupa o większej skali może mieć większe możliwości inwestycyjne, które pozwolą jej na rozwój nowych produktów i usług,
ekspansję na nowe rynki lub inwestycje w nowe technologie. To z kolei może przyczynić się do dalszego wzrostu firmy i zwiększenia
jej wartości
Posiadając duży portfel klientów chcemy budować pozytywny wizerunek firmy oraz przyciągać nowych.
Zwiększając skalę działalności skali chcemy też pozyskać zaufanie inwestorów na rynku finansowym.
Perspektywy rozwoju działalności.
Dzięki inwestycjom w kolejne portfele wierzytelności, Grupa zabezpieczyła sobie źródła generowania przychodów na najbliższe lata.
Zmiany w przepisach prawnych regulujących naszą działalność mogą znacznie obniżyć jej rentowność. Aby temu zapobiec będziemy
rozszerzać w stosunku do dłużnika działania polubowne poprzez windykację terenową. W tym celu rozwijamy spółkę
stowarzyszoną. Przewidujemy porządkowanie stanu prawnego posiadanych aktywów w celu bardziej efektywnego zarządzania
nimi.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 65 z 67
W zakresie polityki zakupowej chcielibyśmy kontynuować powiększanie naszego portfela wierzytelności. Według naszych
oszacowań, w nadchodzących okresach nie spodziewamy się wzrostu cen nabywanych pakietów. Jednakże nawet przy stabilnych
cenach zakupy mogą być nierentowne ze względu na koszty obsługi wierzytelności w stosunku do uzyskanego wyniku płatniczego.
Istotnym czynnikiem decydującym o zakupie będzie cena kapitału pożyczonego, oferowana przez instytucje finansowe.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 66 z 67
VII. Polityka dywidendy.
30 maja 2025 r. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Spółki dominującej podjęło decyzję o przeznaczeniu części zysku za 2024 rok na
wypłatę dywidendy w kwocie 0,50 zł na jedną akcję (Akt notarialny AN 667/2025 Uchwała nr 9). Łączna kwota dywidendy wyniosła
5 576 843,50 zł. Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w liczbie 546 313 szt.
Termin ustalenia prawa do dywidendy przypadał na 4 czerwca 2025 r., a termin wypłaty dywidendy został ustalony na 6 czerwca br.
Dywidenda została wypłacona w ustalonym terminie.
Dywidendy wypłacone z zysku netto.
Tab.45 Wypłacona dywidenda z zysku netto w okresach historycznych.
Rok obrotowy zakończony:
Data wypłaty dywidendy
Wartość dywidendy
na 1 akcję (w zł)
Liczba akcji (w sztukach)
Dywidendy wypłacona (w
zł)
31.12.2024
06.06.2025
0,50 zł
11 153 687****
5 576 843,50 zł
31.12.2023
11.07.2024
0,40 zł
11 235 337***
4 494 134,80 zł
31.12.2022
15.09.2023
0,27 zł
11 700 000
3 159 000,00 zł
31.12.2021
21.07.2022
0,25 zł
11 646 000**
2 911 500,00 zł
31.12.2020
21.07.2021
0,10 zł
11 626 000**
1 162 600,00 zł
31.12.2019
21.07.2020
0,10 zł
11 626 000**
1 162 600,00 zł
31.12.2018
19.07.2019
0,30 zł
11 586 000**
3 475 800,00 zł
31.12.2017
06.07.2018
0,25 zł
11 537 938**
2 884 484,50 zł
31.12.2016
29.06.2017
0,20 zł
11 437 938*
2 287 587,60 zł
31.12.2015
15.07.2016
0,15 zł
11 591 938
1 738 790,70 zł
31.12.2014
15.07.2015
0,10 zł
11 591 938
1 159 193,80 zł
31.12.2013
15.09.2014
0,05 zł
11 591 938
579 596,90 zł
*Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w ilości 154 000 szt.
**Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w ilości 54 000 szt.
*** Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w ilości 464 663 szt.
**** Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w ilości 546 313 szt.
Łączna kwota wypłaconej dywidendy z zysku netto Spółki dominującej za lata 2013-2024 wynosi 30 592 tys. zł.
Dywidendy wypłacone z kapitału rezerwowego przeznaczonego na wypłatę dywidendy.
17 stycznia 2026r. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Spółki dominującej podjęło uchwałę w sprawie przeznaczenia na dywidendę
części utworzonego z zysku kapitału rezerwowego na wypłatę dywidendy.
Kapitał rezerwowy w wysokości 4 026 720,88 tys. zł został utworzony z podziału zysku netto za 2010r. ( AN 1532/2011), a po
wypłacie dywidendy kapitał wynosi 516 994,78 zł.
Wypłata dywidendy nadzwyczajnej dla akcjonariuszy Spółki miała miejsce w związku z 30-leciem działalności GPM Vindexus. S.A.
Ustalono wypłatę dywidendy w kwocie 0,30 zł na jedną akcję (Akt notarialny A 1/2026 Uchwała nr 7). Łączna kwota dywidendy
wyniosła 3 509 726,10 zł. Z prawa do dywidendy wyłączono akcje własne w liczbie 913 szt. Termin ustalenia prawa do dywidendy
przypadał na 13 stycznia 2026 r., a termin wypłaty dywidendy został ustalony na 16 stycznia 2026 r. Dywidenda została wypłacona
w ustalonym terminie.
Po zakończeniu roku sprawozdawczego 2025 Zarząd Spółki dominującej rozważył czynniki istotne dla dalszej kontynuacji
działalności Spółki, w tym:
• wielkość wypracowanego w 2025r. zysku,
• wskaźniki dywidendy stosowane przez porównywalne spółki,
• zapotrzebowanie na wolne środki zabezpieczające płynność,
• wysokość zobowiązań z tytułu bieżącej działalności i obsługi pożyczonego kapitału.
Sprawozdanie Emitenta z działalności GRUPY KAPITAŁOWEJ GPM „Vindexus”
za okres od 01.01.2025 r. do 31.12.2025 r.
Strona 67 z 67
Zarząd rekomenduje Walnemu Zgromadzeniu Akcjonariuszy propozycję wypłacenia dywidendy dla akcjonariuszy Spółki z zysku
netto wypracowanego w 2025r. w wysokości 0,50 zł na jedną akcję.
Warszawa 30 kwietnia 2026 r.
Andrzej Jankowski Artur Zdunek Jan Kuchno
Członek Zarządu Członek Zarządu Prezes Zarządu